京沪高铁(601816)股票最新消息 打造中国高铁名片 黄金通道盈利卓越

2020-03-11 18:18 阅读(0)

  作者: 刘正 扈世民

  来源: 中信证券

  2020年03月02日

京沪高铁股票

  京沪高铁作为中国高铁名片,黄金通道盈利卓越。采用委托运输管理模式,成本端相对固定,本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。协同效应突破产能瓶颈,换车提速提升客户体验,若本线提价10%对应利润增12 亿左右。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5 年净利润CAGR12%左右。

  黄金通道盈利卓越,中国高铁第一股,短期疫情冲击业绩14%左右。黄金通道京沪高铁连接京津冀、长三角核心经济带,运营里程1318 公里,覆盖6.5%国土面积、27.3%人口、32.5%GDP。累计客运量占全国高铁约10%左右,成为最繁忙、平日列车通过对数最多的高铁线路。第一大股东中国铁投持股43.4%,实际控制人国铁集团,预计2019 年毛利率51%,盈利卓越。若疫情如钟南山预测4 月底基本控制(持续3 个月),期间本线旅客周转量下降40%、跨线列车周转量下降20%,疫情冲击或致2020 年业绩同比下降11%至105 亿左右,2021年基本面或将迎大幅改善。

  网络效应不断加强,高铁运量仍具成长性。2018 年,国铁集团基建投资和还本付息占资金支出90.8%。对比1987 年日本国铁改革,优质资产证券化、引入社会资本化解债务危机、激活优质路产增长潜力,推动优质资产股改上市或为化解铁路融资困局的破题之举。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势,目前高铁已成为800 公里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩容,预计未来3 年高铁动车组客运量同比增速或为10%~15%,仍具成长性。

  竞争优势:采用委托运输管理模式,内生外延驱动稳定成长,京福安徽协同业绩CAGR12%左右。成本端相对固定,本线客座率、跨线车流量提升转化为收益,委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推动本线旅客周转量同增2%。商合杭(合肥-杭州段)或2020Q4 运营,河南、陕西赴沪客流有望分流至商合杭高铁、有效缓解京沪高铁徐蚌段压力。预计2020~2022 年京福安徽净利润-11.0 亿、-3.2 亿、1.9 亿,中期2025 年或实现净利润25 亿左右。京福安徽协同带来运行图优化契机,叠加京福安徽和本线票价提价10%净利润或至210 亿左右,预计2021 年~2025 年公司业绩CAGR12%左右。

  潜在成长:追踪间隔仍存优化空间,未来高铁票价弹性释放可期。目前公司最小列车追踪间隔4~5min,较设计标准3min 仍存优化空间。京沪高铁列车复兴号入列和时速恢复350 公里,换车提速提升旅客出行体验。但本线二等座单客公里仍维持0.42 元,较全国高铁平均低8.7%左右,服务品质与票价存在倒挂,未来调升确定性强。按2018 年营运数据计算,京沪线高铁本线票价每提升10%,对应旅客运输业务利润增量12 亿左右。近两年,航空京沪航线连续3 次累计提价31%,票价上行有望从航空传递至铁路,京沪高铁本线票价弹性释放可期。

  风险因素:宏观经济降速拖累需求;京福安徽协同不及预期;本线提价不及预期,疫情影响超预期。

  投资策略:京沪高铁区位优势无可替代,委托运输管理模式,成本端相对固定,本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5 年净利润CAGR12%左右。短期预计疫情冲击Q1 业绩或降幅50%左右。2020 年业绩同比下降11%至105 亿左右,2021 年净利润或同增25%、迎大幅改善。我们预测公司2019/20/21 年EPS 为0.24/0.21/0.27 元。

  未来5 年京沪高铁成长性优秀、黄金通道给予一定估值溢价,7.60 元目标价(对应2021 年28XPE),首次覆盖,给予“增持”评级。

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