先导智能(300450)：受益核心客户公布扩产及融资计划，核心业务延续边际向上趋势
(注：本文转载自中银证券研报，分析师：杨绍辉 2020-02-28)
公司核心客户宁德时代公布 200 亿融资方案，募集资金的 62.5%用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期等三个项目。此外，核心客户宁德时代首次公布拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过 100 亿元
支撑评级的要点
核心客户宁德时代全球扩产规划，未来设备采购金额约 400 多亿元以上，按先导智能在 CATL 设备采购中的市占率推算，未来几年 CATL 将为先导智能提供年均 25-35 亿元以上的订单/收入：(1) 本次宁德时代公布 200 亿元融资方案中的三大项目合计设备采购额 106 亿元，对应动力电池产能 52GWh。(2) 核心客户宁德时代首次公布拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过 100 亿元，参考以上三个募投项目的设备采购占总投资的 2/3 比例，宁德车里湾项目对应设备采购量为 66 亿元。(3) 根据四川省人民政府网站公布的四川时代动力电池项目，除一期外剩余投资 60 亿元，参考以上三个募投项目的设备采购占总投资的 2/3 比例，四川时代动力电池项目除一期外对应的设备采购量为 40 亿元。(4) 根据钜大锂电网，宁德时代计划将德国工厂的产能从原计划的 2022 年 14Gwh 提升至 2026 年 100Gwh，按三个募投项目投资密度推算，德国工厂的总设备采购量将累计达到 200 亿元，年均 30 多亿元。
公司受益于全球电动汽车产业格局重构。中国的电池原材料、动力电池均挤入全球产业链，如赣锋锂业与 TESLA、宝马、LG 等签订氢氧化锂、碳酸锂产品等的供货协议/合同，CATL 与宝马、TESLA、大众等签订锂电池供货合同，而国际品牌加快新能源汽车产能布局，如 TESLA 在中国上海设立工厂、大众 MEB 平台落户上海安亭等。电动汽车的各个环节都呈现上下游龙头之间的深度合作。作为具备竞争力的锂电池设备厂商，先导智能也先后成为国内外动力电池厂商(LG、Northvolt、松下、CATL)等的核心设备供应商。
估值：我们维持对先导智能的盈利预测和买入评级，目前 20/21 年 PE 估值仅为 39/32 倍，考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势，继续强烈推荐。
评级面临的主要风险：核心客户项目建设不达预期;疫情对全球新能源汽车产业链的影响。
注：本文转载自中银证券研报，分析师：杨绍辉 2020-02-28
