恩捷股份(002812)股票 业绩符合预期20年海外加速放量

2020-02-28 18:34

  恩捷股份(002812):业绩符合预期,20 年海外加速放量

  (注:本文转载自东吴证券研报,分析师:曾朵红,阮巧燕 2020-02-28)

恩捷股份股票行情

  19 年归母净利润 8.5 亿,同比+63.9%,高于业绩预告中值,符合预期:公司 2019 年全年实现营收 31.6 亿元,同比增长 28.6%,归母净利润 8.50 亿元,同比增长 63.9%,符合预期。对应全年归母净利率为 26.9%,同比增加 5.8pct。

  19Q4 预计确认费用较高,净利率环比下滑明显:分季度看,19Q4 单季度实现营收 10.53 亿元,同比增长 26.0%,环比增长 44.6%;归母净利润 2.18 亿元,同比增长 11.38%,环比下降 10.21%。单季度归母净利率为 20.7%,同比下降 2.7pct,环比下降 12.6pct。

  Q4 国内销量恢复,海外松下放量延期:19 全年预计出货 7.8 亿平左右,同比增加 70%,其中海外出货约 1.3 亿平,占比 20%。单季度看,19Q4 出货约2.4亿平,同比增长40%,环比增长25%(Q1-3分别出货1.7/1.9/1.9 亿平),其中海外销量维持 0.5 亿平左右,占比相比 Q3 的 25%下降至 20%,主要由于国内需求恢复及松下放量延期。单品利润由于费用确认增加,海外占比下降,预计单品利润略微下滑至 0.9-1 元/平。

  上海恩捷全年预计顺利完成业绩承诺。子公司上海恩捷净利润预计约 8.5-9.0 亿元(对应归母净利润 7.8-8.1 亿元左右),预计顺利完成 2019 年业绩承诺 7.63 亿元。预计上海恩捷 19Q4 净利润 2.3 亿元,环比持平。

  20 海外持续放量,涂覆占比提升盈利水平。2020 年受益于海外 LG 率先放量且松下采购起量,公司 20 海外销量有望达到 4 亿平,占比有望提升至 30%左右。同时 20Q1 开始给 LG 加大涂覆比例,产品均价提升,有望平滑国内价格下降(预期降价 10%左右)。从单平盈利看,我们预计海外单品利润可 1.5-2 元/wh,海外占比提升可提高公司整体盈利水平。全年来看,预计公司 20 年出货 12 亿平,同比增长 50+%,其中海外 3-4 亿平,同比增长 200-250%。。

  捷力收购即将完成,预计 20Q1 开始并表,动力+消费并进。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额加大规模优势,若收购完成国内市占率 60% 以上,拥有一定定价权。两厂设备相同,协同效应明显,且客户网互补,动力+消费并行。预计 20 年捷力转型消费市场,共 3 亿平产能主要被 LG 和 ATL 消化。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021 年预计归母净利 8.5/12.4/16.1 亿,同比增长 64%/45%/30%,对应 PE 为 58x/40x/31x,给予 2020 年 50 倍 PE,目标价 76.5 元,维持“买入”评级。

  风险提示:销量低于预期,政策低于预期

  注:本文转载自东吴证券研报,分析师:曾朵红,阮巧燕 2020-02-28

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