佩蒂股份(300673)股票 海外产能逐步释放 公司迎来发展黄金期

2020-02-27 18:28

  作者: 程一胜 于那

  来源: 方正证券

  2020年02月19日

佩蒂股份股票最新消息

  投资要点:

  1、中国企业“出海”发展之典范,已成为宠物食品龙头企业。

  公司是国内较早专业从事宠物食品研发、生产和销售的企业之一,收入中绝大多数来源海外市场,2019 年H1 海外市场收入占公司总营收的比重为86.13%;咬胶产品(畜皮咬胶和植物咬胶)为核心业绩贡献点,2019 年H1 咬胶产品收入占公司总营收的73.35%。由于中美贸易摩擦、原材料价格波动、国内市场开拓投入增加、股权激励费用等因素的影响,2019 年公司净利润有所下滑短期承压,但盈利能力仍处于同行业较好水平。

  2、我国宠物行业处于快速发展期,增长潜力巨大。2019 年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模已达2024 亿元,比2018 年增长18.5%。其中,宠物食品消费是最大的养宠支出,占比为61.4%;宠物零食支出增长8%,为消费增速最快的细分品类。

  国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变,而且得益于宠物食品具有刚性且高频的消费属性,具备天然的赛道优势,成长空间巨大。此外,受益国内线上电商平台不断发展,国内优质企业也有望借助线上渠道逐步突围。

  3、核心竞争优势凸显,迈向国际化综合宠物产品供应商。我们认为,公司的核心竞争力一方面源自其在研发上的投入,通过产品不断升级,驱动业绩持续增长,如公司的咬胶产品经历了“纯皮—皮+肉—植物—动植物混合”的升级换代过程,使得产品毛利率和自动化生产程度得到显著提升;公司核心竞争力的另一方面主要来自新增产能的逐步释放,公司在越南巴啦啦的二期2500 吨植物咬胶(含动植物混合咬胶)产线已经投入使用;在越南好嚼及其子公司越南德信正加紧建设(改造)产能为5000吨的咬胶和营养肉质零食产线;在新西兰增加产能为40000 吨的干粮产品线;还将在柬埔寨建设产能为9200 吨的湿粮和咀嚼类宠物休闲食品产线。我们预计新产能全部投产后的总产能将会达到现有产能的3 倍以上,有利于进一步提升下游市占率和产品毛利率,公司业绩高增长具有较强确定性。

  4、投资建议:公司作为国内宠物食品行业龙头,海外客户稳固,保证收入不断增长;国内业务线上线下齐发力,业绩持续快速攀升。公司正逐步实现由ODM 生产商向拥有自主优势品牌的综合宠物产品供应商的转变,未来随着海外新增产能陆续释放叠加宠物行业高成长红利,即将迎来发展黄金期。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为10.35/12.44/15.36 亿元,归母净利润分别为0.59/1.28/1.74 亿元,EPS 分别为0.40/0.87/1.19元,对应PE 分别为70.64x/32.65x/24.02x,维持“推荐”评级。

  风险提示:原材料价格波动的风险,贸易、关税等政策对出口业务影响的风险,汇率波动的风险,海外经营的风险,市场竞争加剧的风险等

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