002688金河生物股票 低估值金霉素龙头,有望迎来戴维斯双击

2020-02-15 18:41 阅读(0)

  金河生物(002688):低估值金霉素龙头,有望迎来戴维斯双击

  (注:本文转载自天风证券研报,分析师:吴立 王聪 2020-02-14)

金河生物股票行情

  养殖行业:限抗政策落地,对金霉素需求影响几何?

  金霉素价格低廉、效果好,是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低,企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游,进而确保自身的利润率。2020 年 1 月 1 日起饲料中禁止添加促生长类抗生素,该政策实施后,金霉素的行业监管模式从“兽药添字”转为“兽药字”,美国从 2017年即开始采取与中国相似的管理模式。“限抗”不等于“禁抗”,政策出台前后,尽管美国抗生素使用量出现了下滑,但是处方使用的用量大幅增长,带动了行业整体用量大增,2018 年整体用量增长近 10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量,我们预计我国饲用金霉素潜在用量约 15 万吨,而 2018 年国内销量约4 万多吨,未来潜在增长空间巨大。

  公司金霉素板块:作为行业龙头,公司核心竞争优势何在?

  金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局,金河生物与竞争对手相比,公司收入规模更大、毛利率更高,成本优势显著。我们认为,公司的成本优势源于多个方面,包括区位优势、环保优势、规模及技术优势等。未来,随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,而供给端偏紧的局面,使得金霉素具备持续提价空间,公司国内潜在收入空间 15 亿元以上:1)需求端:金霉素在实践中,通过低剂量添加有促生长的功效。从国外的经验来看,终止促生长添加用途后,仔猪死亡率会显著提升、生产成绩明显下滑,需求向预防和治疗用途转移。2)供给端:华中正大对老厂区实施搬迁,并且产能预计将由近 3 万吨减少至 2 万吨。受此影响,行业整体产能将减少近 10%,公司作为规模最大的生产企业有望从中受益。

  公司动物疫苗板块:潜心布局多年,今年能否扭亏为盈?

  公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台,充分利用国际先进技术发展公司疫苗,公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新,与多个科研院所、大专院校合作,改造产品生产工艺,提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大,未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下,公司疫苗业务有望触底回升。

  盈利预测与投资建议

  我们预计 19/20/21 年归母净利润 1.74/2.80/3.75 亿元,同比 6.59%/60.32%/34.07%,EPS 分别为 0.27/0.44/0.59 元。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有定价权;同时,公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展,持续提升竞争力,业绩有望实现稳步增长。基于此,给予 20 年 30 倍 PE,目标价 13.2 元,维持“买入”评级。

  风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险

  注:本文转载自天风证券研报,分析师:吴立 王聪 2020-02-14

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