600336澳柯玛股票 冷链龙头业绩弹性显混改有望带来新活力

2020-02-12 19:00

  作者: 陈伟奇 花小伟

  来源: 中信建投证券

  2020年01月31日

澳柯玛股票最新消息

  事件

  1 月22 日,澳柯玛发布2019 年年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润1.92-2.06 亿元,同比增长175%-195%;实现扣非归母净利润为0.73-0.87 亿元,同比增长为105%-145%。

  分季度来看,预计2019Q4 单季实现归母净利润为1.05-1.19亿元,同比增长407.89%-475.50%;实现扣非归母净利润为0.16-0.30 亿元,同比增长28.38%-137.87%。

  我们的分析和判断

  1、“互联网+全冷链”夯实推行,19 年营收逆势增长

  行业层面来看,2019 年受宏观经济降速及地产调控影响,家电市场承压前行。奥维云网全渠道推总数据显示,2019 年国内冰箱、冷柜、空调分别实现销售额912、116、1978 亿元,同比分别变动-4.7%/+5.1%/-4.3%;线下市场失速系影响白电销售表现的主因,2019 年线下冰箱、冷柜、空调分别实现销售额583、70、1259 亿元,同比分别变动-10.8%/-1.6%/-10.0%。

  面对严峻的市场形势,公司继续坚持“互联网+全冷链”发展战略,深入覆盖从产地预冷(冷库)、冷链运输(冷藏车、电动保温车)、冷链终端储存(商超便利设备、生鲜自提、自动售货终端)、家用制冷产品(冰柜、冰箱等)的全冷链产品线覆盖。

  借助基于互联网的“ICM 智慧全冷链管理系统”,提供具备市场竞争力的智慧冷链、家电产品,实现一整套冷链解决方案。

  2019Q1-3 公司实现营业总收入49.08 亿元,同比增长12.50%,销售表现优于行业整体。

  2、毛利率提升+非经常性损益增厚,利润端大幅提升

  公司业绩预告显示,2019 年公司归母净利润预计提升175%-195%,扣非净利润预计提升105%-145%,利润增长显著快于收入增速。一方面,公司利润大幅增长受益于盈利能力提升,2019 年公司以“高端突围、爆品引爆”为目标,完成商用智能格子柜、智酷深冷速冻内嵌式冷柜等一批强竞争力的产品开发落地,同时受益于铜、铁、冷轧板等原材料价格下降,公司盈利能力得以提升,2019Q1-3 公司销售毛利率提升0.75pct 至20.34%。

  非经常性损益方面,2019 年公司部分土地使用权收储取得资产处置净利润约8600 万元,对利润端形成较大增厚。

  3、公司存较大混改预期,治理理顺有望增添经营活力

  2019 年7 月,青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单,将按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的原则,吸引各类资本,加快推进青岛市国企的混改进程。其中青岛双星于2019 年10 月开始混改工作,引入战略投资者,并实施职工入股,海信视像也于12 月开始筹划股份转让计划。澳柯玛也已开展部分推介与混改对象征集工作,未来将与具有强大市场拓展能力,与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作,推进混改进程。

  截至2019 年Q3,青岛市企业发展投资公司为公司控股股东,占总股本比例38.59%,其次为青岛城投金融控股,占股本比例8.71%,二者实际控制人均为青岛市国资委,国有资本权重较大。以2018 年持股情况计算,公司七名公司高管直接持股数合计为433 万股,占公司总股本比例仅0.54%,股权激励存在不足。受公司所有权性质的影响,公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间,如果澳柯玛混改顺利进行,骨干员工和管理层的激励有望加强,治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。

  投资建议:

  我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为63.08、70.97 亿元,同比分别增长11.75%、12.50%;归母净利润分别为2.01、2.24 亿元,同比分别增长187.55%、11.30%,对应P/E 分别为17.7x、15.9x,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险因素:

  房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。

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