卫星石化(002648)股票 C3产业链盈利良好C2值得期待

2020-02-10 17:54 阅读(0)

  作者: 柳强

  来源: 太平洋证券

  2020年01月23日

  事件:公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润12.5 亿元-13.5 亿元,同比增长32.89%-43.52%。对应2019 年第四季度归母净利润3.28 亿元-4.28 亿元,环比下降10.22%至增长17.15%。

卫星石化股票分析

  主要观点:

  1.C3 产业链盈利良好,有效支撑公司发展

  公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3 产业链龙头,以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯(PDH)90 万吨/年、丙烯酸48 万吨/年、丙烯酸酯45 万吨/年、高分子乳液21 万吨/年、PP 粉料45 万吨/年、双氧水22 万吨/年、SAP 9 万吨/年。2019 年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润2.20 亿元、3.37 亿元、3.65 亿元、3.78 亿元(预测中枢),总计13 亿元(预测中枢),同比+41%。公司盈利同比增长,主要由于2019 年Q1 新增45 万吨/年丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15 万吨聚丙烯项目二期运行良好,各生产装置运行稳定,产销同比增长。根据我们的C3 产业链价差跟踪数据,2019 年11 月下旬以来,“丙烷-丙烯”产业链价差持续下降,主要由于冬季丙烷涨价季节性因素,预计二季度丙烷成本将下降。维持前期判断,我们预计公司C3 产业链整体盈利良好,可为公司提供稳定现金流,有效支撑公司发展。

  2.C2 产业链有序推进,值得期待

  自2017 年9 月,公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目,具体产品包括144 万吨/182 万吨EO/EG,40 万吨HDPE。2018 年3 月,公司与美国能源运输公司(Energy Transfer)、英国航海家气体运输公司(Navigator Gas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019 年5 月8 日,公司连云港16 万立方低温乙烷储罐项目3 号储罐拱顶到达设计位置,圆满完成气压升顶工作。该项目计划2020 年Q4 投产。

  由于该项目引进美国乙烷作为原料,受此前中美贸易冲突影响,市场普遍担心原料可靠性及经济性,进而影响项目投产进度及盈利能力。美国时间2020 年1 月15 日,中美双方签订了第一阶段经贸协议。根据协议,从2020 年1 月1 日至2021 年12 月31 日两年内,中国将以 2017 年对美进口额为基准,扩大自美采购和进口制成品、农产品、能源产品和服务不少于2000 亿美元。其中在能源产品方面,2020 年自美采购和进口增加额不得低于185 亿美元,2021 年自美采购和进口增加额不得低于339 亿美元,具体包括原油、液化天然气、石化产品及煤炭。中美经贸朝着改善的方向发展,有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。符合我们2019 年初的判断,扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一,双方受益。当然,不排除项目推进过程中,中美经贸关系可能存在反复。即使考虑最差的情况,该项目还可技改调整切换原料来源至丙烷,具有一定抗风险能力。

  3.盈利预测与评级

  假设乙烯项目一期2020 年底投产,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.94 亿元、13.76 亿元、24.50 亿元,对应EPS 1.21 元、1.29元、2.30 元,PE 14.5X、13.7X、7.7X。考虑公司为C3 产业链龙头,乙烯项目稳步推进,补齐C2 产业链,未来成长空间大,维持“买入”评级。

  风险提示:产品价格大幅波动,在建项目进度及盈利不及预期。

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