京沪高铁(601816)股票 国铁中的黄金线路,看好公司长期价值

2020-01-20 17:17 阅读(0)

  京沪高铁(601816):国铁中的黄金线路,看好公司长期价值

  (注:本文转载自天风证券研报,分析师:黄盈 姜明 2020-01-17)

京沪高铁股票

  京沪高铁上市:本次发行 62.86 亿股,发行定价 4.88 元/股,预计募资 306.74 亿元,发行后公司总股本为 491.06 亿股,对应发行后京沪高铁市值为 2396.37 亿元。公司本次发行价格,对应 2018 年扣非净利润市盈率为 23.39x,对应发行后每股净资产的市净率为 1.26x。

  1、盈利能力极强的核心资产。

  京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体,公司主营业务为高铁旅客运输,正线长 1318 公里。截止 2019 年三季度末,公司总资产 1870.8 亿,净资产 1597.3 亿,资产负债率逐年走低;营业收入 250.0 亿,净利润 95.1 亿,净利润率达到 38.1%,利润率稳步上行。

  2、产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。

  公司同时承担本线与跨线任务,本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能: 1)扩充单趟座位数:车型变更为超长编组复兴号,按照我们的计算,若京沪全程车均换成超长复兴号,将为公司带来毛利增量 14.22 亿,占 2018 年旅客运输毛利额的 25.36%,占整体毛利额的 9.57%; 2)增开本线列车数:徐蚌段严重拥挤,主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽,商合杭高铁开通之后,徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以 1-3Q2019 每列日均 18.6 万元的毛利计算,则加开 10 趟车次的毛利弹性在每年 6.79 亿元。

  3、定价权已经归属国铁集团,调价在行政上没有阻碍。 高铁客票定价权已经由发改委交由国铁集团,过去也已有东南沿海高铁公司探索过高铁提价事宜,因此从行政上看没有阻碍,考虑旺盛需求,京沪高铁的客票定价有向上空间。

  4、成本多为“类固定”,利润弹性强。

  京沪高铁前五项成本占比达到 97.0%,其中委托运输、动车组使用等均与本线开行列车车次数量相关,与客运量无关;折旧支出上,则由于铁路资产特性,折旧年限长,折旧率较低。考虑京沪高铁未来运能扩张的方式主要为升级车型与加开车次,这意味着未来京沪高铁的利润弹性较大,公司利润率提升大概率继续延续。

  5、募投项目:计划收购京福安徽公司资产,未来财务状况有望改善。本次募资拟用于收购京福安徽公司 65.08%股权。京福安徽公司当前仅有两条通车线路,尚未实现盈利,我们认为随着未来客流量逐步上行和有息负债的减少,京福安徽有望实现盈利。

  6、投资建议:我们认为京沪高铁未来业绩增长稳定,股东回报合理,同时质地稀缺,理应具有一定的估值溢价,给予 2019 年 PE 估值 26 倍,目标价 7 元,增持评级。风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用

  注:本文转载自天风证券研报,分析师:黄盈 姜明 2020-01-17

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