电科院(300215)股票分析 高低压电器检测龙头 重资产向高成长蜕变

2020-01-19 16:35 阅读(0)

电科院股票

  作者: 姚遥 陈子坤

  来源: 广发证券

  2020年01月13日

  高低压电器检测龙头,资质、技术、设备优势构建行业进入壁垒:公司为一家全国性的独立第三方综合电器检测机构,专注电器检测五十余年,家族控股股权相对集中,中检集团为公司二股东,作为战略投资者与公司形成协同效应。公司目前形成资质、技术以及设备等多项核心竞争力,构建行业进入壁垒,形成了低压到高压全覆盖检测能力。

  高研发提升人均产值,2020 年折旧高峰后业绩将迎拐点:公司近三年业绩增长稳健,18 年经营性现金净额/净利润高达4.6 倍。目前公司ROE 水平较低,从杜邦分析角度看,公司净利率及权益乘数在检测公司中较高,但是资产周转率低于其他可比公司,主要因为公司资产相对较重,资本开支较高,近几年折旧计提增速放缓,随着公司渡过折旧高峰,业绩将迎拐点。公司18 年研发/收入为8.8%,人均产值明显提升,随着产能利用率提升,单个实验室产值也有望提升。

  电力电器检测市场集中度高,公司高低压电器检测市占率均为第一:

  相比于其他检测行业,电力电器检测增速高且市场集中度高,市场格局稳定。2018 年中国检测统计报告显示,18 年电力检测行业规模约为56 亿元,同比增速为55%。电科院市占率超过10%,明显高于建筑建材检测龙头国检集团1.3%的市场占有率。目前中国人均发电水平仍然较低,电力建设需求强,有助带动上游电器检测需求。且公司近期不断拓展新能源业务,增长潜力较大。

  投资建议:预计19-21 年营业收入分别为8.0/9.5/11.0 亿元,同比增速为13.4%/18.4%/15.9%。19-21 年归母净利润分别为1.66/2.08/2.71亿元,同比增速分别为30.0%/25.0%/30.2%。可比公司2020 年平均PE 约35 倍,考虑到电力检测市场格局稳定,公司存在竞争优势,给予公司2020 年35 倍PE 估值,对应合理价值为9.45 元/股。

  风险提示:折旧摊销影响业绩;下游需求不确定性;公信力下降。

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