爱尔眼科股票行情走势 拟收购30家优质基层医院夯实全国网络

2020-01-13 15:41 阅读(0)

  爱尔眼科(300015):拟收购 30 家优质基层医院,夯实全国网络

  (注:本文转载自太平洋证券研报,分析师:杜佐远 蔡明子 2020-01-12)

爱尔眼科股票行情

  事件: 1 月 9 日,公司发布定增草案,拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信 100%股权、奥理德视光 100%股权、宣城眼科医院 80%股权、万州爱瑞 90%股权与开州爱瑞 90%股权,合计 30 家眼科医院,交易作价合计 18.7 亿元,其中发行股份对价 16.53 亿元,发行价 27.78 元/ 股。同时拟向不超过 5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 7.1 亿元。

  点评:

  1.拟收购医院处于快速成长期,并表后将提升公司盈利能力及市占率

  本次收购的 30 家眼科医院,主要分布于三四线基层地区,如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等,成长性良好,在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出,在当地具备一定知名度,有利于公司加快全国网络建设步伐,增强区域联动,提升区域市占率。其中:天津中视信的 26 家眼科医院均收购自爱尔眼科参与设立的产业基金,管理运作规范、成熟,部分医院于 2019 年达到盈亏平衡或首次盈利,处于快速增长阶;涉及地区人口基数大,但优质眼科医疗服务资源对比一二线城市较为有限,各医院在当地占据着头部优势地位。标的 2018 年收入 6.8 亿,yoy63%;2019 年前三季度收入 7.08 亿,预计全年收入 yoy40%。业务结构上,屈光视光合计占比达到 48%,并逐年提升,18 年白内障、屈光、视光收入 yoy 分别为 59%、79%、77%,毛利率、门诊量、手术量等也保持快速、稳定提升,预计并表后对上市公司盈利能力及基层布局起到很好的提升作用。

  本次交易标的预计 2020 年归母净利润合计 1.28 亿元,同比增长达 30%,预计增厚利润约 5%(考虑摊薄,假设 Q2 并表)。以各标的 2020 年预计净利润为基础计算,天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞动态市盈率分别为 14.79 倍、14.56 倍、12.08 倍、15.00 倍和 13.39 倍,估值较为合理。

  其他方面,本次拟募集配套资金 7.1 亿元,其中 2.17 亿元拟用于支付本次收购的现金对价,另外 4.67 亿元拟用于补充流动资金,预计完成后上市公司的资产负债率有所下降,流动比率和速动比率有所提升,偿债能力有所增强、财务风险有所下降。预计交易完成后(不考虑配套融资),实控人陈邦先生合计持有公司 53.61%股份,实控人地位不变

  2.步入“二次创业”新阶段,全球化持续加码

  2019 年 8 月底,公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡,分别持有公司 1%的股权;12 月公司完成了要约收购新加坡头部眼科集团 ISEC,合计持有其 56.63%的股份,助力爱尔国际化布局。ISEC 在东南亚(新加坡、马来西亚、缅甸)共 11 家诊所,配备最先进的技术和设施,专业领域覆盖全面,创始人团队在屈光、白内障、眼底病等领域国际知名度高,爱尔将进一步实现临床、科研、 人才的全球一体化,优势互补、平台共享,提升国际综合实力和竞争优势。爱尔已成为国内拥有 453 家医疗机构(其中医院 355 家,截止 10 月底),中国香港 7 家、欧美 86 家、东南亚 11 家眼科/视光中心,覆盖人口超 20 亿的国际眼科医疗集团。

  3.长期成长空间巨大,十年有望达到百亿利润级别消费、技术升级持续推动医院增长,成熟医院增速稳定(20%左右)+ 成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在 30%左右(内生 yoy20-25%左右),确定性高。经测算,十年收入、利润 CAGR 有望维持 22-24%,2029 年归母体量预计超 100 亿。

  4、盈利预测: 假设拟收购医院 Q2 并表,则上调 2020-2021 年业绩,考虑发行股份收购带来的股本变动,预计 19-21 年归母净利润分别为 13.87、19.55、25.5 亿,对应 PE 分别为 88/62/47 倍,维持“买入” 评级。

  5、风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。

  注:本文转载自太平洋证券研报,分析师:杜佐远 蔡明子 2020-01-12

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