九典转债(123110)申购指南 九典转债价值分析

2021-04-01 11:30

  【九典转债价值分析】

九典转债价值分析

  九典转债,申购代码370705,交易代码123110。

  整体评价:质地一般,按当前情况预计每签可以盈利110元。

  基本信息:A+,6年期,转股溢价率为3.84%,每张持有到期本息为121.4元(税后本息为117.12元)。发行规模2.7亿元,每股配售1.1505元,最低87股可确保配售一张,股权登记日为3月31日。

  正股九典制药(300705),公司主营医药产品的研发、生产和销售。产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。公司当前以改良型新药、高难度仿制药研发为重点,从仿制药逐步向改良型新药、创新药转型。

  2020年半年报显示,按产品,药品制剂占营收的78.38%,毛利率为84.47%;原料药占营业收入的10.18%,毛利率为48.18%;辅料占营业收入的7.18%,毛利率为27.96%。区域上,集中于华东(39.63%)、华北(13.68%)和华南(13.04%)。

  投资风险:

  1.业绩具有一定周期性。公司所在的仿制药和原料药行业,容易受政策和行业周期影响,2019年扣非利润下降31.16%,有一定周期性。

  2.现金余额和经营现金流净额偏小。2020年9月底余额为1.03亿元,相对债务规模偏小;公司近年来经营现金流净额均为正数,但同样金额偏小。

  3.短期涨幅较大。去年低点以来,累计上涨141.71%,整体涨幅较大。

  4.估值偏高。当前公司的市盈率和市销率分别为82.66和6.49,分别处于85.53%和74.64%的分位数,相对估值处于历史底部区域。

  主要看点:

  1.盈利能力偏高。公司2017年上市,2017年到2020年,ROE均值为11.03%,处于偏高水平,但不是特别稳定。

  2.负债率低,偿债能力偏强。2020年9月末,公司负债率仅为23.39%,处于较低水平,速动比率为2.1,偿债能力较强。

  3.有一定发展潜力。公司原料药合成技术处于国内领先水平,主导产品洛索洛芬钠凝胶膏、盐酸左西替利嗪、奥硝唑、地红霉素等原料药及口服制剂市场份额位居行业前列。2020年业绩快报显示,积极调整产品结构,大力推广新产品后,业绩得到改善,利润总额同比增长54.24%,增速较快。

  主要优势:

  ●行业前景持续向好。随着我因人口老龄化加剧、人均寿命增加与医疗改革相关措施的出台,药品市场需求将继续增长,良好的外部环境有利于九典制药主营业务的平稳发展。

  ●完整产业链优势。九典制药拥有从原料药、药用辅料、植物提取物到药品制剂的完整产业链。公司原料药和药用辅料的供应及质量保障程度较高,且具有一定的成本优势。

  ●研发实力较强。九典制药重视产品研发及技术储备,主导产品及主要品种均为自主研发,并成功实现产业化。公司研发实力较强,且拥有较为丰富的研发项目储备。

  主要风险:

  ●行业政策变动与竞争加剧风险。我国医药卫生体制和医疗保险制度改革不断推进,一系列新政先后实施,市场竞争更为激烈。同时,药品价格政策调整、国家基药日录及医保目录调整、药品招标政策变化,均会对九典制药业务开展产生影响。

  ●研发投入产出风险。九典制药的研发投入逐年增加,但药品的前期研发以及产品从研制。临床试验报批到投产的周期长,易受到技术、审批、政策等多方面因素的影响,临床试验进度及结果、未来产品市场竞争形势均存在诸多不确定性。

  ●安全环保生产与质量控制风险。九典制药在生产过程中会产生废水、废气、废渣及其他污染物,若污染物排放出现不符合国家环保政策规定,将面临被国家有关部门处罚、贵令关闭或停产的可能。此外,医药产品关系到社会公众健康,公司面临持续的产品质量控制压力。

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