永兴转债申购价值分析 永兴转债中签率预测

2020-06-09 11:13
  永兴转债价值分析
 

  投资要点

  永兴转债(评级AA、发行规模7亿元)的下修条款相对宽松,纯债价值约为87.25元,债底保护尚可。预计目前平价下永兴转债上市首日获得的转股溢价率在13%-17%区间内,价格113-117元。在配售50%的假设下其留给市场的规模为3.50亿元,估算中签率约0.017%。打新参与没有异议。宏观经济下行背景下永兴材料(17.030, 0.11, 0.65%)的主营产品不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材增长遇到一定挑战,虽然公司已经布局碳酸锂相关业务,但实际营收/盈利占比还相当有限。因此当新能源汽车产业链成为热点时,公司股价表现相对较好(如2019年11月至2020年2月),但其基本面变化还需要更多观察。

  永兴材料从事高品质不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材的研发和生产(2019年营业收入占比超过95%),不锈钢棒线材在国内市场占有率长期稳居前二,双相不锈钢管坯产量居全国第一。油气炼化及开采、机械装备制造是公司产品应用的核心领域,2019年合计贡献公司约85%的营业收入和81%的毛利。公司自2017年切入碳酸锂开采业务,截至2019年年底永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目完成工程主体建设及设备安装、调试工作,开始进行试生产;120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目也已完成工程主体建设及设备安装,进入设备调试阶段。

  2019年全年公司实现营业收入49.09亿元,同比增长2.40%;实现归母净利润3.44亿元,同比下降11.29%。除了制造业投资低迷、不锈钢线材订单减少、行业竞争加剧带来的产品毛利率持续下滑影响盈利能力之外:1)计提永诚锂业商誉减值准备4653万;2)计提永诚锂业应收款项减值准备3657万元进一步侵蚀了公司盈利成果。另外,还需要关注报告期内公司经营活动现金流量净额、资产周转率下降,存货规模同比增长等问题。值得一提的是,2019年公司锂矿采选及锂盐产品带来0.15亿元收入,毛利率达到17.37%(超过其他业务平均毛利率12.15%),展现出了较好的发展态势。20Q1公司营业收入/归母净利润为9.19/0.76亿元,同比下滑22.44%/ 27.02%,这主要源自疫情冲击带来的生产和运输困难。

  风险提示:碳酸锂项目进度不及预期,碳酸锂、不锈钢下游需求不及预期。

  报告正文

  2020年6月5日,永兴材料发布公告将于6月9日在网上发行7亿元可转债。本次募集资金(扣除发行费用)将用于炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目(1.02亿元)、年产1万吨电池级碳酸锂项目(2.15亿元)、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目(2.54亿元)、补充流动资金(1.29亿元)。

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  永兴转债打新分析与投资建议

  下修条款较松,债底保护尚可

  永兴转债下修条款较为宽松(10/20,90%),赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年6月5日)6年期AA企业债到期收益率4.52%计算,到期按108元赎回,其纯债价值约为87.25元,面值对应的YTM为2.13%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价17.16元进行转股,则对总股本(其中流通盘数量占比为60%)的摊薄幅度为11.33%。

  静态看,预计首日上市价格为113-117元

  截至6月7日收盘永兴转债对应平价为100.29元。永兴材料从事高品质不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材的研发和生产,不过自2017年以来公司已经切入碳酸锂产品(目前盈利占比很低),也就是说新能源汽车的放量或许对其业绩有一定拉动。换句话说,市场可能给其略高于久立转2(110.307, -0.20, -0.18%)(主营不锈钢及特种合金管材、评级AA、规模10.40亿元、平价93.44元对应价格109.92元)的定位。

  静态看,预计目前平价下永兴转债上市首日获得的转股溢价率在13%-17%区间内,价格为113-117元。

  预计中签率0.017%,积极参与

  根据最新数据,永兴材料的前两大股东为高兴江和浙江久立特材(7.110, -0.04, -0.56%)科技股份有限公司,两者分别持股43.40%/10.00%。目前暂无公告披露配售意愿,在配售50%的假设下其留给市场的规模为3.50亿元。

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