蓝帆转债申购价值分析 蓝帆转债中签率

2020-05-28 10:11
蓝帆转债价值分析

 

  投资要点

  蓝帆转债(评级AA、发行规模31.4404亿元)的条款常规,债底保护尚可,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在7%-11%区间内,价格为118-122元。在配售70%时蓝帆转债留给市场的规模为9.43亿元,预计中签率在0.014%左右。打新参与没有异议。近几年公司依托资本运作提升成长性,而疫情之下传统主业防护手套也迎来需求激增。虽然1月底、2月初股价快速上拉的时点已经过去,但短期内公司业绩支撑充分,建议投资者积极关注。

  2019年蓝帆医疗健康防护手套(PVC手套市场占有率为22%,持续位居全球第一)、心脏介入器械(主要来自2018年收购的全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业柏盛国际)分别贡献营业收入48%/50%,后者带来约84%的毛利。公司产品畅销世界多个国家,2017年、2018年海外收入占比一度超过75%,而2019年这一数值回到约69%。International trade center数据显示在正常情况下2020年全球一次性防范防护手套(医疗级+非医疗级)销量可能超过5000亿只,市场规模增速在7%附近。考虑到疫情在全球不断蔓延,今年手套需求量完全可能出现爆发。另外,智研咨询报告指出中国、全球心血管介入器械市场规模CAGR有望超过10%。

  2019H1蓝帆医疗实现营业收入/归母净利润16.87/2.35亿元,同比大幅增长74.36%/ 58.83%。由于柏盛国际2018H2并表,基数效应抬高了公司2019H1营收/盈利增速。2019年全年公司实现营业收入/归母净利润34.76/4.90亿元,同比增长31.00%/41.41%。其中健康防护手套营收提升4.95%,毛利率下滑8.61个百分点至15.30%,心脏介入器械营收增速71.55%,毛利率上行10.20个百分点至77.76%。截至2019年年末公司商誉账面价值为64.84亿元,占总资产/净资产比值高达48.90%/76.61%。20Q1公司营业收入/归母净利润为8.97/1.45亿元,维持7.33%/50.73%的正增长,疫情影响下公司各类手套等卫生防护用品需求量大幅增加,预计这一情况仍将维持。

  风险提示:产品需求不及预期、行业竞争超预期。

  报告正文

  5月25日晚间,蓝帆医疗发布公告将于2020年5月28日在网上发行31.44亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于收购介入主动脉瓣膜公司NVT AG 100%股权及补充营运资金项目1(拟投入募集资金13.91亿元,下同)、收购CBCH II 6.63%的少数股权项目2(4.37亿元)、第三期年产20亿支健康防护(新型手套)项目(2.78亿元)、年产40亿支PVC健康防护手套项目(3.1亿元)、收购武汉必凯尔100%股权项目(2.86亿元)、偿还银行贷款(3.2亿元)和补充流动资金(1.22亿元)。

  1、蓝帆转债打新分析与投资建议

  条款常规,债底保护尚可

  蓝帆转债条款常规,按照中债(2020年5月25日)6年期AA企业债估值4.23%计算,到期按108元赎回,其纯债价值约为88.78元,面值对应的YTM为2.14%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价17.79元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为66.43%)的摊薄幅度为18.33%。

  静态看,预计首日上市价格为118-122元

  截至5月26日收盘蓝帆转债对应平价为110.46元。蓝帆医疗的传统产品防护手套具有较强竞争力,新切入的心脏介入器械业务成长性显著,公司整体业绩仍然向好。考虑到公司股价在今年2月已经录得较大涨幅,转债市场给出的定位可能相对谨慎,预计其转债略高于同评级、类似平价标的的中枢定位。

  静态看,目前平价下蓝帆转债上市首日获得的转股溢价率在7%-11%区间内,价格为118-122元。

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