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2021-06-07 09:11

  做空热轧卷板期货现重大损失 金麒麟被指'风控失灵'

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  在经历期货投资巨额亏损后,山东金麒麟股份有限公司(以下简称'金麒麟',603586.SH)最终选择了'金盆洗手',将有序终止期货投资,不再继续投入资金进行补仓。

  根据金麒麟日前发布的公告,公司在投资期货合约时,由于'钢材价格波动异常剧烈超出操作人员的常规判断',导致超过8700万元的亏损。这一亏损额已经达到金麒麟2020年全年净利润的53.5%。

  公告显示,公司进行的原材料期货套期保值和期货投资行为由公司董事会授权公司董事长孙鹏行使决策权并负责组织实施,这也让公司陷入了'风控失灵'的质疑中。据了解,公司此前成立了由董事长、总裁、财务部负责人、供应链管理部负责人等组成的期货交易管理小组,但金麒麟方面坦陈:'前期制度内容建设不充分、考虑不周到,仅根据期货交易管理小组对价格的走势进行判断,没有充分认识和把控风险。'

  此外,金麒麟4月28日发布的两则公告也被市场质疑信披或存问题。彼时,公司期货投资已超亿元、浮亏也已超过5000万元,但公司此前的相关决策并没有履行董事会程序,直到最近才对原《期货交易管理制度》进行了补充完善并提交公司董事会审议,以加强投资决策风险的控制。

  尽管金麒麟宣称后续将不再进行补仓,但公司目前仍持有1800手的热卷2110合约。截至5月18日,除去2737.48万元的浮动亏损,公司目前期货账户里仅剩2699.98万元的权益资金。而公司在期货交易上投入的本金共计1.42亿元。这也意味着,目前金麒麟期货投资带来的浮动亏损额已经超过1亿元。

  对于如何保证剩余期货投资的收益等多个问题,金麒麟相关负责人据记者表示:'一切以公司对外发布的公告为准。'

  投机做空'翻车'

  作为有着多年期货市场交易经历的'老司机',金麒麟并未能避免'翻车事故'的发生。

  根据金麒麟近日对外发布的公告,从2020年5月开始到今年5月13日期间,公司全资子公司济南金麒麟刹车系统有限公司(以下简称'金麒麟刹车公司')期货账户共计交易热卷2105合约13430手,截至5月13日平仓,合计交易损失8725.56万元,占公司2020年度经审计净利润的53.5%。

  金麒麟方面表示,在公司期货交易出现大额浮亏的情况下,为减少相关风险,公司将严格控制期货业务的资金规模,不再转入资金,并逐步减少期货投资仓位。而对于投资出现损失的原因,金麒麟方面表示:'为近期钢材价格波动异常剧烈超出操作人员的常规判断所致。'拒介绍,金麒麟刹车公司期货平仓损益将计入公司2021年度损益从而对公司2021年度的业绩产生影响,金麒麟未来仍将主要精力投入主业经营中。

  在业内人士看来,作为此次投资的主要决策人,公司董事长孙鹏或难辞其咎。金麒麟此前发布的《关于2021年度期货交易额度授权的议案》显示,董事会同意授权公司使用不超过公司最近一期经审计净资产10%的自有资金,在不影响正常经营、操作合法合规的前提下择机进行原材料期货套期保值和期货投资,并授权公司董事长在上述资金额度范围行使决策权并负责组织实施。

  公司公告及交易记录显示,目前金麒麟刹车公司投入期货交易的本金共计1.42亿元,截至5月14日,除热卷2105合约合计交易损失8725.56万元外,金麒麟刹车公司期货账户仅还持有热卷2110合约1800手,浮动亏损2737.48万元。

  据了解,在公司此前投入的1.42亿元本金中,除去上述2105合约交易损失和2110合约浮动亏损,剩余权益仅剩2699.98万元。公司目前期货投资风险敞口和可能面临的最大亏损额(系不考虑目前已经亏损情况,未来可能面临的最大亏损额)为目前浮动亏损加上剩余权益,合计5437.46万元。

  有分析人士表示,金麒麟投资期货之所以出现巨额亏损,是因为在其5月13日平仓之前,热卷期货价格不断上涨,而金麒麟一直在做空。待做空失利后,金麒麟再次选择做多时,热卷期货价格却转而大幅度下跌。

  具体来看,今年'五一'节后,大宗商品大幅上涨。5月6日至5月12日,热卷价格从5688点上涨至6727点,涨幅超过1000点。而此前,金麒麟共持有10300手热卷期货空头仓位,在热卷价格大幅上涨的背景下,最终导致金麒麟浮亏超过1亿元人民币。

  事实上,早在5月12日,金麒麟的账户就濒临爆仓和穿仓风险。5月13日,金麒麟选择平仓热卷2105合约。然而,就在金麒麟当天平仓后,热卷期货的价格再次大幅下跌,在此后的10个交易日内下跌了1600点。

  在上述分析人士看来,若金麒麟彼时未选择平仓,那么在其10%的保证金率,即10倍杠杆下,其亏损便有可能收回。

  记者梳理金麒麟自2017年上市以来的年报发现,公司并非期货市场的'新玩家',而是有着多年交易经历的'老司机',今年是金麒麟进行期货投资的第四年,公司在2018~2020年曾连续三年进行期货投资。

  此前,金麒麟也曾在短时间内通过投资期货获取了较大回报。自2020年12月初开始,公司进入重仓博弈阶段,并先后建仓1600手热卷2105合约和500手热卷2010合约;而从今年2月初开始,热卷期货涨幅超过50%,金麒麟也开始进一步大量加仓,抬高做空价格。

  数据显示,截至今年4月末,金麒麟共持有热卷期货10300手。此后,金麒麟在意识到钢材价格将持续上涨后不得不停止补仓,并在今年5月份将8500手热卷2105合约全部平仓。

  针对此次期货投资出现重大亏损的问题,上交所也下发了对金麒麟期货投资事项的监管函。5月17日,金麒麟发布公告宣布:'待在手合约全部平仓后,公司将终止投资性期货交易。'

  风险管理体系缺失

  金麒麟主营业务为摩擦材料及制动产品的研发、生产和销售。根据公告,此次投资的热轧卷板期货产品也是公司和子公司金麒麟刹车公司产品资料成本中占比最大的物料,预计2021年热轧卷板采购量将继续增加。公司进行期货投资的主要目的是部分对冲原材料采购价格上涨风险及增加公司收益。

  资料显示,金麒麟2017~2020年归属母公司净利润分别为17382.53万元、8834.79万元、20313.49万元、16310.83万元。不过,自今年开始,金麒麟的业绩和股价已进入下滑通道,公司今年一季度营业收入为3.05亿元,同比减少10.77%,并且公司由盈转亏,净亏损2356万元。此外,公司股价在经历'断崖式下跌'后,也整体上一直呈现出下降趋势。

  尽管金麒麟为应对原材料成本上涨风险需要期货来对冲,但在业内人士看来,根据期货交易记录,公司存在'以套保之名行投机之实'的嫌疑。

  广州期货研究中心总经理王荆杰向记者解释称:'单纯地做空或者做多,很难说就是投机。但是应该多头套保的却以空头为主,或者需空头套保的却做了多头,就存在较大的投机成分了。'

  此外,王荆杰还表示,如果企业没有考虑自身的风险敞口而是以追求期货收益而进行相关操作,就偏离了套期保值的本质,比如正常的卖出或买入套保量远超企业实际需求或者制度内规等。

  在王荆杰看来,企业需要专业的团队进行期货投资的分析和管理,同时需要建立风险管理体系,如设立开展相关业务的委员会,有具体的业务部门、合理科学的规章制度,并在此基础上建立相应的操作和风控机制并严格实施。

  对于风险管理能力及风险控制措施,金麒麟方面表示,公司期货投资具体品种为热卷,公司经营管理人员虽无直接期货专业背景,但操作前均接受了期货公司给予的专业培训,加上平时认真研读相关专业书籍,浏览相关资讯,期货交易管理小组成员具备相应的投资和风险管理能力,但公司进行期货投资主要依赖长期对钢材等大宗商品价格跟踪形成的价格判断,对市场风险认识、把控不足,投资经验和投资能力有待进一步提高。

  '公司管理层对期货市场的市场风险认识不足,特别是后疫情时代钢材的行情已经超出过去的经验判断,期货交易管理小组成员投资经验和风险管理能力有待进一步提高,造成期货投资最终出现损失。'在经历较大浮动亏损后,金麒麟方面表示,鉴于期货投资业务的专业性,后续公司会找相关专业人士进一步把关完善。

  尽管金麒麟已宣布'后续不再开展期货投资及相关计划',但亏损带来的影响还在持续,公司及董事长孙鹏在今年选择如此激进的投机方式也受到了业内质疑。业内人士分析认为,金麒麟期货投资亏损事件为期货市场参与者敲响了警钟,企业进行期货投资时应敬畏市场,尊重市场运行规律,做好资金管理,切勿过量操作。

  项目涉嫌违规被'点名' 吉电股份业绩增长依赖融资驱动?

  4月底,吉林电力股份有限公司(以下简称'吉电股份',000875.SZ)晒出2020年度'成绩单',当年其营收同比增长17.64%的情况下,归母净利润同比大幅增长174.83%。

  然而据记者注意到,在业绩增长背后,是近些年吉电股份依靠融资驱动资产规模扩张的'缩影'。在依靠融资推动资产规模增长的同时,也导致其负债高企,利息费用长期居高不下,进而侵蚀其利润及效益。此外,由于近些年吉电股份逐渐从火电向新能源方向转型,子公司大规模建设风电、光伏等项目,从而致使在建工程账面价值逐年飙升。而在此过程中,其子公司项目因涉嫌违规被中华人民共和国生态环境部'点名'通报。

  6月1日,吉电股份相关负责人在接受记者采访时表示,公司业务属于重资产领域,资金密集型行业。融资方面,母公司(吉电股份)已经具备3A级资质,有助于拿到一些优质的贷款。通过母公司融资之后给到子公司进行项目建设,避免了子公司融资带来的财务费用增加。'这对我们而言是降低财务费用的方式。'

  对于被生态环境部'点名'事宜,吉电股份人士表示:'目前项目已经搁置,等待进一步的调查处理。如果项目没有一个好的结果,该项目是否能够顺利进行还要画个问号。'

  火电仍占主导

  2020年财报显示,截至2020年末,吉电股份具备装机容量912.96万千瓦,其中,火电330万千瓦、风电252.05万千瓦、光伏330.91万千瓦,新能源占比63.85%。

  不过,记者注意到,在吉电股份全面拥抱新能源的过程中,当前时期,火电仍然是吉电股份营收中占比最大的板块。

  2020年,吉电股份火电产品营收为40.06亿元,在总营收中占比39.81%。而风电、光伏的营收分别为18.52亿元、20.42亿元,占比18.41%、20.29%,二者相加低于火电39.81%的比例。这还不算由火电产品带动之下的热力产品,该产品当年实现了营业收入11.38亿元,在总营收中占比11.31%。

  可以看出,在吉电股份的营收中,火电产业仍占据主要位置。然而,这样的主力地位产品,其毛利率水平却相对较低。2020年财报显示,火电产品的毛利率为11.81%,热力产品的毛利率则为-26.46%。与之相对应的是,风电和光伏的毛利率分别可以达到53.59%和55.16%。

  '我们在新能源产业方面的毛利率还是比较高的。但是火电项目就不同了,火电的发电量多,但不见得挣钱,煤价在火电中的成本可以占到70%,因为煤价高,导致火电这一块并不挣钱,但是火电还要保障当地的民生稳定以及供电稳定,所以完全转向新能源而将火电舍弃掉,目前来看也不现实。'吉电股份相关负责人表示。

  值得一提的是,新能源产品的利用小时则明显低于火电产品。2020年财报显示,吉电股份火电产品的利用小时可达4133.73(小时),同比增长4.30%,而风电和光伏的利用小时则分别只有2140.03(小时)和1414.71(小时),其中,光伏产品的利用小时同比减少1.41%。

  对此,吉电股份相关负责人表示:'目前还是无法完全做到不弃风弃光,而且新能源发电确实是有间歇性的特点。相信今后随着电网建设以及储能设备的完善,新能源产品的利用小时也将逐渐提高。'

  记者注意到,吉电股份2020年发电量209.93万千瓦,售电量完成194.33亿千瓦时,较同期增长10.06%。而发电量则呈现出明显的地域差异。

  具体来看,2020年吉电股份东北区域总装机458.4万千瓦,售电量147.84亿千瓦时,同比增长5.78%;华东区域总装机197.38万千瓦,售电量18.05亿千瓦时,同比增长26.28%;西北地区总装机103.1万千瓦,售电量11.96亿千瓦时,同比增长7.96%;华北地区总装机90.27万千瓦,售电量9.22亿千瓦时,同比增长128.45%;西南地区总装机16.6万千瓦,售电量4.13亿千瓦时,同比减少2.77%;华中地区总装机15.71万千瓦,售电量1.38亿千瓦时,与同期基本持平;华南地区总装机31.5万千瓦,售电量1.75亿千瓦时,与同期持平。

  在吉电股份看来,这样的差异是因为历史原因导致的。'我们现在的项目基本都是新能源,但是在发电量中,火电产品仍然占据了很大的比重,这样的地域差异主要因为我们火电产品的分布不均匀。而新能源产品则相对更加均衡。'吉电股份人士说道。

  融资驱动下的扩张效应

  记者注意到,近些年吉电股份通过设立子公司及外延式并购的战略不断扩张布局,不过支撑公司扩张战略得以实施的主要推动力来自银行借款、发行股票、股权融资等金融性负债,而非经营性负债。虽然依靠融资推动增长,表明公司融资能力较强。而利息费用和回款则侵占了吉电股份的利润空间。

  对此,吉电股份相关负责人表示,公司业务属于资金密集型的行业。在融资方面,母公司具备3A级资质,有助于拿到一些优质贷款。'这对我们而言是降低财务费用的方式。'

  财报显示,吉电股份的应收账款和应收票据规模呈现逐年增加的趋势,从2016年的13.64亿元增至2020年末的71.88亿元,在5年的时间里增长了5倍多,从其结构上看应收账款占主导。此外,记者据财报测算,2020年吉电股份存在约27.03亿元的回款不足。

  对此,吉电股份相关负责人表示:'工程余额长期居高不下,因为现在整个新能源项目市场开发都是滚动式发展,我们电站项目,有一个建设周期。2016年我们做了很多新能源项目,很多项目之间有重叠,这就导致了应收账款的增长。'

  此外,在2020年财报中,吉电股份向阳光电源(前五大供应商之一)采购额度为16.53亿元,但阳光电源2020年披露的前五大客户销售额度均与此数据不匹配。对此,吉电股份相关负责人表示:'这有可能是统计口径不同,我们采购都是通过统一的供应商平台进行的。'

  从融资管理上看,吉电股份主要采用分权管理模式。最近几年,其子公司大规模借款融资上马项目,从而导致合并报表在建工程账面价值长期居高不下,是否进而影响其整体资产效率?

  吉电股份相关负责人表示:'公司对项目选择有自身的考量,首先,我们在全国各地有五大新能源公司,它们去寻找项目、开发项目,但是项目的必要性、经济性通过相关测算、把关之后,再经过上市公司的党委会总办会审批。在我们看来投资收益率能达到8%以上就可以做。'

  项目涉嫌违规被'点名'

  2021年4月,吉电股份拟建的邵阳吉电长乐光伏发电项目因涉嫌违规平整场地被环境部门'点名'。

  记者了解到,湖南省邵阳县长阳矿区曾是邵阳县煤炭主产区之一,过去煤矿开采作业粗放,生态破坏和环境污染问题一直比较严重。2014年,随着产业政策趋紧,当地煤矿企业相继关停退出。而吉电股份拟建的邵阳吉电长乐光伏发电项目正处于这一区域。据悉,邵阳吉电长乐光伏项目设计装机容量10万千瓦,其中一期工程5.7万千瓦,占地967亩。

  生态环境部官网信息显示,邵阳县为引进该项目不遗余力,在项目手续还不完善的情况下,默许企业组织清理平整土地。现场检查时,发现企业大面积烧山不法行为。致使该地区生态环境破坏不断加剧。

  生态环境部官网披露的信息指出,邵阳县长阳矿区生态环境问题久拖不决,反映出邵阳县委、县政府对新发展理念理解不深,对生态环境保护重视不够,对环保民生问题动作迟缓。长阳矿区的生态环境问题至今有20多年,当地长期未自筹过资金开展生态修复和环境保护工作,直到2018年才利用省级资金做了些许修复工作;对辖区内企业、项目存在的违法行为,以罚代管,默许甚至纵容违法企业野蛮作业生产,无视其对生态环境的破坏,工作失职失责。督察组将进一步调查核实有关情况,并按要求做好后续督察工作。

  '我们是通过总包的方式在当地开展项目。我们的施工人员现在没有进场施工。'对于上述项目涉及的违规问题,吉电股份人士向记者表示:'这个我们有点儿冤。因为我们还没有进场施工。拿到项目以后我们要丈量和计算土地面积,来给当地占用土地的村民进行土地赔偿。而由于当地的杂草很高,给土地丈量工作造成了比较大的障碍。而当地村民图省事,就直接烧山。目前项目已经搁置,等待进一步的调查处理。如果项目没有一个好的结果,该项目是否能够顺利进行还要画个问号。'

  '目前为止我们还没付款也没驻扎下来。后续估计会有罚款。但是这个不应该是我们来承担。整个手续全部都齐全了,我们才能进场施工。另外,我们现在做很多工程,这样的事情应该说还是比较多见的。'吉电股份相关负责人说道。

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