华创证券:首予雅迪控股(01585)“强推”评级 目标价27.9港元

2022-08-09 15:47

  至诚财经获悉,华创证券发布研究报告称,首予雅迪控股(01585)“强推”评级,预测2022-24年归母净利润为18.9/24/30.2亿元,增速为37.7%/27.4%/25.7%,对应EPS为0.63/0.8/1.01元,现金流稳定,采用DCF法估值,目标价27.9港元。电动两轮车当下国内替换+后续海外扩张释放需求,而竞争格局清晰化正凸显出公司确定性,类家电黄金时代“胜而后战”的龙头布局正当其时。

  华创证券主要观点如下:

  新国标替代、出海油改电主导产业第一、第二增长曲线。

  1)中短期驱动:新国标强制替换+新场景普及扩容。19年起新国标在各省市渐次落地,拉动超2亿存量替代,按新国标替换、新增需求、自然更新拆分需求,新国标主导下行业销量近年峰值有望达5200-5600万辆。日常通勤普及基础上,即时配送+共享电单车等新增场景各扩容400-800万辆/年,由此保有量拉升25年后早期大量入市产品进入自然更新期,远端销量较新国标前提升台阶。2)中长期增量:东南亚油改电+欧美E-Bike需求下的国牌出口。东南亚及印度近年油改电政策落地,2亿油摩进入电摩替换序列,政策及市场教育推进下区域远期电摩峰值有望达4k-5k万辆,而欧美日E-Bike健身娱乐需求+政策补贴助力,25年预期销量合计800万辆,庞大出口潜力打开中长期空间。

  类家电产业属性促成高度相似格局,两轮车龙头按图索骥马太已成。

  类比空调,价值量、决策周期、价格敏感性乃至家庭配置、渠道结构等特征均高度相似,导致两轮车具备类家电的规模效应、品牌集中倾向、渠道强控以及制造向上下游延展等属性。当下两轮车恰似空调大战后格局,正如空调大战品牌数400→30,两轮车品牌数600(2016)→50(2022),相似的连续价格战、原材料上涨、新国标产研筛选下,两轮车近乎复制空调格局变化,而凸显寡头的胜势更好于空调当年,雅迪两年市占率翻倍至34%地位确立。如同历史重演,产业链端龙头规模效应凸显,采购/生产成本优势、上下游话语权日渐引领行业,消费端维持高市占率抢占消费心智,品牌溢价逐步推进龙头盈利能力恢复提涨,“胜而后战”的马太效应已见长坡厚雪。

  公司前瞻扩产+渠道强控确立先手,进阶产品深耕+海外战略强化确定性。

  雅迪19年新国标执行前迅速前瞻扩产,至21年产能1700万辆(较19年+950万辆),同期经销商快速扩张,门店数21年更是增加11000家达到28000家主占市场,需求红利+扩产前瞻+渠道强控,铸就雅迪当下龙头地位。进而雅迪在内功上推出VFLY高端定位,产品拓展长续航+智能化,强化品牌优势、打开溢价空间,在外功上抢先布局海外,越南设厂,海外门店超12000家,且海外主打电摩/电轻摩(东南亚)、E-Bike/滑板车(欧美日),高端产品结构提升公司盈利水平,结合全方位营销宣传,进一步强化既有龙头确定性。

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