中信证券明明:人民币为什么升值?股、债有望走出双牛

2020-01-14 09:26

  报告要点

  近期人民币汇率表现抢眼,出现多次日内快速升值的情形,加之昨日美国财政部宣布取消人民币汇率操纵国的认定,我们认为随着汇率走强,资本流入趋势性增长,对于国内的资产价格利好明确,股、债有望走出双牛。

  具体来看,人民币升值趋势实际自去年9月份便已开始产生,人民币升值背后的原因是什么?为什么当前人民币出现了和美元同时升值?股票市场方面,股市自12月份开启了上涨行情,我们早在去年年初的报告便指出了当前人民币汇率与A股市场的联动增强,汇率上涨带来的风险偏好提升和资本流入,将推高股指。对于债券市场,在三元悖论要求下,汇率走强将减少外部对货币政策的约束,国内货币政策宽松更加有力,利多债券市场。

人民币升值的影响

  人民币为什么升值:自去年9月开始,经历了破“7”贬值之后的人民币汇率持续升值,当前在岸人民币汇率已位于6.90左右,除贸易方面的影响之外,美元走势也是影响人民币汇率的重要因素,美元指数的持续走弱同样直接增加了人民币的升值压力。人民币汇率与资本流动之间的影响是相互的,从陆股通北向资金的流入情况来看,北向资金的加快流入使得对于人民币的需求增加,也起到推高人民币汇价的作用。

  股汇联动:在人民币汇率走高的同时,进入12月份股市同样一路攀升,我们早在去年年初便提出股市与汇率的联动现象及机制,并提出汇率是股市的领先指标。汇率与股市之间联动机制,一方面有二者面对的影响因素重叠部分较大的原因,另一方面,一致的风险情绪也会对股汇产生影响增加联动性。从人民币汇率与上证50、中证500以及创业板的相关性上来看,人民币汇率与中证500以及创业板的相关性更强,反映出中小企业受到基本面以及风险情绪因素的影响更为明显。

  为何当前人民币与美元同时升值:从历史情况来看,美元和人民币汇率大多数时间是一致变动,近一周来看美元与人民币汇率同时升值值得关注。在新兴市场货币走势的大背景下,风险情绪的提振对于人民币汇率的影响较大,美元指数的上涨或为短期现象。

  债市策略:人民币汇率的走强为货币政策的宽松提供了空间,而当前国内无论从基本面稳增长角度还是降成本角度,货币政策都有进一步宽松的必要,而降息无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。当前债市面临的整体环境较为友好,年初配置资金充足,地缘政治不确定性降低市场风险偏好,流动性整体宽松,我们继续看好长端利率下行。

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