富途证券:从周期角度看2019年汽车股机会

富途证券:从周期角度看2019年汽车股机会

  年初以来汽车板块的表现十分抢眼,简单统计下,龙头长城、长安和吉利股价均从年初低点反弹30-40%。可能有些投资者没抓住这波机会,因为经过去年寒冬,大家对行业很悲观。

  不过随着板块行情起来,要不要跟,大家可能又有分歧。

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  直观上看,1月批发数据显示需求端还没改善,所以不具备配置汽车股的条件。虽然销量是判断景气度最直观的指标,不过个人认为,仅以销量作判断依据,很可能无法帮助投资者准确把握机会。

  一、销量表明基本面仍未复苏?

  因为贸易战、去年下半年行业的持续下滑,汽车板块大跌,并且今年需求端依然没有好转。根据乘联会数据,1月乘用车销量202万辆,同比下降16.6%,对比前面几个月份,下滑势头甚至略微扩大。

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  由于没有迹象表明销量增速完成探底,所以市场认为行业基本面仍未复苏,大家也把开年这波汽车股反弹归结为去年超跌和大盘带动。去年是汽车股投资者的噩梦,在申万27个行业中,汽车板块全年跌幅排第7位,达-33%。

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  相信以上判断行业仍未复苏的观点,市场能轻松理解,但投资汽车股其实不止这一个角度。尤其在经历大半年、持续、断崖式下跌后,如果仅考察销量数据,那么对大家跟踪汽车股会很被动,就像在当前位置的迷茫,大家无法判断行业需求是否探底,或者何时探底。

  二、从周期角度,拐点或许已经临近

  汽车投资主要把握成长属性和周期属性,既然从成长(销量增速)角度不能准确定位,那从周期出发,会不会有更深刻的认识。下图是2003年来行业经历的若干轮库存、需求周期。

  以2007-2011年那轮周期为例,介绍行业周期的4个阶段:

  主动去库存,07年5月起行业处在库存增速较高状态,但销量增速下滑,车企对未来悲观,开始主动降库存,销量和库存增速同向下移;

  被动去库存,09年1月起,市场需求因购置税优惠大幅增加,销量增速止跌回升,因为需求扩大,行业供不应求,库存增速继续下滑;

  主动加库存,09年10月-10年1月,销量增速依然很高,但车企生产已经跟上需求,车企对未来乐观,库存增速开始止跌回升,库存和销量增速同向变动;

  被动加库存,10年2月起,销量增速开始下行,由于需求降低,库存增速再次启动。

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  结合行业需求,其实会发现在每轮周期中,主动去库存、被动去库存、主动加库存和被动加库存又分别对应行业的萧条、复苏、成长和衰退4个阶段。具体地,通常行业在进行2-3个季度的主动去库存后,需求将率先触底反弹,带动拐点出现,所以这个时点正好是行业走向复苏、投资者参与的位置。

  在厘清行业周期后,那么以史为鉴,行业现在处在什么位置?何时迎来拐点?

  去年由于市场需求下滑,行业大部分时间处于被动加库存状态,根据汽车流通协会的数据,去年全年12个月的经销商库存水平均位于1.5警戒线以上。不过自年底吉利、长安和上汽等都进入主动去库存,如吉利12月批发销量同比大跌40%。随后的数据显示,库存由12月的1.73下降到今年1月的1.4,首次低于警戒线。

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  从乘联会公布的数据看,去年4-12月,行业批发销量增速一直高于零售增速,这导致行业库存不断上升,但到今年1月批发增速已经大幅低于零售,同样反应行业正进入主动去库存。

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  所以总体来讲,汽车行业已经由去年被动加库存,来到今年的主动去库存阶段。按过往周期推演,再过1-2个季度销量增速将完成触底,也就是说2019年将是汽车景气周期拐点。那么大家对今年需求回暖有信心吗?

  宏观层面,个人认为随着贸易战达成协议、政府坚决推行一系列货币和宏观政策、继续加大对民营经济支持,行业复苏预期正在形成。而从行业看,由于2018上半年基数较高+2019上半年主动去库存影响,今年的批发销量增速将会呈现先抑后扬,所以车企批发销量增速很可能在下半年反弹。

  下图是汽车板块在历轮周期4个阶段相对大盘的走势。可以预期,今年在结束主动去库存后,板块可能迎来在阶段二(被动去库存)的上涨行情。

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  三、投资汽车股的信仰

  去年由于股市大跌、P2P暴雷,居民财富严重缩水。记得去年年初有位球友说,等指数站上5000点就把卡罗拉换成卡宴,虽然这可能是句玩笑话,但股市波动肯定对汽车消费造成巨大影响。

  2018年沪深两市市值合计减少14.5万亿,按约1.5亿股民计,人均亏损近10万元。多10万元收益可能无法刺激大家购房,但少亏损10万,却刚好是一台自主品牌家用车的价格,所以行业需求的短暂下降并不可怕。

  2017年日本人均GDP 3.8万美元,千人汽车保有量616辆,这是发达国家的汽车发展水平。

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  反观国内,2017年人均GDP 8826美元,千人汽车保有量157辆,国内汽车市场还有巨大空间。

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  我认为当下投资自主车企需要有信仰,就像有的人相信技术分析,有的相信基本面分析,每个人都相信自己的策略。首先国内这么大体量的汽车市场,给了汽车股很好的发展环境,像现在吉利、长城的进步有目共睹。其次自主车企迟早会像小商品、家电一样,在未来走向世界。

  小结

  简单归纳下,虽然目前的销量增速显示行业需求并没有改善,但从历史周期角度推演,2019年大概率是汽车景气周期拐点,也就是再进行1-2个季度的主动去库存后,行业可能在下半年复苏,板块也会随之回暖,所以现在应该就是配置汽车股的时点。目前,长安汽车/长城汽车现阶段具备高弹性,吉利的市场份额不断扩大。

  风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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