国庆黄金周旅游产品发展迅速 7只旅游股票行情分析

国庆黄金周旅游产品发展迅速 7只旅游股票行情分析
  至诚财经网(www.zhicheng.com)9月30日讯

  “十一”黄金周:二三线城市潜力释放 旅游产品加速升级

  “十一”黄金周将至,旅游热度持续升温。同时,消费者需求的提升也促使旅游产品进一步升级。

  二三线城市热度已超过北上广

  在途家发布的《2018十一出游民宿预测报告》中显示,今年民宿订单量相比去年预计增加5倍。其中,TOP10目的地城市的订单量可以占到总订单量的一半以上。

  除此之外,在最受游客欢迎的国内城市中,除北上广一线城市外,成都、重庆、西安、厦门、杭洲、青岛、苏州等二三线旅游城市领跑。从受欢迎程度和预定量增长速度上,二三线城市已经超过北上广。

  而中新经纬在众信旅游处了解到,今年“十一”黄金周出境游产品价格与去年同期相比没有太大变化;从出游人数来看,武汉、长沙、郑州、成都、沈阳等二三线城市增长明显,显示出强大的消费潜力这些城市有着丰富的旅游资源,旅游设施和旅游路线完善,预计未来仍将是旅游市场增长的主力。

  产品需求进一步增长

  “中国旅游休闲”平台相关负责人认为,只有从消费者的需求出发,使用新科技在产品和服务两端精益求精,全方位创新升级应对新的挑战,抓住发展大趋势并寻求自我变革,才是旅游业的发展正道。

  从产品层面来看,目前旅行社的团队组织形式已发生了很大变化。在产品中增加1-2日自由活动时间、体现集中采购优势的产品、由客人抵达目的地后自行选择活动方式的“超级自由行”产品等的出现,使得目前出境游产品的自由度、灵活性得到极大提升。

  从民宿预定需求来看,游客对民宿提供的服务和体验需求持续增加。热门城市、热门旅游商圈的民宿平均间夜价格最高上涨100%,途家优选民宿和精品民宿的预定量预计比平时增加50%左右,民宿发展逐渐进入品质取胜的新阶段。

  业内人士分析称,综合来说,选择旅行社出行无论从行程上、花费上、便利性上、安全性的角度,仍然是游客出境游的主流选择。大型旅行社拥有丰富的机票及酒店采购资源和较强的议价能力,具有成本和价格优势;依托丰富的签证办理经验和境外使领馆良好的合作关系,能够帮助客人顺利快速出签。此外,旅行社产品均由经验丰富的专业领队或微客服提供当地服务,相比完全自助游而言,这些都能为游客带来极大的便利。

  峨眉山A:实控人变更、茶旅联盟成立、索道重开 业绩稳增

  峨眉山A 000888

  研究机构:光大证券 分析师:谢宁铃 撰写日期:2018-08-14

  实控人变更,加快国企改革,整合优质资源:公司发布公告,四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司已完成改制,改制后公司的实际控制人将由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委,乐山市国资委将持有公司32.59%的股权。此次公司改制深化国企改革并且有助于规范、加强国有资产管理,重新整合景区周边优质资源。同时股权变动和管理层换新也会使改革增速并给公司带来新的活力。公司管理层紧抓“三个改革”(体制改革、机制改革、体系改革)、多渠道降低成本,费用端把控效果显著,盈利能力提升。

  风景名胜茶旅联盟成立,推出东南西北中5条茶旅线路:2018年6月,在中国风景名胜区协会的审批下,“中国名胜茶旅联盟”正式成立,首批成员包括峨眉山、黄山等11个著名景点。茶旅联盟融合旅游业和茶产业,茶产业使得旅游业得到新的升华,旅游业也推动茶产业发展。茶旅联盟的成立和东西南北中茶旅精品线路的推出有利于联盟成员景区之间加强合作实现双赢。

  万年索道升级提价,万佛顶索道项目开发有望提高营收:停运一年半的万年索道已于2018年4月正式运行,索道的全面升级将扩展运输容量,每小时单程运量可由原来的1660人提高到约2400人,旅游旺季将减少旅客的等候时长,促进客流量稳步增长。此外,万佛顶索道项目的开发将形成峨眉山景区的内部环线,改善景区内部交通问题。

  高铁开通,助力提升景区客流:西成高铁、渝贵高铁相继通车,交通改善、客流稳步增长,18年五一黄金周游客达5.58万人次/+5.07%,门票收入759.16万/+13.26%。5月,重庆、成都等多地加开至峨眉山高铁、动车,促进周边短途游客数量增长,提高景区日均客流量;7月,新增峨眉山直达贵阳、西安的动车,内部改善和外部延展的发展策略进一步打开公司客流增长空间,交通红利效应有望逐步释放。

  盈利预测与投资评级:我们看好实控人变更后内部治理叠加外部经营改善后公司长期成长空间,维持18-20年EPS预测为0.46/0.52/0.58元,维持“买入”评级。

  风险提示:天气影响超出预期,客流增长不及预期,改革进程不达预期。

  张家界:票价受限打击业绩 大庸古城加码推进

  张家界 000430

  研究机构:光大证券 分析师:谢宁铃 撰写日期:2018-08-16

  Q2业绩扭亏,净利增25%,费用管控成果显著:2018年上半年营收1.90亿/-16.87%;归母净利2013.84万/-47.90%,营收与净利增速差异主要因上年同期包含张国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16万元;扣非后净利1433.28万/+1.72%,EPS0.05元,主要受益于三费减少。上半年整体毛利率同比减3.61点达33.52%。其中,Q2营收1.34亿/-16.22%(较Q1的营收5656.48万/-18.81%略有好转,受益于环保客运和观光电车购票人数增长),归母净利3502.10万/+24.76%,Q2季度扣非净利增长同样受益于费用率的减少。

  三费中,财务费用率为0.66%/-4.37pct,因大庸古城借款利息可予资本化;销售费用率为3.58%/-1.59pct,因广告宣传费减少;管理费用率为17.65%/-0.18pct,因严控管理费用及纳入合并报表范围的子公司变化致职工薪酬减少。

  枢纽道路施工、环保客运车票价受限,影响盈利:1H18,公司各景区购票人数253.52万人/-8.55%。分业务看,1)环保客运145.05万人/-9.00%,营收7523.47万/-17.01%,主要因票价降价带来的影响(旺季优惠单人票价由60元降为30元、淡季优惠票价由26.75元降为21.35元);2)十里画廊观光车52.29万人/+6.19%,营收2082.07万/-8.15%;3)宝峰湖29.69万人/-4.57%,营收2492.78万/-8.61%;4)受到武陵山大道建设影响,杨家界索道21.73万人/-25.22%,营收1436.26万/-19.96%;5)张国际酒店营收751.29万/-9.27%;6)张家界中旅营收5307.44万/-20.18%。

  大庸古城加码推进,武陵山大道预计十一通车:随着18-19年黔张常高铁、张桑高速及多条国内热门航线开通,张家界有望迎来大交通时代。大庸古城继续推进,上半年获得136.56万元政府补贴,开业后将成为自然景区休闲化排头兵。武陵山大道建设交通管制将于9月30日结束,预计结束后客流将会有所回暖。

  盈利预测:受景区票价下降与客流下滑影响,我们下调18-20年EPS分别为0.11/0.11/0.14元,考虑到未来大墉古城开业带来客流增长的潜力,维持“增持”评级。

  风险提示:道路建设缓慢致客流不及预期、大庸古城项目进展不及预期。

  云南旅游:地产项目促收入增长 资产重组提升预期

  云南旅游 002059

  研究机构:中信建投证券 分析师:贺燕青 撰写日期:2018-08-24

  事件

  公司公布半年报,上半年实现营收7.73亿元,同比增长47.48%;实现归母净利润349.89万元,同比下降80.49%。

  简评

  公司收入扩张,地产结转因素影响较大

  公司的收入端增长速度较快,从业务结构上来看,增量主要是公司旅游地产板块贡献,实现收入高达3.79亿元,主要是存在子公司地产结转鸣凤邻里收入,最终促进旅游地产板块收入同比增长1,256.10%,带来3.51亿元增量,使得旅游地产业务占比由去年同期的5.33%提升至49.05%。其余业务中,交通(占比14.67%)、旅行社(占比5.56%)、文化(3.37%)业务增长良好,报告期内实现收入分别为1.13亿元、0.43亿元、0.26亿元,同比增速分别达到17.45%、15.92%、332.09%。

  公司业绩改善主要在Q2内,单季的营收、归母净利润分别达到5.77亿元、0.24亿元,同比增长88.89%、31.56%。同时,Q2的净利率水平也由同期的7.83%提升至8.42%。

  控费能力加强,效率持续改善

  公司主营业务毛利率水平达到25.16%,较上年同期提升0.11pct。公司7大业务协同效果以及运营管理经验影响下,费率水平不断降低,报告期内,公司的销售费用率、管理费用率分别达到3.78%、7.92%,较上年同期分别降低2.5pct、2.6pct,降幅较大,表明公司的运营效率在不断提升。

  收购标的质地良好,资产重组带来改善预期

  公司借助大股东华侨城的资源,发挥自身上市公司的平台优势:公司全资子公司(欢喜谷公司)于2017年收购的婚礼文化公司由筹建期逐步转入正常经营,带动旅游文化板块增长332.09%,尽管板块目前在收入结构中占比仅有3.37%,但在本身较高的增速影响下,业务份额有望快速提升。 公司正在筹划收购的文旅科技盈利能力良好,其营收、归母净利润在2017年内占公司的25.42%、216.67%,有望大幅改善公司利润结构,为公司发展注入持久新活力。

  考虑到公司股东华侨城集团旗下还具备较多的优质旅游文化相关的资产,未来公司作为平台整合的预期进一步增加。

  投资建议:我们认为公司股东资源雄厚,在资产注入整合的趋势下,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.44元,目前股价对应PE分别为60X、19X、17X,维持“买入”评级。

  风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。

  丽江旅游:景气明显复苏 q2业绩反弹

  丽江旅游 002033

  研究机构:东方财富证券 分析师:闵立政 撰写日期:2018-08-14

  根据公司2018年中报显示,公司2018年上半年实现收入3.43亿元,同比增速7.42%,实现扣非净利润1.14亿,同比增速15.06%。

  云南旅游市场整顿见成效,索道业务为业绩增长主力。云南地区经过长达一年的“史上最严厉整顿”,目前旅游市场已经开始快速回暖。公司2018年Q2业绩增速32.30%,大幅好于Q1业绩增速(5.75%)。Q3为旅游旺季,期待进一步回暖。公司2018上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.8%,收入同比增长9.2%。其中,玉龙雪山索道表现最优,接待游客132.69万人,增速13.2%。索道业务毛利率最高,因此也贡献了主要的业绩增长。除此之外,公司旗下的龙德公司和龙途旅行社业绩也因低基数反弹,增幅较大(分别为966.42%和302.98%)。虽然公司酒店业务和印象丽江演出业务业绩继续下滑,拖累公司的综合毛利率(下降1.15pct),但公司费用管控得当,销售费用率、管理费用率和财务奋勇率均有所下降,2018上半年净利率提升2.16pct。

  旅游景气度提升,外延项目带来中期新看点。公司制定了2018-2020年公司投资发展计划,按照既定的投资发展计划,公司积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目相关前期工作,与宁蒗县县政府签署了《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》,有望提高地区重游率和客流量。公司作为滇西北的龙头旅游企业,有望持续提升资源整合能力和项目开发能力,值得持续关注。

  【投资建议】

  预计公司18/19/20年营业收入7.43/8.04/8.67亿元,归母净利润2.24/2.50/2.85亿元,EPS0.41/0.46/0.52元,PE19/17/15倍。

  首次覆盖,给予“增持”评级。

  【风险提示】

  项目拓展不及预期;

  实景演艺和酒店市场竞争加剧。

  黄山旅游:中报稳定增长 静待门票降价预期靴子落定

  黄山旅游 600054

  研究机构:国信证券 分析师:钟潇,曾光 撰写日期:2018-08-28

  中报业绩增长17%,扣非业绩下滑16%,略逊于预期

  18H1,公司实现营收6.82亿元,同减6.01%;业绩2.19亿元,同增17.03%(处置华安证券贡献),EPS0.29元。扣非后业绩降16.23%,略逊于我们此前的业绩前瞻。Q2收入下滑3.74%,业绩持平,扣非业绩降12.88%。

  客流承压致景区主业略降,华安证券处置助力业绩提升

  上半年,公司接待游客148.14万人,同比下降9.94%,但由于本期免票客流相对减少,实际购票人次仅微降2-3%,对应门票收入同比略降2.27%;乘索率提升(西海缆车等推动)下索道客流的减少约2-3%,使索道收入同比下滑2.93%;但客流承压下公司酒店收入微增0.91%,旅行社收入微降0.89%保持平稳。报告期,公司减持华安证券800万股,增厚当期利润4506万元,是支撑业绩增长的核心。整体来看,公司毛利率微增0.42pct,主要来自索道、旅行社毛利率各增0.07/3.78pct推动;期间费用率上升5.80pct,主要是因为销售费用率增4.39pct(与民航机场合作开发中远程客源支付的奖励款等增加),管理费率和财务费率则各增1.14pct/0.27pct(收购太平湖等开支增加)。

  短期关注门票降价预期靴子落定,中长期看交通改善与区域整合

  结合6月发改委门票降价要求以及乌镇、峨眉山、武陵源核心景区等一线景区相继降价,我们预计黄山景区门票在十一之前有降价压力,但目前股价也部分反映了上述预期,短期建议关注门票最终降价幅度是否相对可控。7月黄山景区客流微增2%,较上半年下滑情况已经开始好转。同时,黄杭高铁18年底有望建成通车,有望中线助力淡季客流持续成长。我们认为公司在自然景区国企中激励机制相对领先,后续门票降价靴子落定后,依托政府支持下区域资源整合(一山一水一村一窟等),休闲度假纵深带来中线看点。

  风险提示

  天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。

  短期待门票降价靴子落定,中看机制改善和区域整合,中线“买入”

  预计公司18-20年EPS0.55/0.56/0.62元(假设每年处置1000万股华安证券)对应PE20/20/18倍。短期待门票降价靴子落定,中线看高铁改善下客流改善,及机制理顺下区域资源整合空间,维持中线“买入”评级。

  九华旅游:公司业绩保持稳健 新项目优化旅游体验

  九华旅游 603199

  研究机构:中信建投证券 分析师:花小伟 撰写日期:2018-07-17

  营收平稳增长,控费成效开始凸显。

  2018年H1公司实现营收2.47亿,同比增长0.82%;实现归母净利润6,025万元,同比增长1.19%。考虑到上半年景区的天气情况较差,整体运营基本稳健。另一方面,公司费用控制显著,在大幅度削减广告费用、控制办公费和业务活动费后,尽管毛利率小幅下降0.08pct至51.6%,但在费用率方面均有改善:报告期内,公司销售费用率、管理费用率下降0.68pct/0.44pct至4.42%/13.53%。公司现金方面较为健康,经营性现金流持续流入,保证企业经营状况良好。尽管公司在偿还前欠债务后继续投资新的项目,但由于景区经营的稳健以及现金质量较好,新项目的投建对公司经营不会存在较大的负面影响。

  天气因素扰动,核心业务毛利率略有下降。

  公司毛利率有所下降,主要源于核心业务毛利率下降:报告期内,索道缆车业务实现1.01亿元,在总收入中占比达40.89%,相比上期小幅增长239.7万元(+2.65%),毛利率下降0.39pct至84.55%;旅行社业务实现营收6,369.13万元,营收相比上期增长522.12万元(+8.93%),毛利率下降1.01pct至3.41%;客运业务实现营收4,648.46万元,相比上期增长137万元(+3.04%),毛利率下降1.71pct至50.3%;酒店业务实现营收7,460.27万元,同期相比略有下降(-3.11%),毛利率略有下降0.54pct至20.29%。总体来看,由于上半年九华山多雨雪天气,核心业务受天气因素,业绩增长不明显,影响毛利率小幅下降。

  新项目建成,设施改善推动公司接待能力增强。

  公司不断优化旅游产品供给:1)东崖宾馆改造工程已经顺利完成,进一步优化公司的旅游服务设施水平,契合消费升级下的旅游产品需求,未来有望以“更加高端的禅意旅游体验”为公司占据九华山核心景区市场添加筹码;2)平天半岛大酒店二期扩建改造项目正在按期进行,公司的旅游产品、服务有望进一步得以优化提升,创造更好的旅游体验。项目不断推进,游客接待能力不断增强,加之公司上半年持续推进渠道构建,并通过公司旅行社打造推广高铁旅游定制产品,交通系统逐步完善,交通网络带来的辐射作用增加,公司在旅游旺季到来之际,有望保持业绩稳健增长。

  投资建议:我们认为随着旅游旺季的到来,新项目的完工和在建项目不断推进,公司有望在下季度业绩实现良性增长,预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.91、1.00元,目前股价对应PE分别为31X、28X、25.4X,首次覆盖,给予“增持”评级。

  桂林旅游:市值小、雄心大 运营改善和资本运作值得期待

  桂林旅游 000978

  研究机构:光大证券 分析师:谢宁铃 撰写日期:2018-06-19

  拟通过资本运作、不良处置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值 公司近期市值回落到25亿以下,创15年以来新低。公司表示将从资本运作(再融资)、不良资产处置、加强对现有旅游业务的经营管理(银子岩创 5A、天门山创4A)等方面提升基本面及市值。公司实控人参与定增、或整合资产,是维持或提升其持股比例相对可行的手段。

  6月5日,市委常委、常务副市长张晓武与国资委、金融办等部门负责人到桂林旅游发展总公司、桂林旅游股份有限公司了解两公司2018年“6+1”重中之重工作进展---即桂林象山实景演艺项目、再融资工作、景区管理公司运营、漓江东岸旅游资源整合、资源天门山景区、资江漂流景区提升改造和丹霞温泉公司资产盘活、建设龙胜温泉康养小镇工作。根据相关安排,市级旅游资源整合领导小组要每月召开一次专题会议,听取汇报、解决困难、确保落实。目前,桂林象山实景演艺项目正根据有关意见对策划方案进行再次完善,制定多方合作协议;龙胜温泉康养小镇已着手温泉水源勘察、规划航拍、相关房屋产权调查等工作;漓江东岸旅游资源整合项目已成立工作组,责任落实到人,并对策划方案进行了多次讨论修改。其他几个项目也正在加紧推进中。

  外部环境有效改善:市级旅游资源整合取得重大进展,交通便利增强 市级旅游资源整合取得重大进展:1)漓江游船全部完成提档升级,2)两江四湖(二期)新环城水系旅游航线正式通航,3)5月4日,临桂新区防洪排涝及湖塘水系工程正式建成通航,标志着“山环水绕”的山水新城格局初步成型。4)叠彩万达广场建成开业,万达文化旅游城等项目加快实施。5)市旅发委计划年底建成多个城市旅游服务中心和整合改善城市旅游服务交通网,提高散客接待服务质量。6)5月21日,桂江重点控制性防洪工程斧子口水利枢纽工程已经蓄满水,将与川江水库、小溶江水库等其他水库联合运用,可使漓江桂林断面河道枯水期流量补到60立方米每秒,平衡丰枯季。

  交通方面明显改善:1)航空:A. 2016年6月25日,桂林航空正式起航。两年来,桂林航空累计开通航线50余条,航点40余个,形成了以桂林为中心,辐射全国众多旅游城市的航线网络。B. 桂林两江机场17年旅客吞吐量近800万人次,其扩建工程建筑面积约10万平方米,总投资31亿,是自治区60周年大庆重大项目。正在建设中的扩建工程项目T2航站楼已经初具规模。2)公路:A.桂阳公路进行改扩建后,成为“北通南畅黄金旅游大道”。B.桂阳文化旅游大道全面完工,“县县通高速”目标基本实现。C. 继桂林至三江、资源至兴安高速公路建成通车,桂林至柳城、灌阳至平乐高速公路开工建设。D.“云轨”旅游专线等项目加快实施。3)高铁:桂林动车所建成投入使用,使桂林成为全国首个拥有动车所的非省会地级市。目前,桂林铁路通达全国20多个省,2-3个小时可到达广州、长沙、贵阳、南宁4个省会城市。铁路旅客年发送量突破3200万人次。2018年初渝贵线开通,使桂林高铁与重庆、成都等著名旅游城市无缝对接,旅行时间大幅缩减,极大激发了“巴蜀”游客乘

  动车到桂林旅游的热情。 “五一”小长假期间,重庆、成都地区乘高铁到桂林的游客据初步统计在2万人左右。

  全市旅游休闲化、度假化程度加强:“旅游+体育”方面,桂林围绕环广西公路自行车世界巡回赛、桂林国际马拉松赛等赛事,打造“旅游+体育”国际化品牌。桂林罗山湖国际旅游度假区成为首批“广西体育旅游示范基地”。“旅游+农业”方面,全市休闲农业景点、景区、农家乐总数超过1200个,从业户数达4万多户,接待人数超过1500万人次,实现收入30亿元。

  17年和1Q18业绩回顾

  2017年:营收5.56亿/+14%,净利润5294万/+785%;扣非净利5460万,扭亏增长366%,符合预期。业绩大增主要系:1)景区表现良好,接待游客907万人次/+15%;2)投资收益同比增加608万。其中从参股子公司新奥燃气取得投资收益同比增273万,七星、象山景区确认门票分成收益同比增288万;3)公司在16年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963万致16年归母净利低基数(扣除此部分影响后,公司扣非净利润增23%)。同时,完成了对现有旅游资源产品的整合,推出了“桂林城游-三山水路套票”新产品,并开通了“桂林-大圩-草坪”分时分段游航线,丰富漓江水上游览线路。

  18Q1:营收1.1亿元/-7.08%,主因接待游客187万人次/-7.27%;归母净利润-222万元/44.07%(同比增亏),主因总成本费用下降、收到600万元桂林市财政局贷款贴息。

  近期客流回暖,漓江千古情预计下半年投入运营

  1)近期客流回暖:18年五一期间,桂林全市共接待游客93.9万人次/+20.46%;实现旅游总消费9.86亿/+17.12%。其中,漓江景区接待游客(含排筏)7.72万人次;象山景区2.53万人次,增长3.12%;龙脊景区2.64万人次,增长14.6%。考虑到仁沐新高速、市域旅游公路大环线通车利好短途游,叠加一季度游客低基数,预计18年下半年游客有望环比恢复高增长。

  2)参股“互联网+”项目:5月公告出资1500万,与乐商公司、林芝腾讯、桂林交投共同设立子公司广西智游天地科技产业有限责任公司,建设和运营桂林市的官方旅游平台“I游桂林”,拓展公司销售渠道。而外部环境也较为配合-----2017年11月,桂林旅游大数据中心正式挂牌成立,已采集旅游基础六要素数据、导游数据、舆情数据、公安住宿数据及三大运营商、航空、客运、航运等数据2000多万条,建立了13大类、90个子类的数据信息库和数据共享交换平台,并提供了API接口。18年2月,“一键游桂林·i游桂林”正式上线,来到桂林的海内外游客只需要通过一部手机,即可实现景区线上购票、刷脸扫码入园、酒店智能入住、餐厅自助点餐、线上预约车位、支付停车费,以及接驳车、找厕所、查天气等便民功能。

  3)漓江千古情项目:公司拟对漓江千古情项目增资1.35亿元,完成后公司出资额 1.95 亿元占股 30%,项目预计于18年下半年投入运营,有利于提高盈利能力。同时,公司对子公司新奥燃气增资481.20万美元占股40%,用于管道燃气网络建设,建设完成后有望丰富公司营收来源,提升抗风险能力。 因公司Q1业绩略低于预期,我们略微下调18-20年EPS预测分别为0.21、0.27、0.32元。鉴于公司在市政府资源整合的大力助攻下,积极落实“6+1”重中之重工作,未来有望通过资本运作、不良处置提升基本面,我们看好公司发展,参考自然景区类重点公司一致预期18年PE为34倍,考虑公司山水资源稀缺性,因此给予公司18年PE为35倍,对应目标价7.35元,维持“买入”评级。

  风险提示

  极端天气、客流增长不及预期、项目进展不及预期、不良资产剥离缓慢。

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