每日推荐一股:万华化学中国化工巨头冉冉升起

每日推荐一股:万华化学中国化工巨头冉冉升起

  至诚财经网(www.zhicheng.com)6月5日讯

  万华化学(600309):吸收合并锦上添花,中国化工巨头冉冉升起

  事件: 公司发布重大资产重组预案(修订稿),计划通过向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通合计新发行 17.16 亿股,发行价 30.43 元/股,吸收合并万华化工,对应标的预计价格 522.12 亿元。

  主要观点:

  1.低估值吸收合并优质资产,锦上添花

  重组方案:拟以发行价 30.43 元/股,向万华化工所有者发行 17.16亿股,吸收合并万华化工。吸收合并后,万华化学为存续方;万华化工持有的上市公司 13.10 亿股将被注销,实际新增 4.06 亿股。 对于异议股东,拥有现金选择权。

  并有业绩承诺,依据中联评出具的《万华化工评估报告》中载明的预测利润数对万华化学依照约定进行补偿。具体承诺数尚待国有资产管理部门核准后再行约定。锁定期 36 个月。

  收购对价及估值:万华化工主要资产包括 BC 公司 100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波 25.5%股权和万华氯碱热电 8%股权,净资产账面价值 21.11 亿元,预估值 522.12 亿元。万华化工 2017 年模拟归母净利润 99.82 亿元,扣除万华化学贡献的约 53.35 亿元,标的资产贡献约 46.47 亿元,若以新增市值 4.06*36.44(停牌前收盘价)=147.95亿元计,对应 PE 仅 3.18 倍。

  对上市公司影响: (1) 2017 年万华化学实现归母净利润 111.35 亿元,吸收合并交易完成后上市公司 2017 年备考净利润可增厚至 162.76 亿元、对应备考归母净利润 158.97 亿元,归母净利润增厚 42.77%,EPS增厚 24.31%。

  (2)同业竞争问题得以解决,实现国内外资源整合,竞争力进一步提升。

  (3) 目前,中诚投资、中凯信股东结构处于封闭、僵化状态,不利于新员工激励,通过本次整体上市,可打破两员工持股公司封闭、僵化的状况,建立新员工激励平台。

  2.聚氨酯龙头地位稳固,“中国万华”走向“世界万华”

  BC 公司是中东欧最大的 MDI 和 TDI 制造商, 拥有 MDI 年产能 30 万吨,TDI 年产能 25 万吨,同时拥有配套 PVC 年产能 40 万吨、烧碱年产能36.9 万吨。BC 公司 2017 年实现归母净利润 3.96 亿欧元;2018 年 Q1实现归母净利润 1.62 亿欧元。

  吸收合并前,公司 MDI 产能 180 万吨,吸收合并后,上市公司将进一步稳固全球第一大 MDI 供应商龙头地位,并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现全球化、跨洲际联动的生产和运营,“中国万华”走向“世界万华”。

  由于 MDI 技术壁垒高,建设周期长,导致行业集中度高,且每年需 35-45 天的常规检修,下游家电、房地产持续发展支撑 MDI 市场需求平稳增长。展望未来,全球 MDI 新增产能约100 万吨,预计在 2-3 年内即可消化,MDI 依然处于紧平衡状态。

  3.拳头产品持续投放,引领公司二次成长

  公司八角工业园一期 C3/C4 产业链顺利投产,运行平稳,盈利良好。新材料事业部,PC 一期 7 万吨/年装置已于 2018 年 1 月投产;二期13 万吨/年预计 2018 年底建成。2018-2019 年,还有 5 万吨/年 MMA、8 万吨/年 PMMA、 30 万吨/年 TDI 陆续建成投产。公司通过八角工业园和新材料事业部开启多元化战略,引领二次成长。

  4.推进 100 万吨大乙烯项目,有望再次飞跃

  公司拟投资 178 亿元建设 100 万吨/年大乙烯项目,配套 15 万吨 EO、45 万吨 LLDPE、30/65 万吨 PO/SM、5 万吨丁二烯、40 万吨 PVC,已完成环评、安评等前期工作。公司由八角工业园一期的 C3/C4 产业链进一步延伸至二期的 C2 产业链,有望实现再次飞跃。

  5.盈利预测及评级

  假设吸收合并于 2018 年完成,新增 4.06 亿股,我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 5.34 元、 5.94 元、 6.43 元,对应 PE 6X/5X/5X,公司为中国化工巨头,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。

  风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期、吸收合并进度不及预期。

  注:本文转载自太平洋证券研报

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