04月25日股市预测:明日最具爆发力六大牛股

04月25日股市预测:明日最具爆发力六大牛股
  至诚财经网(www.zhicheng.com)04月24日讯

  联发股份(002394)2017年年报及2018年一季报点评:收入稳健增长,汇率升值及棉价上涨拖累净利

  17 年收入个位数增长,利润端呈现下滑

  公司 2017 年实现营业收入 40.04 亿元、同比增 7.09%;归母净利润 3.60亿元、同比降 8.56%;扣非归母净利润 2.33 亿元、同比降 25.24%; EPS1.11元,拟 10 派 5 元(含税)。

  18Q1 实现收入 10.07 亿元、同比增 13.28%;归母净利润 4483 万元、同比降 25.20%;扣非归母净利润 3173 万元、同比降 14.93%。

  分季度看,17Q1-18Q1 收入分别同比增 1.72%、 8.77%、 15.49%、 2.96%、13.28%,净利分别 2.87%、 -9.28%、 -11.12%、 -10.93%、 -25.20%。收入端在 17Q2 以来略有回暖、 18Q1 增速提升受益于棉纱贸易业务收入增长较快;净利润则在 17Q2 开始呈现同比下滑,主要受到毛利率降同时财务费用率升影响, 18Q1 毛利率降幅超过费用率致净利润继续下滑。

  从费用率角度,公司 17 年销售费用率和管理费用率分别为 3.85%( -0.46PCT)、 3.82%( -0.79PCT),控费良好、效率提升;但财务费用率同比上升 1.33PCT 至 2.31%,主要为人民币汇率升值致汇兑损失 2282 万元( 16 年同期为收益 4062 万元),财务费用总额同比增 153.56%至 9241 万元。18Q1 销售、管理、财务费用率分别同比-0.55/-1.25/-0.42PCT。

  主要产品色织布略有下滑,出口订单地区分布更加分散

  ( 1)分行业来看,纺织服装(收入占比 79%)、热电、其他收入分别同比增长 0.97%、 35.69%、 40.35%。

  ( 2)分产品来看, 色织布、印染布、印花布、衬衣、棉纱收入分别同比增-1.63%、 8.47%、 596.84%、 -27.59%、 35.40%。按量价拆分,销售量分别同比-4.80%、 +5.88%、 +6506.95%、 -18.17%、 +1.62%,推算销售单价分别+3.33%、 +2.45%、 -89.45%、 -11.51%、 +33.24%。 其中,主要产品色织布量跌价升,印染布、棉纱量价齐升,衬衫则量价均有下降(主要为 17 年衬衫转口贸易减少较大) ,印花布产能扩大促销售量快速增加。

  ( 3)分地区来看,内销收入同比增 17.74%,占比自 16 年的 36.88%提升至 17 年的 40.54%;出口收入同比增 0.87%,订单分布更加分散,其中主要销售国家美国、欧洲分别占总收入比例为 16.95%、 12.14%,分别同比降23.70%、 13.91%,日本(总收入占比 0.96%)同比增 15.34%,其他国家合计收入同比增 34.90%、总收入占比自 16 年的 23.35%提升至 29.41%。

  毛利率下降,系汇率升值和棉价等成本上涨共同导致

  17 年毛利率同比下降 2.63PCT 至 19.27%,主要为汇率升值和原材料成

  本同比提升所致,另外低毛利率业务(印染布、棉纱销售等)占比提升也对总体毛利率有拉低影响。分拆品类来看,主要产品色织布、印染布毛利率分别为23.54%( -3.72PCT) 、 21.85%( +1.48PCT)。

  17Q1~18Q1 单季度毛利率分别为 17.66%(同比-1.43PCT)、 18.66%( -2.32PCT)、 19.15%( -4.92PCT)、 21.39%( -2.00PCT)、 14.29%( -3.37PCT),单季度毛利率环比分别-5.73、 +1、 +0.49、 +2.24、 -7.10PCT。

  17 年以来毛利率持续同比下滑,主要为汇率升值和原材料成本(棉价、煤炭价格等)上涨拉低导致。 1) 汇率方面, 公司出口收入占比 60%左右,17 年以来汇率呈现升值,其影响一方面体现在公司人民币计价接单价格受到影响(从而侵蚀毛利率)、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损失。 17Q1~Q4 汇率分别升值 0.54%、 1.81%、 2.03%、 1.55%, 18 年初至今继续升值 3.74%,对毛利率构成不利影响。 2) 成本端,棉花在公司主要产品成本中占比接近 60%,国内棉花现货 328 价格在 16 年末攀升至高位、17 年以来高位企稳, 均价来看同比 16 年有所提升。 17 年全年棉花 328 均价为 15926 元/吨,较 16 年全年的 13728 元/吨提升 16%,成本端带来一定压力。另外,公司主要能源煤炭价格在 17 年以来也呈现同比上升态势。

  虽然公司针对成本上涨和汇率升值在产品价格上略有提升、进行传导( 17 年色织布销售单价提升 3.33%),但价格端提升幅度小于棉价上涨幅度和汇率升值幅度,造成毛利率端仍有受损。

  上半年业绩压力仍存,长期关注龙头优势凸显及新增产能

  公司预计 18 年上半年归母净利润降 0~30%。 我们认为: 1)销售端公司色织布产能相对满产、未来预计稳健增长(增长主要来自产品结构变化,如现货面料模式推广等);另外公司印染布、印花布、衬衣产能仍有释放空间,贡献未来增长,且公司计划在新疆建设家纺坯布项目、 埃塞俄比亚建设多个产能项目,产能释放后进一步扩大发展空间。 2) 子公司层面,联发领才已从 16 年净利润-1264 万减亏至 17 年的-755 万,天翔家纺随着家纺(印花布)产能投放也逐步实现扭亏( 18 年至今已盈利) ,服装自有品牌业务仍处于直营转加盟模式切换后的培育期。 3) 短期来看业绩承压,汇率升值、原材料棉花以及煤炭价格上升对 17 年至 18H1 利润带来不利影响,后续仍需观察汇率及棉花价格走向。

  公司经营稳健,行业地位突出,长期来看在竞争中龙头优势和规模效应有 望 释 放 , 且 控 费 能 力 较 强 、 经 营 相 对 扎 实 。 14~17 年 股 息 率 为3.64%/5.45%/5.45%/4.55%,估值低、回报稳健。 短期业绩端有一定压力,略下调 18~19 年 EPS、新增 2020 年 EPS 为 1.13/1.20/1.26 元,对应 18 年PE10 倍,维持“增持” 评级。

  风险提示: 海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险。(光大证券 李婕,孙未未)

  泰格医药(300347):业绩符合预期,未来高增长确定

  泰格医药发布 2017 年年报: 实现营业收入 16.87 亿元,同比增长43.63%;归属于上市公司股东的净利润 3.01 亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润 2.40 亿元,分别比同期增长 114.01%、 146.05%。同时发布 2017 年利润分配预案:每 10 股派发现金红利 2.00 元(含税)。

  公司内生增长恢复明显, 毛利率逐渐提升。 公司全年非经常损益 6111万元,主要来自于政府补助及投资收益。分季度来看, 2017 年 1-4 季度公司收入分别为 3.55 亿、 3.88 亿、 4.32 亿和 5.12 亿元,收入逐季增加主要是由于临床项目进度的逐渐恢复及 BE 试验的增量;扣非归母净利润分别为 0.43 亿、 0.62 亿、 0.65 亿、 0.70 亿元,净利润逐季增加除项目进度逐渐恢复外,还有低毛利订单占比逐渐降低的影响。公司全年毛利率 42.94%,相比去年提升 4.91pct,但与“ 722 事件”前 45%左右的稳定毛利率相比,仍有提升空间。

  临床试验技术服务业务恢复明显, BE 试验提供显著增量。 分项目来看,临床试验技术服务业务收入 8.20 亿元,同比增长 73.17%;毛利率 39.14%,较上年同期增长 13.96%。毛利率迅速上升的主要原因是2016 年受到行业自查核查的影响和子公司 DreamCIS 成本率增高的原因导致毛利率下降 15.57%。 2016 年后新签订单报价提升,加之原有合同随项目完工逐步减少使得毛利率回升较快。其中 BE业务收入 1.81亿元,同比增长 190.79%; I-IV 等临床、注册业务实现主营业务收入63,929.34 万元,较上年同期增长 55.37%。临床研究相关咨询服务收入 8.26 亿元,同比增长 20%;毛利率 48.53%,较上年同期增长 1.39%。其中 SMO业务实现营业收入 13,105.69万元,较上年同期增长 74.32%;数据管理与统计分析业务收入 2.48 亿元,同比增长 20.52%;方达医药 BIO 和 CMC 收入 3.35 亿元,同比 16.11%;医学影像业务收入 0.18亿元,同比增长 58.13%。

  费用控制良好,利润增速高于收入增速。 从费用情况来看,公司 2017 年销售费用3975 万元,同比增长 11.01%,由于销售团队整合管理,提高效率,费用增速远低于收入增速;管理费用 2.86 亿元,同比增长 24.82%,低于收入增速的原因除 2016年办公场所搬迁等费用导致基数较高外,还有房租等固定管理费用的增长较少导致。财务费用 1166 万元,较上年同期增加 1,204.15 万元,主要是由于报告期美元汇率下降产生汇兑损益和贷款额增加产生的利息增加。

  公司在手订单充裕,未来高增长确定性强。 2017 年度公司新增合同金额 24.26 亿元,同比增长 25.9%;累计待执行合同金额 27.74 亿元,同比增长 38.84%。公司目前正在执行的国内创新药项目 52 个,其中 I 期临床试验 30 个, II 期临床试验 11 个, III期临床试验 11 个。公司在手订单充裕,后续随着 I 期项目结题逐渐转为 II 期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需 2-3 年完成,巨额的订单为公司未来 3 年的业绩提供有力保障。

  CRO 行业景气度提升,公司持续受益。 近年受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,行业景气度持续提升, CRO 市场有望持续高速增长。 随着公司大临床业务进一步恢复,尤其三季度后低毛利订单完全消化,公司临床试验技术服务业务毛利率将明显提升; BE 试验方面,完成了与 18 家医院的共建,床位数增加近 1000张,有效缓解了 BE 项目临床资源短缺的掣肘,预计 2018 年项目数量增涨在 50%以上;捷通泰瑞全年并表,承诺净利润 5760 万元;韩国公司 2017 年亏损 716.15 万元,较上年同期减亏明显,第四季度实现盈利,预计 2018 年有望实现净利润 500 万元左右;加之数据分析、 smo 及美国方达正常的内生增长,预计 2018 年内生净利润将保持高速增长。

  盈利预测: 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 4.53 亿、 5.88 亿、 7.53 亿,对应 EPS 分别为 0.91 元、 1.18 元、 1.51 元,对应 PE 分别为 61X、 47X、 37X。考虑到 2018 年创新药及一致性评价仍是医药行业不可忽视的投资机会,作为创新药及一致性评价的 CRO 龙头,泰格必将持续受益,维持“买入”评级。

  风险提示: 主营业务恢复不及预期、 BE 试验价格下降、 新订单增量不及预期等(东北证券 崔洁铭)

  怡亚通(002183):公司业务内部整合,发展速度阶段性趋稳

  事件: 怡亚通发布 2017 年年报,公司实现营业收入 685.15 亿元,同比增长 17.54%,归属于上市公司股东净利润 5.95 亿元,同比增长14.74%,对应 EPS 为 0.28 元,同比增长 12.00%。

  点评:

  持续优化关停不良业务项目, 广度业务收入阶段性下滑。 广度业务2017 年实现收入 142.75 亿元,同比-10.69%;实现业务毛利 6.38 亿元,同比-2.71%。 该业务收入与毛利出现下滑主要由于公司广度业务优化关停不良业务项目,寻求健康创新发展,持续将核心重点业务转移至符合国家宏观政策利好行业及未来新兴潜在发展行业, 聚焦高利润属性行业及业务模式,因此该业务毛利率自 2016 年的 4.1%提高至 2017年的 4.5%。

  通过扩大布局与精细化管理,深度业务保持稳健增长。 深度业务 2017年实现收入 401.2 亿元,同比+24.35%; 业务毛利 31.07 亿元,同比+25.43%,其中母婴、家电、日化、酒饮类商品利润贡献较大。 业务稳定增长的原因在于 380 平台不断布局,扩大各省区合资公司联盟体系; 全力推进精细化管理, 提高人均产出、优化资源配置;同时公司连锁加盟平台快速扩张,整合终端门店数量超过 8000 家,实现将上游40 万商品品类资源布局社区化,不断完善终端网络覆盖,是 380 分销平台业务发展的重要支撑和来源。

  全球采购平台业务增长明显,但总体毛利下降。 全球采购平台营业收入 131.14 亿元,同比+33.86%; 业务毛利 3.89 亿元,同比-22.86%。毛利下降的主要原因是出售子公司怡海能达、 电脑子公司卓怡和服装子公司怡雅荟贡献毛利减少以及化工业务毛利率下降。

  金融服务快速发展,助力公司布局 380 网点。 通过成熟运用模式及金融科技风控体系的运用, 宇商金控平台经营成果优异,营业总收入为5.51 亿元,同比+42.69%,业务毛利 3.43 亿元,同比+31.33%。投资建议: 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.36 元/0.43 元/0.53 元,对应 PE 分别为 19x/16x/13x,我们给予“增持”评级。

  风险提示: 终端拓展速度低于预期,竞争格局恶化。(东北证券 瞿永忠)

  晨光文具(603899):春节因素致Q1低预期,但一体两翼继续向好

  1、春节因素影响2018 年Q1 业绩,收入快速增长导致销售费用增加。

  由于春节因素扰动,2018 年Q1 公司业绩稍低于预期。按照我们测算,2018 年Q1 公司传统核心业务、晨光科力普、晨光生活馆与九木杂物社分别实现营业收入约14 亿元、约3.7 亿元、约0.59 亿元,同比增速来看,传统业务稳健,依然双位数增长,科力普继续翻倍以上的增速,生活馆九木增长30%。

  收入稍微低于预期,我们认为主要还是春节滞后(2018 年2月16 日)的干扰作用,同时,科力普业务虽然继续翻倍增长,但办公2B 业务来看,一季度依然是全年的淡季。

  公司毛利率同比提升,销售费用提升致净利率小幅下滑。2018Q1 公司销售毛利率为27.19%,较2017Q1 毛利率26.82%上升0.37pct;销售净利率为10.86%,较2017Q1 净利率11.50%下滑0.64pct;期间费用方面,2018Q1 公司销售费用为1.81 亿元,同比增长57.55%,销售费用率为9.83%,较2017 年同期增加1.71pct;管理费用为1.00 亿元,同比增长28.48%,管理费用率为5.47%,较2017 年同期减少0.07pct;财务费用为 56.75 万元,同比下降135.60%。总体看,2018Q1 公司期间费用率为15.32%,较2017 年同期上升1.77pct,主要系费用的固定投入所致。

  2、一体两翼继续向好,文具龙头稳健成长

  (1)一体两翼之“体”,传统文具业务回暖,渠道产品全面优化升级

  公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,同时推进渠道优化升级。截至2017 年底,晨光在全国拥31 家一级(省级)合作伙伴,超过1200 个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.5 万家,较2016 年净增加超过2000 家。公司亦积极推进单店质量提升,升级单店提升模式并在全国重点终端快速推广,存量门店升级也将成为公司传统业务未来增长的主要路径;另一方面,公司开发更多中高端产品,并积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区。精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+产品优化升级双重驱动下,2017 年公司传统业务稳步增长,实现营业收入约47 亿元,较2016 年同比增长20%。

  (2)两翼之“办公直销”,科力普保持高速增长,大办公持续推进

  一方面,2017 年晨光科力普成功收购欧迪中国业务,6 月签约,7 月交割,8 月完成欧迪并表。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT 系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普将继续推进:1)拓展业务服务范围,提升市场占有率;2)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,形成“一条龙”办公解决方案;3)对欧迪进行整合。

  2017 年回顾来看,晨光科力普在重大投标项目和大客户开发方面成绩优异,全年实现营业收入12.55 亿元,同比增长143%,实现净利润约2104.34 万元,继续保持高速增长(公司实际净利润率水平,我们独立测算已约有3%水平)。2018 年以来,科力普相继中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、北京市市级行政单位2018-2019年度办公设备协议采购项目,并与A.O.史密斯、联想集团签署战略合作协议,成为其在办公行业的独家签约代理商或者全面战略合作伙伴。持续扩展服务产品品类和提升服务品质的同时未来也将积极提升市占率,晨光“大办公”有望高速发展。

  (3)两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡

  公司继续探索直营大店的经营模式,截至2017 年底公司拥有177 家直营大店,其中晨光生活馆为152 家,九木杂物社为25 家。一方面,公司将继续升级晨光生活馆的店铺形象,优化组品方案和场景陈列,提升单店运营质量,提高坪效,促进产品升级和渠道升级,进而改善盈利,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016 年首次推出九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,渠道以Shopping Mall 为主,定位于精品文创生活,受众主要是初高中生以上至年轻白领的阶层,产品策略是做精品文具、买得起的好文具,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。截止2018 年3 月,公司共拥有32家九木杂物社,未来将采取“直营+加盟”、经销商加盟为主的模式,加快渠道开拓速度,2018 年有望盈利(未考虑后台),发展潜力可期。

  3、公司发展稳中向好,员工持股平台小幅减持不改长期推荐逻辑

  2018 年4 月3 日晚间,公司发布公告,员工持股平台科迎投资、杰葵投资因自身资金需求,拟自披露之日起3 个交易日后的6 个月内(即2018 年4 月12 日至2018 年10 月9 日),通过大宗交易方式分别减持不超过920 万股,即分别不超过总股本的1%。两者合计减持不超1840 万股,即不超过公司总股本的2%。两者拟减持股份为公司首次公开发行股票并上市前已持有及上市后分红送转所取得的股份。

  根据公告,科迎投资、杰葵投资作为公司员工持股平台,分别持有公司股份4000 万股,分别占公司总股本的4.35%;同时,科迎投资、杰葵投资与公司控股股东晨光控股(集团)有限公司以及公司实际控制人陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟结成一致行动人,合计持有公司股份6.96 亿股,占总股本的75.65%。截至2018 一季报,公司员工持股平台科迎投资、杰葵投资尚未实际发生减持行为。我们认为,公司传统文具业务渠道优势明显且持续优化升级,办公直销业务形成一站式解决方案、频频中标保持高速增长,一体两翼稳步发力。此次员工持股平台小幅减持(最多不超过公司总股本2%),对公司长期逻辑影响有限。

  投资建议

  我们维持之前的盈利预测,预计公司2018-2019 年营业收入分别为85.19 亿元和111.58 亿元,同比增长34.01%和30.98%;公司净利润分别为8.31 亿元和10.84 亿元,同比增长31.09%和30.50%,对应EPS 分别为0.90 和1.18元/股,PE 分别为33.20、25.45 倍,目前市值276 亿;维持“买入”评级。(中信建投 花小伟,孙金琦,陈伟奇)

  安井食品(603345):18Q1收入增速环比上升

  安井食品 18Q1 收入 9.56 亿元( +18.93%);净利 0.54 亿元( +20.53%)

  安井食品 4 月 23 日发布 2018 年一季报,实现收入 9.56 亿元,同比增长18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润 5424.53 万元,同比增长20.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 4837.81 万元,同比增长 15.76%。 公司 18Q1 非经常损益大约为 586.72 万元,主要源自于计入当期损益的政府补助。 安井食品 18Q1 的业绩基本符合我们此前的预期, 维持”买入”评级。

  安井食品的市场份额提升持续, 收入增速环比上升

  由于行业价格战、成本上升和环保压力的加大,我们认为速冻火锅料行业的中小型企业将在未来 3 年开始加速出清, 具有清晰的区域扩张和产能扩张规划的行业龙头安井有望承接这部分中小型企业退出后让出的市场份额。 安井食品 18Q1 收入同比增速为 18.93%,相较 17Q4 的增速 16.27%上升了 2.66pct。 我们预计在安井食品市场份额持续提升的背景下, 2018年公司收入增速有望逐季上升。

  成本和费用控制能力较强, 毛利率和费用率保持相对稳定

  在行业成本上升、环保压力较大的背景下安井食品显现出了优秀的成本和费用控制能力, 18Q1 产品毛利率和费用率保持相对稳定。公司 18Q1 的毛利率为 26.95%,同比下降 0.5pct;销售费用率为 14.88%,同比下降0.57pct;管理费用率为 4.37%,同比上升 0.39pct。 我们认为规模优势更为明显,产品组合更为丰富的安井食品能够较好的将上游的成本上涨转嫁到下游,维持自身盈利能力的稳定。

  调理水产品业务将于 Q2 步入销售旺季,有望带来业绩催化

  安井食品在 2018 年进入以小龙虾为代表的调味水产品领域,该类产品将于 Q2 进入销售的旺季。 2018 年 1 月,安井食品以 7980 万元的对价受让新宏业食品 19%的股权,该交易一方面加强了上下游行业联动(新宏业是安井的原材料淡水鱼糜的主要供应商之一),另一方面丰富了公司的产品线,使得安井切入调理水产品这一新兴品类,推进品类扩张的策略。 如果调理水产品的销售情况较好,则有利于市场认可安井食品的品类扩张能力。

  看好步入量价齐升周期的安井食品,维持“买入”评级

  我们看好安井食品作为速冻火锅料行业整合者的发展前景,中小型企业的逐步退出将有利于安井食品市占率的提升和行业地位的巩固。根据我们的盈利预测, 2018-2020 年收入分别达到 42.42 亿元, 51.60 亿元和 63.22亿元,分别同比增长 21.8%, 21.6%和 22.5%; EPS 分别达到 1.15 元,1.51 元和 2.02 元,分别同比增长 22.7%, 31.5%和 33.9%。考虑到安井食品的行业地位和业绩增速,我们给予 2018 年 29~30 倍 PE 估值,对应目标价范围 33.35 元~34.50 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;食品安全问题。(华泰证券 王楠,贺琪)

  安井食品(603345):18Q1收入增速环比上升

  安井食品 18Q1 收入 9.56 亿元( +18.93%);净利 0.54 亿元( +20.53%)

  安井食品 4 月 23 日发布 2018 年一季报,实现收入 9.56 亿元,同比增长18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润 5424.53 万元,同比增长20.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 4837.81 万元,同比增长 15.76%。 公司 18Q1 非经常损益大约为 586.72 万元,主要源自于计入当期损益的政府补助。 安井食品 18Q1 的业绩基本符合我们此前的预期, 维持”买入”评级。

  安井食品的市场份额提升持续, 收入增速环比上升

  由于行业价格战、成本上升和环保压力的加大,我们认为速冻火锅料行业的中小型企业将在未来 3 年开始加速出清, 具有清晰的区域扩张和产能扩张规划的行业龙头安井有望承接这部分中小型企业退出后让出的市场份额。 安井食品 18Q1 收入同比增速为 18.93%,相较 17Q4 的增速 16.27%上升了 2.66pct。 我们预计在安井食品市场份额持续提升的背景下, 2018年公司收入增速有望逐季上升。

  成本和费用控制能力较强, 毛利率和费用率保持相对稳定

  在行业成本上升、环保压力较大的背景下安井食品显现出了优秀的成本和费用控制能力, 18Q1 产品毛利率和费用率保持相对稳定。公司 18Q1 的毛利率为 26.95%,同比下降 0.5pct;销售费用率为 14.88%,同比下降0.57pct;管理费用率为 4.37%,同比上升 0.39pct。 我们认为规模优势更为明显,产品组合更为丰富的安井食品能够较好的将上游的成本上涨转嫁到下游,维持自身盈利能力的稳定。

  调理水产品业务将于 Q2 步入销售旺季,有望带来业绩催化

  安井食品在 2018 年进入以小龙虾为代表的调味水产品领域,该类产品将于 Q2 进入销售的旺季。 2018 年 1 月,安井食品以 7980 万元的对价受让新宏业食品 19%的股权,该交易一方面加强了上下游行业联动(新宏业是安井的原材料淡水鱼糜的主要供应商之一),另一方面丰富了公司的产品线,使得安井切入调理水产品这一新兴品类,推进品类扩张的策略。 如果调理水产品的销售情况较好,则有利于市场认可安井食品的品类扩张能力。

  看好步入量价齐升周期的安井食品,维持“买入”评级

  我们看好安井食品作为速冻火锅料行业整合者的发展前景,中小型企业的逐步退出将有利于安井食品市占率的提升和行业地位的巩固。根据我们的盈利预测, 2018-2020 年收入分别达到 42.42 亿元, 51.60 亿元和 63.22亿元,分别同比增长 21.8%, 21.6%和 22.5%; EPS 分别达到 1.15 元,1.51 元和 2.02 元,分别同比增长 22.7%, 31.5%和 33.9%。考虑到安井食品的行业地位和业绩增速,我们给予 2018 年 29~30 倍 PE 估值,对应目标价范围 33.35 元~34.50 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;食品安全问题。(华泰证券 王楠,贺琪)

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