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每日一股推荐:志邦股份收入与利润规模稳步扩大

2017-10-10 09:06:44    来源:国金证券研报

  至诚财经网(www.zhicheng.com)10月10日讯

  志邦股份(603801):性价比优势明显,橱衣柜协同发展

  投资逻辑

  国内第二大整体橱柜品牌。 志邦股份成立于 1998 年,主营业务为整体橱柜和定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。 近几年公司收入与利润规模稳步扩大。 受益于经销商渠道的持续下沉与工程业务的放量, 2017 年上半年收入与净利润分别增长 39.74%和 29.39%。

  整体橱柜行业:行业集中度提升,品牌崛起。 我国整体橱柜行业开始发展于上世纪 80 年代,产品研发设计、柔性生产制造等技术皆已成熟。 2015 年,我国整体橱柜行业已达到 1,092 亿元,家庭使用率达到 31.7%。

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  伴随消费升级,未来市场规模和使用率都在持续提升。目前,国内整体橱柜企业超过千家,但收入规模超过 10 亿元的却极少。对比欧美和日韩,无论是在市场集中度还是龙头企业市占率方面都具备较大提升空间。

  今年来,定制家居企业密集上市,一线橱柜企业借力资本市场扩大产能,将拉大与中小企业的差距,未来上市橱柜企业市场占有率将显着提升。在需求端,我们通过统计住宅商品房、二次装修和保障性安居工程的相关数据,测算未来五年整体橱柜行业市场需求将实现 15.5%的复合增长,到 2020 年整体需求量将突破1,600 万套/年。

  渠道和性价比优势明显。 公司是第二家橱柜专卖店破千的企业,渠道规模领先、 优势明显,对收入增长形成有效支撑。 目前, 整体橱柜行业的产品同质化较为明显。公司将品牌定位在中高端,但产品定价却处在较低水平,性价比优势突出, 为经销商在终端销售过程中提供了充足的折扣空间, 实现通过促销打折手段最大化引流效果。

  渠道加速扩张,确立橱衣双线协同发展。 上市后,公司将持续扩大销售网络规模,加速渠道在二三线城市的下沉,提高各销售区域的品牌知名度和市场占有率。

  同时公司在对海外市场积极进行开拓,目前已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,并在拓展美国、加拿大、中东等地区业务。 目前公司拥有橱柜品牌“志邦”、衣柜品牌“法兰菲”双品牌, 通过橱柜向衣柜引流将在一定程度上提高客户转化率,带动产品销量和客单价的同步提升。

  估值与投资建议:预测公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 为 1.51/2.09/2.89 元/股。我们认为公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。 IPO 项目将打破产能瓶颈, 有效支撑长期业绩增长。 我们给予公司 2017 年 PE 为 35 倍,对应目标价为 52.85 元/股,首次覆盖给予“ 买入”评级。

  风险:宏观经济波动风险, 主要原材料价格大幅波动风险, IPO 募投项目建设达产进度低于预期的风险。

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