1月4日股票行情:周一挖掘20只黑马股

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  至诚财经网(www.zhicheng.com)12月31日讯

  中山公用:公司深化转型,投资强力驱动

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵湘怀 日期:2015-12-31

  主营业务覆盖环保、农贸及航运三大板块,区域性垄断优势明显:环保水务方面,公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水企业。农贸业务方面,公司打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利新模式。港口航运板块,公司收购中港客运60%的股权,开拓公用事业。

  投资收益占利润比例超过80%:截至第三季度,公司实现营业收入9.05亿元,同比增加5.45%;利润11.86亿元,同比增加136.3%,其中投资收益达到11.05亿。

  投资收益对利润的驱动力未来将得到强化:

  (1) 主营业务增速较低,公司对投资依赖程度提升。除2014年受益于收购中港客运外,近些年公司主营业务收入增速较低,整体维持在10%以内,较难实现快速地发展,未来公司对投资的依赖程度将提高。

  (2)主营业务的稳定现金流为投资带来持续资金保障:公用民生行业体量大,经营稳定,能够带来平稳、庞大的现金流,是投资收益规模扩大的基础。

  (3)广发证券利润贡献程度未来将持续提升: 截至2015年三季度,公司持有广发证券9.01%的股权,是其第三大股东,74%的投资收益来自于广发证券。随着广发证券未来的稳步发展,其利润共享程度将持续提升。

  (4)复星入股公司,积极影响将日益显著: ①有望提升公司投资水平,提高投资收益率。②丰富公司海外资源。③拓展经营思路。预计随着公司与复星进一步融合,投资规模将大幅度提高。

  (5)三大平台相继设立,投资项目有望大量落地:①公司2015年5月设立全资子公司中山公用环保产业投资有限公司,投资初创期环保项目;②6月与广发证券合作发起20亿元总规模的“广发信德〃中山公用并购基金管理有限公司”,帮助公司提高资本收益率,更作为项目孵化器帮助公司筛选收购目标;

  ③7月设立公用国际(香港)投资有限公司,发展海外市场;获得境外低成本资本的平台,节约财务成本;与海外业务扩张同步,完善全球性服务平台,深化客户资源管理。三大平台相继成立后,后续大量投资项目落地可期。

  投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.89元、0.90元、1.02元。

  风险提示:主营业务下滑超预期,投资收益不达预期

  中利科技:换股收购中利腾晖少数股权,合计转让260MV光伏电站,维持买入评级

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:孔凌飞,孟烨勇 日期:2015-12-31

  投资要点:

  公司12月15日发布公告:常熟新晖、常熟宏鑫与江山永泰分别签订了《股权转让协议》,常熟新晖、常熟宏鑫分别将其持有的2家共150MW 光伏发电项目公司100%的股权转让给江山永泰。

  12月25日公告:中利科技、中利腾晖、常熟中晖、常熟宏鼎分别与正则通签署了《股权转让协议》,将其分别持有的4家共90.8MW 光伏发电项目公司100%的股权转让给正则通;同日,常熟宏成与北京恒源天泰签署了《股权转让协议》,常熟宏成将其持有的20MW 农光互补项目标的公司的100%股权全部转让给北京恒源天泰。

  公司12月29日发布发行股份购买资产公告:拟向国开金融、农银苏州投资、国联创投、农银无锡投资和农银国联发行股份购买其持有的中利腾晖25.19%股权。本次发行股份数量为68,892,792股,发行价为17.07元/股,交易完成后,中利腾晖将成为中利科技的全资子公司。

  四季度迎来光伏电站转让高峰,预计全年业绩大幅转正。公司今年光伏业务的目标是全年建设并网超过1GW,并实现800MW 电站转让,但公司前三季度尚未实行电站的大规模转让并确认收入,导致业绩报亏;本次7家标的公司股权的转让标志着公司共260.8MW 光伏发电项目的成功转让,另外,此前公司与华利光晖签订326MW 电站转让协议,预计将于2015年9月至12月陆续并网发电,考虑公司其他的项目转让,全年业绩大幅转正可期。

  全资控股中利腾晖增强公司综合竞争力。中利腾晖是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业,是少数具备百兆瓦级并网发电光伏电站系统开发能力,并且具有自有电站组件生产能力的光伏电站开发商之一。2012至2014年累计实现并网销售光伏电站项目超过800MW。交易前公司持有中利腾晖74.81%股权,通过本次交易上市公司将实现对中利腾晖的全资控股,对上市公司业绩有所增厚。

  公司与战略投资者的利益捆绑进一步增强。公司曾于2014年12月通过增资扩股的形式引入了国开金融等战略投资者。增资扩股为公司光伏业务提供了资金支持,战略投资者也为公司带来了丰富的项目资源和融资渠道。本次发行股份购回中利腾晖25.19%股权后,国开金融等战略投资者将合计拥有交易完成后公司10.76%股份,这将有效增强公司与战略投资者的利益捆绑,对于公司光伏业务的长远发展意义重大。

  维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整公司盈利预测,预计公司2015-2017年分别实现净利润4.3亿元、5.03亿元以及5.75亿元,对应EPS 分别为0.75、0.88、1.00元,对应当前股价2015年27倍、2016年23倍PE。维持对公司的买入评级。

  银轮股份:海外并购落地,向世界级制造企业迈出第一步,维持“买入”评级

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:孟烨勇 日期:2015-12-31

  投资要点:

  公司公告:公司拟与上海尚颀投资管理合伙企业共同出资收购美国TDI100%的股权,对价5665万美元。

  提高技术研发、开拓美国市场。TDI是一家为北美乘用车、卡车、军车和特种车等市场提供动力转向装置、变速箱、发动机及液压驱动油、燃油及增压空气冷却等全系列热交换器方案的企业。TDI在美国市场拥有完整的销售渠道、符合北美客户需求的产品开发和试验能力以及丰富的管理和运营经验,客户覆盖美国多数知名汽车制造商。

  打造银轮海外制造基地,助力公司发展,向世界级制造企业迈出第一步。公司后续可以基于TDI在美国市场上的销售渠道以及来拓展北美市场。公司收购TDI后将与公司原有美国子公司及国内生产设备、人员、产品等进行整合,能产生优化资源利用率、增加收入、提升管理技术水平、降低成本等协同效应。

  后续公司将打造以美国为代表的海外制造基地,助力公司业绩持续高速增长,向世界级制造企业迈出第一步!乘用车成为公司未来最重要的增长点。过去两年乘用车销售年均增速47%,14年销售达4.2亿元,占热交换器总量的23%。预计2015年,乘用车领域将增长40%,达5.8亿元,占热交换器总量的28%。公司将继续加大在乘用车领域的投资和市场开拓,力争维持15~17三年年均35%以上的增速。

  管理层意愿强烈,借力资本市场做大做强公司。公司在做好主营的同时,会积极参与汽车产业前沿领域的投资和研发,稳扎稳打向世界级汽车零配件公司稳步前进。

  维持“买入”评级。维持盈利预测,预计15~17三年净利润为2.0/2.7/3.2亿元,未来三年EPS0.56/0.74/0.90元,对应15-17年的P/E为34/26/21倍。

  一心堂:定增募集资金大幅提升至21亿,外延之路有望加速

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2015-12-31

  投资要点:

  事件:调整非公开发行预案,增发金额大幅提升至21亿,发行对象范围扩大

  定增方案大幅调整,门店建设进度有望加速。本次方案将定增数量从1431万股提升到3792万股,募集资金从7.8亿大幅提高到21.1亿,连锁网络建设项目的募集资金从4.0亿提升至15.6亿。目前三家连锁药店上市公司均公布了自己的定增预案,本次调整预案使一心堂成为三家中定增规模最大的上市公司,在高度依赖外延并购的连锁药店行业,本次定增将为公司提供持续收购的资金支撑,巩固公司的龙头地位。

  发行对象调整到不超过10名,大股东认购彰显管理层信心。本次定增对象由原来的5名特定投资者调整为不超过10名投资者,具体发行对象将通过后续竞价确定,大股东认购1亿元,约占本次定增的4.8%,体现出大股东对本次定增项目的经营信心;定增价格由54.61提高到55.64以上,除大股东以外的参与者的锁定期由3年缩短为1年。市场可能担心原有的产业资本参与者可能退出本轮定增,影响公司的外延进度,我们认为公司2016年仍然有大量优质的连锁药店待收购,资本驱动下收购进度有望加速。

  新项目3年内将开设1710家门店,强势占据西南市场。新项目从原有的新增600家门店提高到3年内建设1710家门店,重点布局云南、海南、重庆、陕西、贵州五省,结合今年在海南、陕西、广西、四川收购的400多家门店,打造全面覆盖西南地区的强势龙头企业。预计新并购门店2016年度收入贡献超过10亿。目前国内药店正处于最佳整合期,一心堂的密集布局战略有望通过更高的覆盖能力实现更高的区域壁垒,考虑到益丰与老百姓的布局区域存在更高的相互竞争,一心堂的外延之路相对更加稳健。

  全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,云南为根据地进行深耕,同时在四川、山西、广西等省战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力,管理团队激励比较充分,传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务,完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元,对应预测市盈率43倍、33倍、27倍,维持买入评级。

  北陆药业:碘帕醇即将放量,布局肿瘤个性化诊疗

  类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广,何治力 日期:2015-12-31

  投资要点

  事件:日前,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

  高通量肿瘤基因测序技术优势明显。我国每年新增癌症病例约350万,按照每例癌症基因检测花费1万元进行测算,肿瘤基因检测市场空间高达350亿元。如覆盖率达到30%,至少存在百亿市场,而目前肿瘤基因检测市场规模不足10亿元,未来发展空间巨大。世和基因采用的高通量全景癌症基因测序技术具有高通量速度快、精确度高优点,处于技术领先地位。

  另外在癌症生物学解读和大数据分析方面也有着深厚积累,能够提供肿瘤个性化用药指导。目前世和基因已经与50多家医院合作提供测序服务,预计今年的基因测序服务将不低于1500例,按照每例检测1.5万元计算,收入超过2200万元。

  免疫细胞治疗逐步贡献业绩,布局CAR-T 疗法。免疫治疗是肿瘤治疗的最热门领域。按照每年新增350万癌症患者,如果10%的患者采用免疫细胞治疗,以每人治疗费用10万元计算,肿瘤免疫细胞治疗的市场规模高达350亿元。中美康士拥有国内领先的肿瘤免疫细胞治疗平台,以CIK 细胞治疗为核心,另外还开发了DC、DC-CIK、CTL 细胞治疗,收购微移植技术,并大力研发CAR-T疗法。中美康士承诺2015-2016年净利润分别不低于2600万和3800万,借助上市公司资金支持和营销渠道将迅速实现放量。

  对比剂高增长态势明确,首仿碘帕醇即将放量。我国对比剂市场规模约为70亿元,年均复合增速在10%以上。从每百万人CT 和MRI保有量来看,我国远低于发达国家,还有巨大的增长空间,将带动对比剂市场持续扩容。2014年公司对比剂收入达到3.4亿元,保持30%以上的增长率。首仿碘帕醇于今年5月份获批,市场规模约为5-6亿元,凭借成本优势有望通过此次各省招标迅速放量,收入贡献将不低于1亿元。

  估值与评级:预计2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.39元、0.51元、0.61元,对应PE 分别为95倍、74倍、61倍。考虑到首仿碘帕醇即将放量,战略布局高通量基因测序和免疫治疗,肿瘤个性化诊疗产业链外延式扩张预期强烈。看好公司在精准医疗领域的前瞻性布局和未来发展空间,维持“买入”评级。

  风险提示:1)南京世和获得基因测序试点资格进展低于预期的风险;2)CIK免疫治疗放量低于预期的风险;3)收购项目业绩实现或不达预期的风险。

  浙江美大深度报告:集成灶龙头企业,二次起航值得期待

  类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:程艳华 日期:2015-12-31

  集成灶龙头企业,盈利能力有保障。

  公司主营集成灶产品2014年实现12万套以上的销量,市占率30%,行业排名第一,龙头地位稳固。公司2015年三季报高达28.39%的净利率,在厨电上市公司中居于首位,展现了公司强有力的盈利能力。

  新产品围绕“健康厨房”概念,未来成长空间巨大。

  公司新产品整体橱柜、集成水槽、净水机及涡轮增压燃烧技术产品均围绕“健康厨房”概念布局,产品均处于发展起步阶段,成熟度不高,短期业绩增速显著。整体橱柜、集成水槽2014年收入增速分别为254%和693%,未来仍具有巨大成长空间。

  销售渠道创新与改革,带来发展新动力。

  公司加快对工程和电子商务渠道的开发和建设,2014年工程销售和电商销售实现较大幅度的提升,同比增长13%和129%。公司近年来推行经销商优胜劣汰改革,在保证经销商质量的前提下,2014年一级经销商及销售网点数量同比增长8.56%和17.39%。销售渠道的创新与改革为公司的发展增添新动力。

  外延并购预期强烈,值得期待。

  公司2015年成立了资本市场部,积极探索外延并购,发展多元化方向。公司有意在高端装备制造、新能源和节能环保、医疗健康和建筑材料等方向进行外延式扩张,外延并购预期强烈,值得期待。

  盈利预测及估值。

  预计,2015-2017年公司分别实现营业收入5.61亿元、6.78亿元和8.27亿元,同比增长19.42%、20.84%和21.97%。实现归属于母公司股东的净利润1.71亿元、2.12亿元和2.61亿元,对应EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元。考虑到公司集成灶业务的稳健增长,未来外延式并购预期强烈,我们首次覆盖给予“买入”评级。

  仪电电子(600602):上海国资倾心打造互联网巨轮,目标价30元

  公司简介:

  仪电电子隶属仪电集团,是上海市国资委控股企业。经过多年变革发展,仪电集团业已确定基于以物联网和云计算为主体的电子制造与信息技术产业发展方向,今年公司完成重大资产重组,已在集团培育多年的成熟智慧城市与互联网平台类资产被臵入上市公司,前景远大。

  投资要点:

  老牌电子制造企业的华丽转型:公司上市至今,曾经历三度更名,自仪电集团接手后,抓住电子行业产品网络化、信息化和智能化的趋势,施行资产整合,令公司从单一的电子制造业平台向“智慧城市综合解决方案提供商”成功转型,把公司打造成为兼顾物联网、云服务、大数据、智能制造等多事业群共同发展的互联网信息化业务平台。

  智慧城市、智慧互联与云服务是确定性的发展趋势:2015年12月中央城市工作会议召开,强调了加强城市管理数字化平台建设和功能整合,建设综合性城市管理数据库,发展民生服务智慧应用,政策方向十分明确。我们认为在政府与企业的合作过程中,能够占有资源,拿到项目的企业将实现快速卡位,占据竞争优势。

  大股东优质资产注入预期强烈:控股股东仪电集团是上海市国资委直属企业,具有得天独厚的渠道优势。集团旗下电子信息板块还有大量未上市资产。公司作为集团物联网和云计算业务整合平台,大量优质资产注入可期。

  给予公司“买入”评级:预计公司2015-2017年将实现净利润2.45、3.39、4.75亿元,EPS分别为0.185、0.255、0.358元,当前价格对应2015-2017年PE分别为68.0、49.2、35.1倍。公司在智慧城市领域深耕已久,厚积薄发,给予买入评级,中期目标价:30元。

  风险提示:智慧城市产业受国内外宏观经济发展的影响而出现波动;平安城市、智慧安防、在线教育及医疗、云计算等智慧城市细分领域竞争激烈,导致公司成长不及预期。(国海证券)

  龙宇燃油(603003):转型迫在眉睫,油贸龙头乘风入“云”,目标价38元

  首次覆盖并予以“增持”评级,目标价38元。龙宇燃油拟定增35亿元收购并建设北京京密路在建IDC项目,进入云计算产业。市场认为公司缺乏云计算领域专业能力,对公司转型不看好;我们认为,公司通过外延方式持续加码云计算是大概率事件,有望快速补齐专业短板,实现成功转型。预测2015-2017年EPS为-0.37、0.07、0.72元,参考云计算板块公司的市值估算方法,给予公司77亿元目标市值,对应目标价38元(37%空间),首次覆盖并予以“增持”评级。

  坚定转型云计算,外延布局望超市场预期。市场认为公司缺乏云计算专业能力,不看好转型。我们认为,公司有望通过外延持续加码云计算能力,理由:①公司以自有资金先行投入项目收购,表明转型决心;②与德利迅达签订战略合作协议,表明与外部云计算服务商合作的意愿;③募投项目金额高达42亿元,为云计算外延提供充足弹药。

  优质IDC项目为基础,业务发展前景看好。市场对公司云计算业务的市场前景存疑,我们认为公司将坐拥优质IDC资源,业务前景较为光明,理由:①在建IDC项目位于北京市主要开发区,供电和互联网接入质量高;②毗邻首都机场和13号线地铁站,交通便利,有助于吸引优秀人才和客户;③具有完整土地产权,可持续发展;④合作方金汉王科技具丰富IDC建设经验,将为项目启动打下良好基础。

  催化剂:云计算需求大幅增长,公司外延战略日渐明晰。

  风险提示:IDC经营人才缺乏,市场竞争加剧,云计算外延标的缺少。(国泰君安)

  视觉中国:“视觉”支撑多元变现,全球化布局产业生态

  类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:旷实 日期:2015-12-31

  视觉中国是一家以视觉内容与服务、数字娱乐和视觉社交三大业务板块为核心的互联网文化创意公司,拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台。公司于2000年成立了国内首家互联网图片库公司,2006年至今一直是全球最大的图片素材提供商GettyImages在中国地区的独家合作伙伴,2014年借壳上市后持续并购进入数字营销、全媒体交互、教育等领域。

  公司目前围绕视觉内容(编辑类+创意类)和视觉社区(创意类+摄影类)已经形成六大业务平台,完成B-B向B-C延展,数字娱乐板块携手腾讯旗下儿童网游《洛克王国》,由室内娱乐项目集成商向IP运营与服务商战略转型,公司还中标12301国家智慧旅游平台项目,借助官方平台切入视觉社交领域,有望复制美国Instagram模式。我们看好公司“内容+交易+社区”的商业模式,公司未来将通过持续并购整合全球资源来完善视觉产业生态,有望成长为全球视觉产业龙头,首次评级买入,目标价57.06元。

  支撑评级的要点。

  视觉素材行业市场空间广阔,竞争格局相对集中,平台议价能力强,利润率和现金流俱佳。我国视觉素材行业目前处于高速增长期(年均增速约40%),随着下游广告传媒需求增长和版权保护逐步完善,2016年市场规模有望达到40亿元。中游的视觉素材平台相对集中,上游和下游相对分散,采用内容授权付费模式,平台的利润率和现金流表现较好。

  六大视觉平台并驾齐驱,打通两大PGC(机构+社区)视觉素材来源渠道,构建“内容+交易+社区”的视觉生态。华盖创意(国内最大的创意类图片平台,市占率超过50%);汉华易美(仅次于新华社的国内第二大编辑类图片平台,市占率超过30%);东星娱乐(专业娱乐类图片平台);视图网(国内最大的微利图片网站);视觉ME(创意社区,超过300万设计师);500px.me(联合加拿大500px推出的摄影师社区)。

  持续并购与转型,快速切入数字营销、图片社交、旅游、教育等领域。公司基于视觉产业持续进行上下游、海内外资源整合,打造2B和2C端业务双轮驱动的视觉文化集团。公司中标国家旅游局“12301国家智慧旅游公共服务平台”项目,切入图片社交和旅游大数据领域,收购广告营销公司上海卓越,基于在视觉内容端的优势打造全产业链数字营销平台,参股司马彦字帖切入K12教育领域。

  评级面临的主要风险。

  行业系统性风险,收购兼并不达预期。

  估值。

  预计2015-2017年每股收益为0.25、0.44、0.62元,首次评级买入,目标市值400亿元,目标价57.06元。

  东方精工:外延增长确定性高,未来三年市值看一倍以上空间

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2015-12-31

  投资建议:我们认为,在经济处于弱周期阶段,大部分机械装备公司内生增长乏力,外延增长将是大部分上市公司的首选项,基于此,我们优选外延增长确定性高且市值仍有较大空间的标的公司,首推东方精工。

  外延增长确定性高:近2年公司年均一参一控的外延节奏,清晰的表明公司坚决推进战略落地的决心以及高效的执行力;同时,公司实际控制人唐灼林先生以一亿现金参与总额六亿的定增方案,彰显了对公司未来成长的信心。

  市值仍有较大空间:参考对比其他机械装备类上市公司,我们判断,若2018年公司总体净利润达4.8亿,给予40倍P/E,则对应192亿市值。即使保守测算,到2018年净利润3.2亿,40倍P/E,对应128亿市值。综合来看,我们判断公司2018年市值达到160亿将是大概率事件,距目前80多亿市值,仍有近一倍空间。

  现有业务盈利预测(不包括未来可能的外延增长):预计2015-2018年公司收入分别为14.02亿、16.90亿、18.0亿和19.23亿;2015-2018年归母净利润分别为0.78亿、1.28亿、1.50亿和1.71亿;2015-2018年EPS分别为0.14元、0.22元、0.26元和0.29元。

  风险提示:经济环境恶化,现有业务超预期下滑;并购后整合未达预期;外延战略落地未达预期。

  东方精工:外延增长确定性高,未来三年市值看一倍以上空间

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2015-12-31

  投资建议:我们认为,在经济处于弱周期阶段,大部分机械装备公司内生增长乏力,外延增长将是大部分上市公司的首选项,基于此,我们优选外延增长确定性高且市值仍有较大空间的标的公司,首推东方精工。

  外延增长确定性高:近2年公司年均一参一控的外延节奏,清晰的表明公司坚决推进战略落地的决心以及高效的执行力;同时,公司实际控制人唐灼林先生以一亿现金参与总额六亿的定增方案,彰显了对公司未来成长的信心。

  市值仍有较大空间:参考对比其他机械装备类上市公司,我们判断,若2018年公司总体净利润达4.8亿,给予40倍P/E,则对应192亿市值。即使保守测算,到2018年净利润3.2亿,40倍P/E,对应128亿市值。综合来看,我们判断公司2018年市值达到160亿将是大概率事件,距目前80多亿市值,仍有近一倍空间。

  现有业务盈利预测(不包括未来可能的外延增长):预计2015-2018年公司收入分别为14.02亿、16.90亿、18.0亿和19.23亿;2015-2018年归母净利润分别为0.78亿、1.28亿、1.50亿和1.71亿;2015-2018年EPS分别为0.14元、0.22元、0.26元和0.29元。

  风险提示:经济环境恶化,现有业务超预期下滑;并购后整合未达预期;外延战略落地未达预期。

  盛运环保:打造绿色生态圈,布局园区垃圾处理

  类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:穆启国 日期:2015-12-31

  投资观点

  事件:

  公司公告与爆头签订静脉产业园合作框架协议,项目总投资约12.8亿,包括1500吨/日垃圾焚烧发电,200吨/日城市污泥处理,15吨/日医废处理,200扥/日餐厨垃圾处理,以及300吨/日电子垃圾处理。

  点评:

  行业盈利模式可靠,拿单能力强,公司布局二三线城市以及一线城市周边,避免与央企发生正面冲突,与包头签订静脉产业园项目,填补工业园区垃圾处理空白,我们预计,公司的小订单、新订单策略,会占据国内更多的市场,增长空间巨大。

  突破资金瓶颈,订单转化项目可期。公司今年通过一系列的资本运作,确保了现金流的充裕。12月份又与国开金泰资本投资有限责任公司签署战略合作协议,设立50亿元规模的并购基金。我们预估,随着储备项目陆续开工投入生产,未来垃圾日处理能力将会再翻一倍。

  投资建议,我们预测15年归属母公司所有者净利润约为6.37亿,同比增长172.76%,EPS为0.60,我们维持买入的投资评级,目标价维持16.80元不变。

  风险提示,垃圾量供应不足;地方政府垃圾贴费到位不及时。

  唐德影视:定增方案已定,高管认购+产业资源引入,彰显公司未来发展信心

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯 日期:2015-12-31

  投资要点

  事件:2015年12月30日,公司公告拟非公开发行不超过8,979,700股股票,发行价格72.36元/股,锁定期为36个月。公司总计向5名特定对象非公开发行股票,发行对象分别为自然人吴宏亮,自然人林海音,自然人马斌,长江资管,苏宁文化。公司本次非公开发行股票拟募集资金649,771,092元,扣除发行费用后拟全部用于补充影视剧业务营运资金。

  点评:

  唐德影视高管及核心团队在股价高位参与认购,彰显出对公司未来发展十足的信心。本次发行对象中,吴宏亮先生作为唐德影视实际控制人,领头参与增发,拟认购3,540,000股,认购金额256,154,400元,定增前吴总股份占公司总股本的37.04%,定增后吴总股份占比为37.17%。同时,长江资管拟设立并管理的13份定向资产管理计划中,公司核心团队占据10席。我们认为,公司高管及核心团队在72.36元的高位参与3年期定增,彰显出对公司未来长期发展十足的信心。

  定增引入苏宁文化,产业资源深度结合有望助力唐德未来在影视产业链上下游的布局。本次发行对象中,苏宁文化认购股数及比例分别为700,000万股和7.80%。苏宁文化投资管理有限公司成立于2015年09月17日,公司致力于苏宁院线、苏宁影业、媒体平台、苏宁体育等业务领域。苏宁文化在影视领域主要投资的公司为PPTV,并于2015年11月5日成立苏宁影视传媒投资(北京)有限公司及苏宁院线投资(北京)有限公司,未来将建设自有品牌电影院。我们认为,本次定增引入苏宁文化将从三方面利好唐德未来影视产业链布局:

  (1)与PPTV合作形成新媒体布局,可借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务。

  (2)与苏宁影视传媒投资公司合作,可共同投资制作电影、电视剧、电视节目等内容。

  (3)与苏宁院线投资公司合作,可布局院线资源,形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。

  未来看点:首先,公司本次增发补充影视剧业务营运资金后,将突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。

  盈利预测及投资建议:盈利预测:我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元,2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2015年实现归属于母公司净利润1.12亿,2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、2.25元和3.25元。

  投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局,未来市值有望冲击300亿。同时,我们长期看好公司发展,坚持“买入”评级,按照300亿估算目标价为187.5元。

  风险提示:A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

  爱康科技:首单碳资产收益权成功转让

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:曾朵红,沈成 日期:2015-12-31

  投资要点

  公司与恒宇天泽签署协议,首单碳资产收益权成功转让:公司与北京恒宇天泽投资管理有限公司(简称“恒宇天泽”)签署了《碳资产收益权转让合同》,将形成的部分存量碳资产收益权以21元/吨的价格转让给恒宇天泽,转让金额为1845万元;恒宇天泽设立了“恒宇天泽黄山一号碳资产投资基金”用于收购碳资产收益权。

  本次交易标的为公司下属子公司自2011年至2015年11月31日期间指定光伏发电项目所产生的碳资产收益权,该等碳资产可根据国家政策、方法学及交易规则,形成具有法律形态的、标准化的、可在特定碳产品交易场所依法进行转让和交易的碳产品(包括但不限于CCER 等),该部分碳资产约87.86万吨。双方在本协议签订后并在履行期间将继续深入探讨开展在碳资产开发、碳金融衍生品开发等领域的合作,包括而不限于乙方在2016年获得碳资产及未来的碳资产收益权。

  碳资产交易增厚电站运营利润,有望带动代理运维业务:作为国内领先的光伏电站运营商,公司致力于碳资产开发、碳金融的研究,扩大光伏电站的附加值。本次碳资产交易是公司在碳排放市场的有益尝试,通过资本市场对于未来碳资产升值的预期,变现存量碳资产,增加了公司的利润增长点,盘活了资产,提高了光伏电站的附加值。同时,公司碳资产的变现能力预计能为公司光伏电站的代理运维业务的开展产生一定的带动作用。

  打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,公司所有并网电站的集控数据将逐步接入,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传;

  此外,公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW 光伏电站签订代理运维服务合同,迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;

  通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。

  拟在多地区成立售电公司,有望分享新一轮电改红利:随着新一轮电力改革的启动,电力交易市场将趋于多元化发展,售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业,为适应电力体制改革,进一步加强对售电业务的专业化管理,提前布局售电市场,公司自筹资金16亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司,每家注册资本4亿元;公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要,逐步进行资金投入。

  增发已获证监会审核通过:公司拟以9.32元/股的底价非公开发行不超过4.11亿股,其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%;募集资金总额不超过38.3亿元,主要用于投资480MW 光伏地面电站项目;目前公司非公开发行A 股股票的申请已获得中国证监会发审会审核通过。

  投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.17元、0.54元与0.82元,对应PE 分别为68.9倍、22.5倍和14.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。

  风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

  金通灵:签1.16亿元合同,高效汽轮机市场预期乐观,受益“美丽中国”

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2015-12-31

  1.事件

  公司发布签订设备供货及安装合同的公告,公司与德龙钢铁有限公司(以下简称“德龙钢铁”)签订了《1×40MW 高温超高压中间再热煤气发电工程设备供货及安装合同》,合同总金额为11,600.00万元,占2014年全年收入的13.56%。

  2.我们的分析与判断

  (一)高效汽轮机重大突破,示范带动市场大增长

  该项目以高效汽轮机为核心,实现高炉煤气回收再利用,在不影响业主方原有输电网布局的情况下,每小时可提高约1万千瓦的发电效率,如以一年7000小时计算,可以为客户提高发电效率7000万度电,按照电价0.45元/度计算,相当于为客户提高效率3150万元/年。经济效益和节能减排效益突出,助推“美丽中国”。

  本合同的签订是公司高效汽轮机及集成系统在余气余热回收行业中的重大突破。高效汽轮机可广泛应用于生物质发电、垃圾发电、太阳能光热发电、余热发电以及工业拖动等领域,未来市场空间广阔。本合同的示范效应将大幅带动市场需求,未来市场订单预期乐观。

  (二)传统业务聚焦节能环保新能源,结构将升级

  公司业绩驱动主要为:(1)产品结构升级;(2)进口替代及新产品新市场开拓;(3)“产品+服务”系统集成项目(工程总包)。

  公司鼓风机产品收入4亿元,未来几年预计5亿元/年,平稳增长;

  压缩机去年收入2亿元,订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是在100亿市场中占10-15%,有望实现收入10-15亿/年。汽轮机市场需求超100亿,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达10-15亿元/年。

  (三)研发能力强,新品储备丰富,催化剂充足

  公司与美国ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等。公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动机、无人机领域取得重大突破。

  (四)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,将受益“军民融合”

  公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM 合作意向。

  (五)目前公司无人机缺乏军工资质,我们判断公司将努力解决

  由于军用无人机需要“军工4证”等相关军工资质才能进入军方采购体系,目前金通灵尚未具备相关军工资质。我们判断公司将努力解决军工资质问题,以便军用无人机的销售。

  3.投资建议

  预计 2015-2017年EPS 为0.23/0.50/1.00元,PE 为176/80/40倍,未来3年业绩CAGR 达146%。将受益无人机、军民融合、“美丽中国”主题。

  双象股份公司研究报告:“新材料+体育”双产业布局勾勒广阔前景

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇,刘威 日期:2015-12-31

  深入布局体育领域,深挖产业价值。公司以PVC 人造革、PU 合成革、超纤在体育领域的广泛应用为切入点,依托江苏省体育投资产业基金大步进军体育行业。首先,公司作为国内球革领域的领军企业,其产品广泛应用于足球、排球、篮球等各种球类和运动器材等,在体育产业大规模发展的背景下,我们认为公司的PVC 人造革等传统产品将再次迎来一个春天。

  其次,为进一步推动公司在体育产业的战略布局,公司拟与无锡市政府共同成立一个体育产业基金,以江苏省唯一的一个智慧体育园区为平台面向全国乃至全球引进体育产业企业,发展无锡乃至江苏的体育产业。作为江苏省内少有的几家体育概念上市企业,公司今后有望借助该基金解决向“互联网+体育”、体育高端装备制造转型所需的资金需求。

  PMMA 盈利水平有望大幅提高。公司控股子公司苏州双象是目前国内唯一一家研发生产光学级PMMA 材料的内资企业,该产品用途广泛具有非常好的发展前景。目前PMMA 材料主要依赖于国外进口,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平,但具有明显的成本优势, “进口替代”效应凸显。

  因此我们有理由相信,公司光学级PMMA材料将进入爆发期,未来市场份额将会有一个显著的提升,而随着PMMA 材料产能的不断释放,规模效应的不断积累,PMMA 材料对于公司业绩增长的贡献有望大幅提高,成为新的动力源。

  三季度业绩大增,业绩持续向好可期。公司前三季度实现营收7.13亿元,同比增长23.91%。业绩好于预期,主要得益于公司光学级PMMA 业务的爆发。截止第二季度,PMMA 业务累计创收1.742亿元,同比增加168.67%,毛利率同比增加15.83%,不论是收入增速还是毛利率增速都明显高于其他业务。未来PMMA 业绩持续向好可期。

  盈利预测。公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局。未来看点:(1)新材料业绩稳步增长,光学级PMMA 业务未来盈利能力提升预期强,弹性大;(2)未来有望大力拓展体育产业,原有体育相关业务如球革,有望进一步做大。体育产业基金建立预示公司未来将进一步深入布局体育产业,外延扩张的预期强。

  考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期(前期投入较大,现阶段新产品正式投入市场而且产量提升),预计未来业绩增长预期强,我们给予公司2015-2017年EPS 为0.11元、0.32元和0.54元。考虑同样具有体育概念的中体产业2016年一致预期104.27倍PE,我们给予公司2016年106倍PE,目标价为33.92元,首次给予买入评级。

  风险提示。毛利率下降风险,PMMA 业务大幅亏损风险。

  新北洋公司点评:子公司增资解决合作与激励问题,公司进入新一轮成长期

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘智 日期:2015-12-31

  事件:

  2015年12年29日,新北洋控股子公司荣鑫科技拟定向增资扩股,注册资本由3,000万元增加至4,000万元,公司放弃优先认购权,金融行业华信创银等合作伙伴和荣鑫科技核心管理/技术团队参与本次增资。

  投资要点:

  金融领域产业升级再验证。我们在2015年6月1日报告《IT 硬件专家出现产业与经营思路升级》及12月17日报告《物流金融两行业转型均验证,上调评级至“增持”》阐释公司2015年发生重大经营思路变化,并逐步在金融、物流领域验证。此次被增资子公司为荣鑫科技新北洋在金融领域的主要业务单位,负责清分机、自动柜员系统及票据鉴伪系统等新业务的研发与推广,此次增资是公司金融产业升级布局的再一次验证。

  子公司增资解决渠道、软件服务能力与激励问题。增资方华信创银为金融机构解决方案及相关软件服务提供商,客户包括工行、中行、建行、农行、交行、光大、民生、中信、招行、华夏、北京银行等多家银行。华信创银能提供新北洋相对薄弱的客户与软件服务能力,双方合作使新北洋在金融领域综合服务能力再上一个台阶。同时,此次增资方包含荣鑫科技管理与核心技术团队,解决员工激励问题,预计未来公司也将以子公司增资等较灵活方式解决其他员工激励问题。

  金融方案空间巨大,预计票据鉴伪市场空间为75亿元。每年票据伪造导致的损失额度达千亿级别,目前银行处理的方式是使用半自动化的“票据鉴伪仪”,且配备大量高成本的鉴伪人员。有理由认为银行愿意付出这些成本进行防伪投入。预计金融票据鉴伪产品的硬件市场空间约为75亿元,新北洋技术方案与测试落地情况目前与兆日科技同领先市场,预计推广后系统建设与运营空间极大。

  利润拐点已出现,公司进入新一轮成长期。2015年Q3公司营业利润同比增长70%,已出现利润拐点,预计随着金融与物流解决方案的逐步推广与运营,公司将进入新一轮成长期。

  维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2015-2017年新北洋的收入分别为12.2 、17.5和22.5亿元,净利润分别为1.83 、2.60和3.07亿元,每股收益分别为0.31 、0.43和0.51元。维持 “增持”评级。

  星网锐捷调研简报:K米,线下娱乐场景金矿空间巨大

  类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孔令峰 日期:2015-12-31

  事件:近期,我们对公司进行了调研。

  我们的观点:

  KTV线下娱乐消费场景空间巨大,公司卡位优势明显。公司在KTV 信息系统市场占据40%以上的份额,由此卡位巨大的KTV 线下娱乐消费市场,而KTV 线下消费是一个超2000亿元的市场。线下KTV 屏幕媲美户外媒体的户外广告屏幕价值,也兼具场景价值,配合K 米,有利于精准定位目标人群。当前,公司仅依靠线下KTV的自发推广已累计2000余万下载量,其中月活跃用户为100万左右,线下渠道价值明显。

  内容合作为KTV 带来增量价值。K 米除在“智”、“娱”、“赢”三方面对KTV 行业解决方案进行全面升级外,引入了模仿秀、游戏、多屏互动、虚拟舞台等新的娱乐模式,大大增强了用户在KTV消费的时间和粘性。公司通过为KTV 带来增量价值而获益,根据老版本K 米实际运营情况,K米预计可为KTV 提高10%-20%的收入。

  K米倾向于独立发展,互联网公司机制帮助公司腾飞。K 米于2015年6月份独立分拆成立子公司,且于近期进一步引入外部投资,意在引入更多合作伙伴,与BAT 合作利用互联网思维打造强大的O2O 品牌。

  并购基金助力K 米布局内容生态。公司于今年5月份成立并购基金,首期规模1亿元,服务于K 米生态内容的完善,助力K 米成为领先的O2O 娱乐平台。

  O2O业务处于开拓期。公司控股子公司升腾资讯推出的“腾云社区”旨在打造“互联网+社区生活服务”的社区O2O 平台,用以解决快递物流“最后一百米”的痛点;K 米本质上为O2O 的泛娱乐平台,深挖屏幕价值和场景价值,未来发展前景广阔。

  三季度业绩同增26.7%。公司前三季度实现营业收入25.7亿元,同增13.5%,来自于公司自身传统业务的内生增长及收购四创软件和德明通讯并表。其中四创软件主要为防灾减灾信息与应用服务提供商,产品遍及17个省份;德明通讯在海外4G 定制化应用市场具有领先优势,上述两家公司的收购拓展了公司的产品条线,新增了利润增长点。

  盈利预测与评级。公司掌握极具价值的KTV 线下屏幕渠道的同时,通过K 米将用户导流至线上,实现用户线上线下娱乐闭环,我们看好公司未来在线上深挖用户价值、在线下深挖场景和屏幕价值的空间,鉴于K 米尚处于创业期未贡献收入,存在不确定性。因此,不考虑K 米情况下,预计公司2015-2017年净利润分别为2.59/3.52/4.48亿元,EPS 分别为0.48/0.65/0.83,对应2015年12月29日股价PE 分别为51/38/30倍,给予“增持”评级。

  风险提示。商业模式不可行风险;K 米业务拓展低于预期风险;法律风险;KTV 市场萎缩风险;战略合作终止风险;

  利欧股份动态点评:持续布局新模块,打造数字营销平台型公司

  类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孔令峰 日期:2015-12-31

  事件:

  公司发布预案:

  1. 拟以自有资金人民币 4,200万元增资热源网络,以自有资金人民币 4,200万元受让原股东所持有的热源网络部分股权。 本次增资及转让股权后公司共持有热源网络 20%的股权,计划于2016年三季度收购剩余80%股权;2. 拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买智趣广告100%股权,并向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金,其中,智趣广告100%交易价格为7.54亿元(股份支付4.147亿、现金支付3.393亿),配套资金募集总额不超过7.25亿元:3.智趣广告2016-2018承诺净利润分别为5800/7540/9802万元,热源网络2016-2017承诺净利润分别为3000/3750万元。

  我们的观点:

  智趣广告专注于游戏和金融领域互联网营销。智趣广告主要为游戏、金融等行业客户提供互联网媒体资源整合与投放、精准营销等一系列服务,目前智趣广告的主要客户群体集中于互联网游戏行业,近期逐步拓展至互联网金融领域。公司拥有优质的媒体资源,且是百度、腾讯、顺网等的战略合作伙伴,凭借其在互联网媒介投放及精准营销领域的优势和经验,通过对客户需求的深入挖掘和准确切入,为37游戏、蜗牛、新浪游戏、4399等众多优质的客户提供完善周到的数字营销服务。

  公司提供两块业务:1)媒介代理服务,即代理广告主在网吧、各类综合门户网站、搜索引擎、娱乐网站客户端及 APP、生活服务类 APP、电子应用市场中推广各类客户端游戏、网页游戏、手机游戏、金融产品、商业服务、 APP 软件等,并提供其他综合营销服务;

  2)精准营销服务,即为有相关需求的客户在特定媒体平台上进行精准的媒体投放,通过各种现代化数据分析、调查,了解互联网用户的行为习惯特征,以此判断其个人喜好并向其展示可能感兴趣的产品,如搜索引擎精准营销(百度、360、Google、神马搜索等PC 或移动端搜索引擎)、其他精准营销(网址导航网站的“猜你喜欢”、腾讯广点通、腾讯智汇推、 DSP、新浪扶翼等媒介投放平台)。

  热源广告专注于医疗行业数字营销。公司是国内较早专注于医疗行业的数字营销服务机构,立足于互联网医疗领域的流量整合和精准营销服务,着力开展了搜索引擎营销、新媒体营销、品牌推广、营销策划服务、数字营销技术服务等业务,为医疗行业的广告主提供精准、 高效的数字营销整合方案,自主开发并上线了“医广在线互联网广告在线发布平台”,致力于为医疗行业广告主与互联网媒体搭建一座互联、互通的桥梁。

  “医广在线”已开展的广告交易类目涵盖资讯栏目广告交易、搜索流量广告交易、品牌广告交易以及活动推广交易等。截至目前,资讯栏目广告交易已获得长足的发展,已服务近三百家网络广告媒体,并累计向网络广告媒体引入近千家医疗客户,“医广在线”已发展成为覆盖 PC 端和移动端的医疗广告行业 B2B 在线投放平台。

  上市公司数字营销产业链逐步完整,有望释放巨大的协同效应,横向+纵向深度布局开启公司发展新纪元。上市公司数字营销服务已覆盖营销的策略和创意、媒体的投放和执行、效果的监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整的服务链条,成为行业内为数不多的能够提供一站式整合数字营销服务的机构。另一方面,若本次并购成功完成后,公司则完成覆盖电商、服饰、时尚、汽车、快消、游戏、医疗等行业领域,媒体端具备中国主流的大中型数字媒体资源和庞大的长尾流量资源,在多屏互动上也有所布局。

  公司各板块相互融合,有望发挥巨大的协同效应。随着中国电影市场逐步赶上美国,粉丝经济等新商业模式如火如荼,娱乐营销已经具备足够的基础。未来公司将定位于数字营销平台,横向上增加更多模块持续布局新广告领域如娱乐营销、内容营销,纵向上预计将加深布局已有广告形式,真正实现从传统互联网媒体到移动互联网的全覆盖,并搭建从基础互联网流量整合到全方位精准营销服务的一站式数字营销生态服务体系。

  盈利预测及评级。鉴于本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金尚存在不确定性,暂不考虑拟收购公司业绩因素,我们预计2015-2017年公司净利润分别为4.79/9.01/11.05亿元,对应2015-2017年EPS 分别为0.32/0.60/0.73元,对应12月28日股价PE 分别为66/35/29倍。公司数字营销板块内生+外延推进迅速,我们看好公司未来在数字板块的持续内生外延增长,从而打造数字营销平台,维持“买入”评级。

  风险提示。政策风险,市场竞争风险,并购整合不达预期风险,资本市场波动导致的资本运作失败风险。

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