午后12股或将逆势狂飙

午后12股或将逆势狂飙

  至诚财经网(www.zhicheng.com)08月27日讯

  鱼跃医疗2015年中报点评:上半年净利增长超30%,电商势头迅猛

  鱼跃医疗 002223 医药生物

  研究机构:国泰君安 分析师:屠炜颖,胡博新,丁丹

  投资要点

  打造大健康生态圈,上调盈利预测,维持增持评级。公司以产品和渠道为长,覆盖呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等医用及家用级医疗器械领域,线下已打通OTC 及医院多渠道,考虑到公司线上渠道发展势头迅猛,与各业务协同,且下半年上械集团开始并表,我们上调2015-2017年EPS 至0.66(+0.03)、0.82(+0.06)、0.98(+0.09) 元,但因行业估值中枢下移,我们下调目标价至50元,维持增持评级。

  电商发展迅猛,盈利结构优化。公司上半年收入10.9亿,增16.7%;净利润2.5亿,增31.1%,EPS0.43元,符合我们预期。分产品看,公司上半年康复护理系列收入6.3亿,增17.3%,我们预计血压计翻倍增长,收入超1亿,制氧机收入近3亿,血糖仪继续深耕医院渠道,与医云形成良好协同;医用供氧系列收入3.6亿,增4.2%;医用临床系列收入1.0亿,增88.7%。家用医疗器械属于电商受益品种,公司上半年线上渠道发展迅猛,电商平台收入近2亿,实现翻番增长,我们预计全年有望达到4亿。公司上半年综合毛利率略有提升,主要是高毛利产品占比提升。

  立体化渠道优势,整合多方力量形成闭环。公司已完成收购上械集团,在医用高值耗材领域有望实现快速扩张,不断加强医院渠道建设。同时,公司大力发展OTC、电商渠道,在家用医疗器械领域的品牌影响力及平台优势越来越强。我们认为,公司有望依靠互联网布局,以及引入红杉、阿里健康、并购基金等合作方,借助多方力量盘活线上与线下资源形成闭环,打造大健康生态圈。

  风险提示:电商扩张速度低于预期;外延并购进度低于预期。

  

  汇洁股份 002763 纺织和服饰行业

  研究机构:招商证券 分析师:孙妤,刘义

  公司上半年收入端双位数增长,尽管毛利率承压,但控费致盈利好于预期,且增长质量指标总体比较健康。公司综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业相对成熟且格局基本稳定,但伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。目前总市值55 亿,15PE32X,短期估值优势不明显,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,长期看,公司具备稳健增长的基础,待偏高估值消化后可积极关注。

  上半年收入/净利分别+14%/+34%,控费致盈利好于预期。公司上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为9.3/1.7/1.3亿,同比分别+14%/+34%/+34%,收入端延续稳健增长,控费致盈利好于预期;分季度看,15Q2同比分别+20%/+88%/+93%,淡季收入增速有所提升,盈利大增仍是控费所致。

  女士内衣行业需求弹性较小,弱市背景下公司收入端延续稳健增财富赢家长,尽管毛利率承压,但控费致盈利好于预期。虽然零售大环境仍不景气,但女士内衣行业需求弹性较小,并且龙头企业品牌力突出,公司上半年直营终端数量大致稳定(近2千家),与安莉芳控股收入端均实现双位数增长(+14%/+12%),分渠道看,预计直营平稳、电商较快速增长;尽管打折压力等致毛利率承压(-2.2PCT),但控费效果显著(期间费率 -5.2PCT,也有费用分布的原因),销售/管理/财务费率分别下降3.2/1.4/0.5PCT,拉动盈利表现好于预期。

  库存消化良好,应收账款略增,经营性现金流明显改善,增长质量指标整体比较健康。截至上半年末公司存货5.4亿,较年初-8%(库存商品4.3亿,较年初 -12%);应收款原值2.1亿,较年初+7%,账龄1年以内的占比99%;经营性净现金流1.7亿+31%,得益于盈利/应付项增加、及存货减少。

  首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司是全国布局的“多品牌”女士内衣领先企业,综合规模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市场地位更为领先;尽管行业相对成熟且格局基本稳定,但伊维斯已经过初步培育并具备一定规模,如果副品牌能快速成熟,公司成长空间将进一步打开。目前总市值55亿,15PE32X, 短期估值优势不明显,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,长期看,公司具备稳健增长的基础,待偏高估值消化后可积极关注。

  

  风险提示:零售低于预期、副品牌发展低于预期、新增产能消化低于预期。

  乐普医疗 300003 医药生物

  研究机构:长江证券 分析师:刘舒畅,黄伟轩

  事件描述。

  乐普医疗发布2015年半年报:1-6月公司实现营业收入13.32亿元,同比增长68.11%;归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长36.61%;扣非净利润2.74亿元,同比增长32.38%;实现每股收益0.35元。

  事件评论。

  药品表现优异,业绩增长快速:公司上半年增长迅速,收入同比增长68.11%,净利润增长36.61%。分产品看,支架系统Nano放量带来传统业务的稳健增长,收入4.34亿元,同比增长23.17%;上半年新东港药业并表,以及去年新帅克氯吡格雷等药品基药招标效应逐步体现,上半年药品收入4.37亿元,同比增长506%,是收入快速增长的主要原因;其他代理业务1.32亿元,同比下降5.58%,主要受较多业务仍处孕育期,短期无收入影响。公司规模效应逐步体现,期间费率同比下降3.65个百分点;药品比重增加带来毛利率结构化影响,综合毛利率53.56%,同比下降9.77个百分点。

  Nano 表现优秀,传统支架业务短期有所支撑:公司上半年支架系统为主的资产心脏耗材产品实现收入4.95亿元,同比增长15.98%,完成吉林、辽宁等14省市招标。其中,药物洗脱支架Partner收入同比增长10.57%,新一代无载体含药洗脱支架Nano表现出色,同比52.93%,是公司传统支架业务维持增速稳健(23.17%)的主要原因。此外公司封堵器收入5.17亿元,同比增长15.94%;单腔起搏器收入639万元,同比增长24.67%;海外高附加值自产耗材4583万元,同比增长14.88%。短期看公司支架业务基本完成进口替代,目前价格触底,新一代支架Nano上市,价格较前一代约高 20%,产品替代有望对传统业务有一定业绩支撑,增速有望维持。

  介入诊疗、IVD、代配送,带来器械板块新增长动力:公司依托心血管领域产品、销售优势,积极布局基层医院介入诊疗业务,帮助县级医院建立导管治疗室和培养当地医疗队伍,同时提供相关耗材和药品。目前基层市场拓展良好,上半年收入1.13亿元,同比增长124.73%。随着基层医院的普及,快速增长有望维持。公司IVD业务稳步推进中,6月收购艾德康71.64%股权,完善医疗检测设备研发、生产,目前体外诊断产业链逐步完善中,未来将对公司打造健康管理生态圈提供检测端的协同。上半年公司POCT诊断试剂及设备系列产品收入 4193万元,同比增长66.26%。此外公司医疗产品代配送业务发展平稳,收入1.83亿元。

  药品表现优异,公司第二增长极:公司近年积极外延并购药品标的,已逐步形成心血管、降压药、降糖药三大药品平台。上半年药品板块表现优异,实现营业收入4.37亿元,同比增长506.19%;净利润8239万元,同比增长21.57%。其中,新东港药业阿托伐他汀钙片先后完成吉林、广东、湖南等8省市招标,实现收入3317万元,同比增长 492.29%,并表对公司药品板块增长有较大提升;核心产品盐酸亲氯吡格雷山东、浙江、四川等7省市中标,部分中标省份已开始销售,实现收入8854万元,同比增长96.02%。作为未来生态圈变现主要渠道,除目前两大化学药品外,公司将积极通过外延并购、自主研发等渠道不断拓展,未来药品板块将成为公司新的增长引擎。

  移动医疗发展顺利,健康管理生态圈逐步完善:公司目前移动医疗稳步发展中,通过全方位各项资源投入,积极打造乐普健康管理生态圈。

  1)职能移动医疗设备。公司通过参股优加利心电远程实时监测系统、研发智能心脏标志物检测仪(Lenew800)、智能手机血糖仪 (Poctor880),参股源动创新,获得多参数生理检测仪(Checkme)等方式不断拓展用户端数据入口。

  2)心脑血管患者互联网社区,通过同心管家、心衰管家相关术后及慢病管理APP集聚心脑血管患者,提供二次服务。截止6月底,两APP已获上万人注册,覆盖400余家亿元,未来将为公司智能移动医疗设备推广提供契机。

  3)并购护生堂大药房,获得电商牌照,为公司自主产品及其他合作企业提供新销售渠道。

  4)一键式家庭医生服务系统,去年8月公司投资北京海淀区“一键式”家庭医生服务设备金卫捷,目财富赢家前已安装设备近千台,此外新乡、安庆、西安等地产品测试推广中。

  5)医疗服务。公司依托心血管领域管家资源,借助同心管家、心衰管理等APP逐步尝试网络医院、远程医疗、基层诊所等医疗服务形式,未来有望从中探索新的盈利模式。

  维持“买入”评级。公司积极搭建大健康生态圈,移动医疗与服务方面将逐步完善,并推动器械与药品增长。预计2015-2017年EPS分别为0.70元、0.92元、1.13元,对应PE分别为42X、32X、26X,维持“买入”评级。

  

  招商银行 600036 银行和金融服务

  研究机构:国泰君安 分析师:邱冠华

  投资要点:

  投资建议:目标价27.21元,增持。

  看好招商银行在零售金融领域的竞争优势及其他业务的突破发展,维持15/16年净利润增速4.1%/11.7%的预测, 对应EPS2.31/2.58元,BVPS14.10/15.99元,现价6.37/5.71倍PE,1.04/0.92倍PB。维持目标价27.21 元,增持。

  业绩概述:低于市场预期。

  招商银行2015年上半年实现拨备前利润725.6亿元,同比增长28.2%;归属母行净利润329.8亿元,同比增长8.3%,低于市场预期。为应对不良恶化而加大拨备力度是净利润增速不达预期的主因。

  新的认识:量价不济致息差边际收窄,不良承压使拨备核销加速。

  1. 量价不济致息差边际收窄。15Q2净息差环比收窄19bp 至2.61%,一方面二季度末贷款净额环比仅微增0.6%,资产结构的变化反映了风险偏好的回落。另一方面,2015Q2贷款/债券投资/同业资产年化平均收益率环比分别下降31bp/48bp/123bp,两因素叠加致息差边际收窄。

  2.不良承压使拨备核销加速。上半年加回核销后的年化不良净生成率为2.01%,高出2014年全年0.89个百分点。在拨备与核销力度加大的情况下,二季度末不良率仍环比上升25bp 至1.50%,表明不良资产加速暴露,未来公司盈利将继续承压。

  风险提示:经济下行致资产质量恶化失速

  

  口子窖 603589 食品饮料行业

  研究机构:国海证券 分析师:余春生

  事件:

  8月25日晚,口子窖(603589)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入13.09亿元,同比增长19.09%;实现归属上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长57.51%;基本每股收益0.50元/股,同比增长56.25%。中期无分配。

  点评:

  上半年公司营业收入和利润同比实现双增,主要得益于以下几点:

  (1) 省内市场增长迅速。口子窖是安徽省内白酒行业的龙头企业之一,公司机制灵活,营销能力强,其中15位高管持有46.17%的股份,管理层与股东利益高度一致。公司通过深耕安徽市场,上半年省内实现营收9.83亿元,同比增长36.87%,占总营收比75.53%。因此,虽然省外市场收入有所下滑,但是凭借省内市场突出的业绩表现,总体业绩仍能保持较好增长。

  (2)产品结构不断优化。公司主导产品五年、六年口子窖价格位于100-200元之间,比较贴财富赢家近当前的大众商务消费,尤其是公司品牌在此价格区间在安徽市场取得了领先优势,与古井贡酒形成两强的局面。随着消费升级,这个价格区间的白酒消费与日俱增。因此,公司受益于中高档白酒销售收入大幅增加,公司本期整体毛利率同比增长了2.24pct,也推动了上半年业绩的快速增长。

  (3)销售费用率下降。上半年销售费用同比减少6.35%,同时资产减值损失同比减少71.00%,对上半年的盈利贡献也较大。

  上市后融资能力增强,公司增长有望提速。公司过去市场主要集中在安徽本省境内,随着上市后公司融资能力的增强,有望进行周边省份的外延式扩张,公司增长也有望提速。

  首次给予公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.98/1.18/1.37元,对应2015/16/17年PE为33.37/27.88/24.03倍,首次给予公司“增持”评级。

  风险提示:项目建设不达预期,市场拓展不达预期。

  

  东富龙 300171 机械行业

  研究机构:广发证券 分析师:刘芷君,罗立波

  核心观点:

  业绩靓丽,增速超行业平均

  公司2015年上半年营业收入为791百万元,较上年同期增24.71%;归属于母公司所有者的净利润为199百万元,较上年同期增25.26%;扣非后净利润195百万元, 同比增长36.77%;基本每股收益为0.321元。上半年公司业绩依然靓丽,收入和净利润增速远高于行业水平(今年1-6月,医药工业收入同比增长 8.91%,实现利润总额比增长12.85%)。

  目标成为综合制药装备供应商,积极拓展系统集成和工程总包

  上半年医药制造业收入和利润增速放缓,公司提出新的五年规划:立足注射剂,做强原料药,布局生物工程与固体制剂,快速成长为综合性制药装备主流供应商。公司以冻干系统为核心,积极拓展系统集成和工程总包业务,上半年公司冻干系统设备实现收入4.4亿元,同比增长8.6%。公司与国瑞药业共同举行冻干系统交钥匙工程现场交流会,成功迈出了“冻干工程整体解决方案向制药工业4.0智慧工厂”升级的第一步。

  外延并购活跃,积极培育精准医疗和医疗器械产业

  从14年下半年以来,公司对外投资进入活跃状态。2015年,公司通过投并购的方式开拓医疗器械、精准医疗、食品工程等新领域,先后投资典范医疗、建中医疗、上海瑞派、诺诚电气等,寻求新的增长点。公司目前尚有18.14亿现金,外延发展仍有很大空间。

  盈利预测和投资评级

  预计公司2015-2017年可实现营业收入1,567、2,033和2,536百万元;净利润419、530和644百万元,分别同比增长24.g9%、 26.53%和21.46%。EPS分别为0.66、0.84和1.02元。我们认为公司业绩良好,外延动力充足,目前股价对应2015年PE仅29倍, 继续给予公司“买入”的投资评级。

  风险提示:制药工业增速放缓风险;外延并购低于预期风险;控股股东减持进而影响投资者信心风险。

  

  海伦钢琴 300329 家电、休闲品和奢侈品

  研究机构:招商证券 分析师:濮冬燕,郑恺

  公司借电钢、智能钢琴启蒙吸引生源,一整套软硬件体系提升艺术教育培训质量,成立清艺艺考解决学生出口问题,同时线下采用整合培训机构及海伦钢琴教室授权模式,线上实施智能钢琴在线教育,整体培训体系框架已逐步搭建完成,万事俱备,即将展翅高飞!维持“强烈推荐-A”投资评级。

  2015年H1净利润同比增长10.5,略超我们预期。公司15H1实现销售收入1.75亿元,营业利润1471万元,净利润1228万元,同比分别增长6.49%、-17.5%、10.5%。每股收益0.12元,略超我们预期。

  线下艺术培训体系已逐步搭建完成,预计年底整合30-50家培训机构+260家海伦钢琴教室。公司对培训机构提供一整套的规范化、品牌化的管理体系支持:整体VI视觉系统、规范化管理软件、权威性教学课程、全国性比赛运营活动;同时公司借电钢启蒙引导生源,成立清艺艺考增加学生出口,早教中心提升坪效,提升培训业务整体影响力与竞争力。预计公司年底将整合30-50家培训机构,及吸引260家加盟海伦钢琴教室。

  智能钢琴研发进展顺利,部分系统将已进入实质性样品测试阶段。智能钢琴系统中智能屏显系统、海伦MOOC教育网基础、音源主板及附属系统研发齐头并进,部分系统已进入实质性样品测试阶段。智能钢琴研发顺利的推荐,有助于公司未来实现服务一体化(线上线下艺术培训)、产品延伸(钢琴音乐赛事等)、内容增值(学生、老师入口流量)等战略。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司借电钢、智能钢琴启蒙吸引生源,一整套软硬件体系提升艺术教育培训质量,成立清艺艺考解决学生出口问题,同时线下采用整合培训机构及海伦钢琴教室授权模式,线上实施智能钢琴在线教育,整体培训体系框架已逐步搭建完成,万事俱备,即将展翅高飞!维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:在线艺术培训业务速度、效果低于预期。

  

  神州信息 000555 通信及通信设备

  研究机构:长江证券 分析师:马先文

  结构调整已见成效,盈利能力持续提升。公司净利润同比增长4.06%,扣除掉公司上期公司受益于鼎捷软件IPO的投资收益1727万,扣非净利润同比增长 21.56%。公司之前一直致力于业务结构调整转型,主动放弃利润率较低的业务,从中报财务数据分析,结构调整已经见到成效,公司的盈利能力持续提升:1、对比去年的营收下滑,公司半年营收企稳,主要因公司尽量控制低毛利率以分销和简单集成为主的业务规模,在系统集成业务中保持业务质量的同时,发展高附加值的复杂集成和整体解决方案业务,公司作为国内IT集成和服务龙头该业务或受益于国产化替代;2、分业务看,公司高毛利业务技术服务、农业信息化、应用软件开发、金融专用设备相关业务等业务毛利率继续提升,尤其以软件开发业务毛利同比提升18.08%,主要因公司的软件产品化和SaaS化所致,同时公司高毛利业务营收小幅增长此长彼消之下高毛利业务占比进一步提升2.89个百分点,带动整体毛利率提升业务整体毛利提升2.58个点;3、报告期内公司重点拓展的农业信息化业务继续保持较快增长,实现营业额0.44亿同比增长37.81%,考虑到项目实施和收入确认周期,该部分主要来自去年下半年订单的贡献,而本期签约较上年增长203%,大部分将在今年下半年收入确认,有力的保障中农信达业绩承诺的完成。

  战略长远,土地确权、流转平台及增值服务上齐头并进。公司微调了战略目标,在快速推进中农信达的土地确权业务的同时,全力做到流转平台和增值服务准备的齐头并进,目标更为长远,不仅限于土地确权的短期收益,同时卡位土地流转平台为后续农村两权流转、万亿农村资产盘活的金融服务,分享土地改革红利。

  投资建议:公司已经实现了从产品化到平台化的升级,国务院正式发布《国务院关于开展农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点的指导意见》加快土地流转和土地金融服务,公司农业云平台、金融云平台价值巨大,未来医疗大数据变现值得期待。当前公司股价显著低于其再融资发行底价58.10,具备一定的安全边际,且IT国产化和农业信息化业务有望爆发,预计15~17年EPS分别为0.99、1.39和1.93元,对于PE分别为45、32、23倍,维持“买入”评级。

  

  华润三九 000999 医药生物

  研究机构:招商证券 分析师:李珊珊,李勇剑

  公司半年报营业收入增5.67%,归属于母公司所有者净利润增12.79%,EPS 0.64元,业绩增长稳健,维持推荐。上半年毛利率同比增长2.75%,主要是高毛利产品占比提高所致。上半年公司增长稳健,经营状况良好,维持推荐。

  OTC 业务增长稳健。公司是华润集团重要的OTC和中药处方药平台,未来有望得到较大的支持和发展。OTC行业受基药政策影响,行业增速下滑。公司凭借品牌优势、营销策略和渠道,我们预计公司OTC业务全年增速维持在10%附近。其中感冒止咳用药尤其是小儿感冒类增长相对较快,皮肤类用药保持稳定增长,胃肠用药通过整合温胃舒、养胃舒和气滞胃痛颗粒等二线品种,未来有望保持较快增长。

  未来中药处方药业务提升空间大。中药处方药业务包括中药注射剂和配方颗粒两块业务。注射剂由于受到国内商业环境的影响,13年开始增速下滑,我们预计随着国内商业环境的改善,尤其是13年低基数,未来中药注射剂业务增长有望企稳回升。配方颗粒业务,行业在标准出台之前还是垄断格局,行业增速高于30%,随着公司顺利解决产能问题,预计未来此业务增长势头较快。

  收购众益,旨在品种和渠道扩充。众益14年收入利润体量在3.77亿和0.47亿。品种上来说,阿奇霉素肠溶胶囊、西地碘含片和镁加铝咀嚼片等产品对公司现有产品线是有效的补充。同时,基层渠道的延伸和公司现有渠道优势互补,提升渠道完备性。

  维持推荐:公司作为华润OTC和中药处方药平台,未来平台发展的潜力较大。公司凭借品牌影响力、品种培育能力和完备的渠道,能够保持不低于OTC行业增长的增速。在此基础上,公司积极寻求大健康业务和外延式并购的可能性。我们预测15-17年净利润同比增长14%、21%、16%,EPS1.2、1.45、 1.68元,维持推荐评级。

  风险提示:处方药业务低于预期,OTC业务继续承压。

  

  长盈精密 300115 电子行业

  研究机构:招商证券 分析师:鄢凡

  长盈精密中期收入同比增长95%,净利同比增长75%,超越市场预期。主要源自金属机壳业务的大幅爆发,毛利率和费用率环比亦在改善,而中长线苹果和工业 4.0业务突破将打开长期空间。我们维持15/16年0.95/1.40元EPS预测,当前股价对应PE仅30/20倍,价值凸显,维持强推,目标价56 元。

  中期业绩超预期。公司上半年营收17.9亿,同比增长95.09%,归属母公司净利为2.18亿,同比增长75.34%,扣非净利同比增长82.18%,亦处于此前业绩预告65-85%区间,对应EPS为0.40元,无论营收和净利均超市场预期。二季度单季净利润为1.26亿,环比一季度9245万大增36%,同比增速从一季度56%提升至93%,验证我们此前对长盈业绩逐季向好的判断。

  金属机壳爆发是核心驱动力。受益于国产中高端智能机金属机壳的强劲需求,公司绝佳卡位,在VIVO、OPPO、小米、华为等主要国产品牌大幅放量,上半年金属外观件业务营收达11.5亿, 同比大增318%,我们判断全年望接近25亿,另外,公司不断进行全制程优化和自动化改造,良率和产出效率持续提升,二季度毛利率和净利率环比一季度提升 2个百分点,我们判断下半年仍望稳中有升,公司二季度管理和销售费用率亦同比和环比下降,规模效应显现。我们认为,未来三年金属机壳仍将给长盈带来持续增长动能,金属机壳本身亦有高强度、钛合金以及弧度、曲面和色彩升级需求,另外,未来机壳亦将从旗舰机向中端市场渗透,长盈前后段全制程能力将保持较强的良率和成本优势,带来份额持续提升。公司CNC到年底扩产至3000~3500台,并且撬动了近2000台外协杠杆,未来规划发展“+CNC业务”:即锻压+CNC,冲压+CNC,压铸+CNC实现全面覆盖,用最佳性价比抢占市场奠定龙头地位;

  远看苹果与工业4.0突破。中长线看,一方面, 苹果客户的突破将是重要看点,替代空间非常可观,公司望从小件到大件逐步击破,当前在小件上获得积极进展;另一方面,公司前期一直在积极布局工业4.0+ 汽车电子+无人机+重载连接器+芯片及教育培训等新战略方向,前期已成立天机平台,收购宜确布局工业4.0关键芯片和传感器,以及松庆智能布局机器人制造能力,并聘请日本发那科机器人研究所总工程师加强公司技术实力和资源,后续望在智能系统、网络、教育等领域将持续布局,打造工业4.0大生态圈,打开长线空间。

  国家队大举增持,公司开启回购。本轮股灾,证金增持长盈超过30多亿,望成为国家队持股比例最大的电子股,筹码稳定,且公司亦公告以不超过35.82的价格回购1亿元,进一步提振信心。公司前期亦完成了员工股价激励。

  维持强烈推荐,目标价56元。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商,我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情及中长线新业务布局弹性,迎来业绩和估值双击。我们维持15/16/17年0.95/1.40/2.00元EPS预测,当前股价对应PE仅30/20倍,价值凸显。考虑到近期市场整体估值水平下降,我们调整中期目标价至56元,继续看好!

  风险提示:金属机壳业务竞争加剧,新业务布局低于预期。

  

  招商银行 600036 银行和金融服务

  研究机构:平安证券 分析师:励雅敏,黄耀锋

  事项:招商银行公布2015年半年报。净利润同比增8.3%。总资产5.22万亿元(+3.7%,YoY/+6.36%,QoQ)。其中贷款+9.3%YoY/+0.9%QoQ;存款0.62%YoY/+3.29%QoQ。营业收入同比增23.6%,2季度净息差2.65% (-25bps,QoQ),中间业务收入同比增31.2%。成本收入比24.4%(-2.38pct,YoY)。不良贷款率1.50% (+26bps,QoQ)。拨贷比3.06%,(+28bps,QoQ),拨备覆盖率204%(-20pctQoQ)。公司核心一级资本充足率 10.50%(-9bps,QoQ),资本充足率12.40%(-5bps,QoQ)。

  平安观点:

  大幅计提拨备导致净利润增速低于预期。

  招行上半年净利润增速8.3%,低于我们之前的中报前瞻预期(15.7%),拨备前利润仍维持在26%的水平基本与我们预期相一致。净利润低于预期的主要原因是公司在2季度大幅进行了拨备计提,二季度年化信贷成本达到2.5%,这大大超出了市场预期。

  向财富管理银行转型步伐加快,但需关注资本市场敞口风险。

  招行零售AUM规模已达到4.3万亿元,较年初增幅超过24%,大大高于招行整体资产增速。其中金葵花及以上高净值财富客户AUM占比达到78%(年初至今增速29%),私人银行AUM占比23%(年初至今增速44%),客户结构明显好于同业。如我们在中期策略报告中所预计,在财富管理和资产管理推动下,手续费及佣金收入的快速增长仍是招行业绩的最大亮点(45%YoY),其中财富管理手续费145亿(103%YoY,占手续费收入47%)。主要原因即是受益于资本市场的活跃。招行目前理财产品中投资两融收益权+股票配资+股权质押业务的规模约2711亿。但同时我们需要指出的是,自6月以来资本市场已出现大幅波动。招行需要进一步评估资本市场相关业务的风险,同时我们对其是否能够在下半年继续维持如此快速的增长持谨慎态度。

  息差及资产质量表现差强人意。

  根据银监会披露2季度行业单季度息差环比下降4个BP,而招行2季度息差环比下降了25个BP,这在已公布中报上市银行中息差表现是低于预期的。其中存贷利差缩窄23BP基本符合行业趋势,但同业利差2季度继续缩窄了29BP,这与对标银行相比较弱。事实上从行业来看,二季度受到降息的影响,银行同业利差大多呈现扩大趋势对冲了降息对银行息差的负面影响。我们认为这一来可能与招行资产负债久期结构有关,二来公司投资非信贷类自营非标大幅增长,特别是票据收益权、同业定存等,对息差有所摊薄。

  公司期末的不良率环比大幅提升26BP已达1.5%,我们估算核销前单季度年化不良生成率已快速攀升到 2.35%,同比增加127bps。即使在大幅计提拨备的情况下,拨备覆盖率仍环比下降20pct已接近200%关口。从区域上而言,我们看到招行的不良有明显向环渤海和内陆西部地区快速扩张的趋势。

  下调盈利预测及评级至“推荐”。

  由于三季度开始资本市场波动的不确定性加大, 我们对招行相关业务的利润进行了调整。同时其较为谨慎的拨备政策也会使得其信贷成本攀升高于了我们的预期。因此基于以上情况我们下调了公司15/16年盈利增长到9.5%/10.9%。公司目前股价对应15/16年PB为1.04x/0.93x,PE为6.05x/5.46x,已处于上市银行中首位,15 年动态PB高于行业平均(0.84x)24%。我们下调招行评级至“推荐”。

  风险提示:实体经济企稳低于预期,资产质量恶化超预期,资本业务风险暴露加快。

  

  卫宁软件 300253 计算机行业

  研究机构:长江证券 分析师:马先文

  内生外延并举铸就业绩高增长,医院市占率及PBM业务日臻壮大。受益于医疗IT行业年投资增长率>30%的高景气度,最近三年卫宁营收及净利润的 CAGR分别为34.49%、51.29%,业绩表现抢眼。报告期内,卫宁软件加大医疗IT主业及互联网医疗新业务投入,销售费用4328.73万元、同比增长37.06%,管理费用6237.26万元、同比增长99.79%,其中研发投入3877.85万元占营业收入的14.68%、同比增长 91.99%,推出了卫宁医院信息平台、血透信息管理、绩效考核系统、医讯通、优生优育健康服务平台等多个新产品。而在高投入基础上,公司内生+外延的策略助其实现了业绩高增长。其中,内生实现1.8亿收入占比约68.39%、增速约32.64%,利润4491万元占比76.80%、增速约10.37%; 外延方面,新疆卫宁、上海天健、浙江万鼎等子公司并表助力业绩加速,且医院积累数量增至3000余家,年内有望突破6000家,抢占医疗健康产业的主战场。医保控费方面,公司在江苏、浙江、上海、山东、山西、广东、四川的部分城市及区县实施了健康审核服务,并与平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等多个商业保险公司签订TPA服务协议,医保+商保双管齐下抢占区域性市场。

  四朵云齐发力,打造涵盖医院、医保、商保、IT企业、患者的O2O及B+B2C的产业体系,谋求商业模式的升级。卫宁积极向“医疗互联网+”服务转型,打造健康云、云医院、云药和PBM云等创新型业务体系。在医疗IT主业高景气延续的基础上,公司打开线上线下一体化及C端医疗健康管理等新思路,未来有望为其带来业绩二次加速。我们看好卫宁作为A股最纯正的互联网医疗标的投资价值,建议积极布局!

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