明日(周五)股市行情绝杀性传闻泄密(预测版)

明日(周五)股市行情绝杀性传闻泄密(预测版)

  至诚财经网(www.zhicheng.com)08月27日讯

  传闻:申万宏源双降不改变趋势 但短期观点比原先积极

  8月26日讯昨日,央行宣布自2015年8月26日,对称下调人民币存贷款基准利率0.25%,放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。此外,普降准备金率0.5个百分点,并额外对县域农村金融机构下调0.5%,额外下调金融租赁和汽车金融公司下调3个百分点。

  申万宏源(000166)对此发布研报表示,降准降息从来不改变趋势,高风险的代表性指数在反弹后仍有创新低的可能性,但是由于部分价值股票估值已经风险收益均衡,短期内做空能量释放比较充分,因此对于市场的短期观点比原先积极一些。

  申万宏源还透露,昨日下午收盘后已经开始准备抄底组合。

  申万宏源认为,本次双降带来的战术反弹的确定性可能强于3600那次(8月10日),但是如果周三开盘高开高走令场外资金难以追高,则没有实际操作意义了。

  对于当前股市的操作机会,申万宏源认为,目前部分优质的成长公司可能正在进入可以左侧买入的区间。港股已经跌到了历史低点,所以大票也不是没有机会,但反弹的空间不会特别大,但更安全。

  以下为研报全文:

  【申万宏源研究所】双降及后市市场看法会议纪要(内附价值型股票池筛选表格)

  事件:今日,央行宣布自2015年8月26日,对称下调人民币存贷款基准利率0.25%,放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。此外,普降准备金率0.5个百分点,并额外对县域农村金融机构下调0.5%,额外下调金融租赁和汽车金融公司下调3个百分点。

  策略:

  1、降准降息从来不改变趋势,高风险的代表性指数在反弹后仍有创新低的可能性,但是不要忽视部分价值股票估值已经风险收益均衡,短期内做空能量释放比较充分,我们短期观点比原先积极一些。下午收盘后让“佳丽组合”(王佳音、林丽梅)在内部群开始准备抄底组合,但是市场从来都是比我们聪明,降准降息已然到来。

  2、战术反弹的确定性可能强于3600那次(8月10日),毕竟9月才是真正的维稳期(请见《重建》中对阅兵和习主席访美的时间讨论,这些影响节奏,我们当时并不认可市场一致预期的八月维稳期),但是如果周三开盘高开高走令场外资金难以追高,则没有实际操作意义了。跌20%就是底部,不跌20%就是反弹,有可操作性,急跌的底部一般不太会是大尖底,还会反复。与前期最大的不同:估值差异特别大。

  3、结构上来说,早上盘前信息速评《喘口气》已经说了,上涨了 6倍的指数会对投资者在投资理念和行为产生深刻影响,正如07年6124的高点把大家都教育成城镇化的信徒,之后每一次反弹都是围绕此展开;而现在涨了6 倍的是创业板指数,把投资者教育成创新转型的拥护者,以后一旦新兴成长调整幅度较深,新兴成长依然是反弹主战场,目前部分优质的成长公司可能正在进入可以左侧买入的区间。港股已经跌到了历史低点,所以大票也不是没有机会,但股息率的逻辑就是估值修复的逻辑,有相对收益的逻辑,反弹的空间不会特别大,但更安全。

  当前的被动平仓带来的系统性风险有多大?

  

  首先来感受一下估值水平,没有特别跌到不合理的位置,但如果再跌20%,毕竟我们当前是整体宏观流动性偏高的位置,指望跌到历史低点,很难。

  市场情绪较为恐慌低迷,但我们还是冷静下来,理性分析整体是否会出现系统性风险:由于经过换手、当前机构仓位普遍偏低,而且部分蓝筹公司当前估值水平较低,继续向下急跌有市场底支撑,股权质押、止损盘可能风险相对较大,规模尚可,整体系统性风险(银行体系出大问题)尚可控。

  两融由于充分换手,平均担保比例目前为233%,整体风险尚可控。

  8月24日两融余额为1.2万亿,融资融券交易额占A股交易额的比重为9%,处于合理位置;融资融券余额占A股流通市值的比重为3.49%,处于海外市场合理区间偏高位置,基本在年初水平。目前担保平均比例为为233%,七月底的数字为254.9%,八月期间最高点为274%,一般警戒线为150%,强平线为130%,但不可避免的是近期融资买入部分压力较大,这部分抛压的占比大约3-5个点 300-500亿。

  股权质押中,当前可能有14%左右会出现警戒风险。

  目前股权质押按照当时参考市值计算2.4万亿,对应当前市值约2.7万亿,按照主板、中小板、创业板折算率分别为0.5、0.4、0.3假设测算,质押融出的资金规模约1.2万亿左右。目前面临风险的市值约为3700亿,占比约为14%,到2880点,面临风险的市值约为5126亿元,占比约为19%,到2560点,面临风险市值尤为6765亿元,占比约为25%。这部分压力看上去很可怕,但上市公司自己会自救:通过补充担保品等方式。那么当前点位面临风险的市值在4500亿左右,但真正需要平仓的比例应该并不高。

  止损盘约为1360亿:

  下图为当前阳光私募样本(剔除7月底之前没有数据的部分,部分产品已经到期)年初至今的收益分布,36.8%的产品已经亏损,还有23.8%的产品已经处于亏损边缘。目前在册登记的证券私募产品最新规模数据显示为1.5万亿,目前普遍仓位较低,根据上周调查样本来看,平均仓位均在0-30%的区间,假设1:这部分仓位平均为15%;假设2:平均止损线在 0.9。则目前面临止损或者已经止损的部分为15%左右,马上面临止损的部分有21.6%,再连续跌停1-2天面临止损的部分有23.8%,如果把这些均加总成为“面临止损盘”,则抛压测算约为1360亿左右。由于私募产品也不是所有的都投股票,打个折大概1000亿,而且里面部分与配资这块有重合。

  场外配资规模仍不小,但仓位较低,有效杠杆不高。

  A、按照6月底银行理财产品权益类占比大约为3万亿(数字有点老),其中打新基金高峰期约为1万亿,打新基金通常杠杆约为1:5左右,则约有8000亿为打新基金配资,两融资金来源通常有一半对接银行理财产品约为6000亿,剩下1.6万亿主要是配在定增配资、股权质押配资、二级市场配资等领域,假设高点伞形、单一占一半左右则约8000亿,假设去除比例约为20%(因为有期限,可以通过降仓位保留存活权利,略好于两融),则剩余部分保守估计6400 亿。

  B、收益互换高点约5000亿,假设去除30%左右(参考两融),还剩下3500亿。

  C、民间配资由于杠杆较高、前一阶段清查较严格,假设量很小,忽略不计。

  因此,可大概估计场外配资目前大约规模约为1万亿,但整体仓位偏低,如果假设跟私募的整体仓位差不多,可能仍有2000亿左右的券,有效杠杆不高,且与私募产品可能有重合。

  

  分级基金下折临近,如果继续下跌有一定抛压,结构性影响值得关注。

  截止到最新分级基金的总规模约为2700亿,目前B基金净值低于0.3的规模约为390亿,净值在0.3到0.4的规模约为311亿,一般下折规模缩水一半,这部分整体抛压对市场的影响并不会很大。目前规模较大的包括富国创业板B(60亿)、菱信证券B(110亿)、富国国企改革B(228亿)。

  公募基金短期赎回压力小于当时救市前情况,股票型基金、混合型基金仓位测算大约是82%和32%,根据金工测算目前仓位处于历史中枢水平偏低位置。

  宏观:李慧勇老师

  汇率改革松绑利率政策-央行再次双降点评。1、中国经济当前面临资金成本过高和外占下降导致的货币收缩两大问题,降息和降准将分别解决这两个问题。2、基于年底CPI上升至2%以及预留适当货币政策空间的考虑,我们认为4次降息之后降息的空间不大,第5次降息意味着利率政策的空间进一步打开。其一是如果需要,可以继续降息,甚至降至负实际利率。其二降息此前受制于汇率,811汇改主动释放贬值压力,也使得汇率对利率的制约作用缓解。3、维持年底汇率 6.5左右,降准100BP以上观点不变,将降息空间不大,修改为不排除再次降息的可能。4、从历次降准降息情况看,降准降息均有助于改善市场流动性,有助于利率下行。5、从实体经济角度看,5次降息之后利率尤其是基准利率累计下降达125个BP,将显著降低政府债务利息负担,在一定程度上提升企业投资积极性,有助于保增长目标的实现。6、建议重点关注我们此前推荐的重点投资领域:地下管廊、铁路轨交、新能源、水利环保以及重点地区:京津冀、东三省、新疆、西藏。

  券商:胡翔

  经过本轮下跌,券商总体估值底进一步夯实。总体而言,市场对于大盘短期的走势存在较大的分歧,证券板块在估值和盈利层面都承受较大的压力。我们仍然坚持上周做出的“证券板块基本进入合理估值区间”的判断,市场对此较大的质疑是,2015年平均2倍PB(大券商1.1-1.5倍PB)的确处于历史底部,但如果券商自营盘因为救市的原因,导致在趋势向下的行情中出现较大的亏损,则有可能直接导致每股净资产的侵蚀,那么2倍PB有可能就不是一个底部区域。我们在7月初就以一季报数据为基础,具体分析了券商权益自营对大盘走势的敏感性,结合目前的行情,我们认为自营盘最悲观的条件下对营收的负面影响大致在-5%—15%(取决于权益自营盘大小和股灾后公司对方向的判断),当期利润就可覆盖,无限担心净资产折损。因此我们认为市场的估值底部已经非常坚实了。后续,我们会在半年报数据基础上,再做一次更为全面的分析,。

  从最细致的月度经营数据进行分析,实质上券商业绩的爆发始于去年的12月份,因此,我们预计从中期的长度来看,今年11月份之前,月度业绩环比和同比都会较为乐观。当然,在一个更长的时间维度里,尤其是明年一季报和半年报,券商总体的业绩增速会承受较大的压力。

  我们还是要强调的是,券商在中短期很难走出一个独立行情。从自上而下的逻辑来看:券商整体的业绩爆发应该基于两点核心驱动因素:一是,又一波牛市的信号逐步强烈,券商业绩高增长重新获得市场的认可;二是,政策层面的改革带来券商新的盈利增长点的确立或监管体制的放松带来券商经营效率的提升,现在来看,这两点都还没有确立。

  就个股而言,我们还是坚持我们之前的两条原则:一是估值优势,二是中短期有驱动因素,推荐国元、兴业、国信、海通。

  银行:陆怡雯

  经济下行压力较大,双降旨在引导企业融资成本下行

  自去年以来,央行先后四次下调准备金率,贷款加权平均利率已经从去年3季度末的6.97%下降100bps至5.97%。实体融资成本下降幅度仍然小于银行间利率下降水平。预计随着政策对于经济企稳的进一步扶持,有利于降低银行不良压力。

  

  对称降息结合降准,对银行业绩影响中性。

  此次降准预计释放流动性约7600亿(包括6700亿普降以及900亿定向降准释放的流动性),对银行业绩影响约+1%,对称降息下,负债和资产收益率同时下降,对银行业绩影响约-1%。此次降准降息对银行基本面影响中性。

  央行一小步,利率市场化一大步。

  此次,央行对一年期以上的长期存款利率上限打开,并维持一年期(含)以内存款上浮1.5倍的上限管理。

  长期存款利率上限的打开对银行影响有限。1)一年期以上存款占总存款比重仅10%左右;2)截止今日,各家上市银行公布的执行利率均没有上浮到1.5倍,其中大行上浮1.1倍左右,小行上浮1.2倍左右;3)中国银行(601988)业的集中度相对海外高,更加利于形成一个合理的定价,而非出现恶性竞争。

  随着存款保险制度的建立,大额存单推出,预计利率市场化有望在年内全部完成。

  重申昨天发表的观点:在悲观中留一份清醒,银行的安全边际在不远处

  不用为上市银行的净资产担忧,净资产即使不真实,也应该是被低估。

  2014年上市银行拨备前利润2万亿,对应1870亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控,即使出现一两年风险的爆发,不至于侵蚀到净资产。一句玩笑话,银行净资产如果不真实,也应该是低估,低估了银行所持有的办公楼的价值。

  在悲观中留一份清醒,0.8倍的银行股将具有较大吸引力,也将是安全边际所在。

  截止今天收盘,银行估值回落到0.85倍15年PB,相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有10%-15%左右空间。但是考虑到银行间利率下降2%以上,股息率已经非常具有吸引力,大行和浦发股息率基本都超过6.5%。

  如果板块下跌到0.8倍pb,一半左右的上市银行将达到历史估值的底部,同时大行的股息率达到7.5%左右。因此,在悲观中留一份清醒,银行的估值底部将是0.8倍。

  

  防御个股推荐:

  北京银行(601169),较历史底部已经底部仅差3%,基本面优秀,京津冀地区布局,风险较小。3.2%的股息率。

  综合考虑股息率,估值等因素,还推荐工行、浦发和兴业。

  债券:韩思怡

  1、我们认为降准主要是对冲人民币贬值之后外汇占款流出的压力,补充基础货币的投放,稳定市场信心。我们一直认为贬值造成的资金面紧张不必过度担忧。央行一定会出手维护资金面的平稳。短期内人民币贬值的进程还会持续,资金面不会大幅宽松,但在央行的呵护下资金价格上行压力可控,七天资金价格中枢将维持在 2.5附近波动。

  2、降息是对7月数据超预期下行和股市大幅下跌的反应。我们认为下半年经济增速再下台阶的可能性较大,四季度进一步降息的可能性依然存在。同时目前大部分银行存款利率上浮比例未达上限,此次放开存款上限对负债成本的影响非常有限。

  3、对债券市场而言我们依然维持之前的观点。在全球风险偏好利好固定收益类资产,而降准缓解了市场对于资金面紧张的担忧,利好更为明确。我们仍然维持对中长端利率债的强烈看好,这是目前性价比最高的品种。但由于在贬值进程尚未完全结束,资金面也不会明显宽松,对于短端利率债以及信用债的看法,我们仍然相对谨慎

  

  富瑞特装(300228)

  受行业低谷及产品转型影响,公司业绩短期承压。 富瑞特装发布半年报, 报告期内实现营业收入 7.45 亿元,同比减少 29.75%; 实现净利润 0.55 亿元, 同比减少 53.53%。 主要原因是国内油气差价收窄导致 LNG 经济性下降,LNG 装备市场需求降低, 同时重卡物流行业景气度低迷,直接影响公司收入主要来源-LNG 重卡气瓶销售。 公司的 LNG 新产品虽然已经开始增长,但尚未形成规模,在行业低谷及公司产品转型期的双重影响下,公司业绩承压。

  随着天然气行业景气度提升,公司 LNG 新产品有望带来富瑞的再次崛起。 随着国际油价的下跌,天然气的替代品进口 LPG 及燃料油价格也持续下跌, 我们预计今年下半年天然气价格将下调 0.4-1.0 元/方左右。 天然气价格下调将提升天然气的经济性,直接刺激 LNG 消费,促进 LNG 装备的销售。富瑞特装的船用液化气储罐、速必达、发动机再制造等 LNG 新产品逐渐获得客户认可,订单不断增加,随着行业景气度的提升,公司新产品有望补足 LNG重卡气瓶市场的下滑,尤其是大型船用液化气储罐业务随着近海 LNG 进口业务不断增加,有望实现 50%以上的年复合增长。公司与 IBM 合资的云顶科技公司致力于 LNG 物联网大数据平台的开发,以实现 LNG 在线交易,预计 15-17年能够产生 5 亿、 50 亿、 100 亿元的交易额,带来 LNG 行业的信息化革命,维护富瑞特装 LNG 装备龙头地位。

  常温常压储氢氢技术行业领先, 战略布局氢产业链, 有望再造清洁能源巨头。 公司立志于清洁能源产业,决定以公司行业领先的常温常压液态有机储氢材料为基础发展氢能源产业。 经过专家论证公司的新型有机液体储运氢技术在各项主要技术指标已经达到世界领先水平,公司将建成年产 3 万吨液态氢源材料和 2 万套氢能专用设备的能力,每年可供应高纯氢气 1500 吨。 富瑞特装已经与美国在新能源领域具有专业投资经验的共价资本签订框架协议,在美国寻找优秀的氢产业链并购标的,打造富瑞的专业氢能源产业,随着国内对燃料电池车的补助落地,公司布局的氢产业有望再造一个清洁能源巨头。

  买入-A 投资评级, 6 个月目标价 75 元。我们预计公司 15 年-17 年的 EPS分别为 1.51 元、 2.26 元、 3.20 元, 随着天然气行业的景气度提升,公司 LNG新产品将带来业绩迅速增长,同时在氢产业的布局将保障公司长远发展,维持买入-A 的投资评级, 6 个月目标价 75 元,相当于 16 年 33 倍的动态市盈率。

  风险提示: 国际原油价格继续大幅下跌,氢产业发展不达预期

  

  京东方A

  事件

  公司发布 2015 年半年报: 2015 上半年公司实现营业收入 229.71亿元,较去年同期增长 42.56%;归属上市公司股东的净利润 19.51亿元,较去年同期增长 87.32%;实现 EPS0.06 元;拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.10 元(含税)。

  简评

  把握需求调整机会, 收入利润大幅增长

  2015 上半年,半导体显示行业需求结构调整,一方面传统市场需求低迷, 另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来,给显示行业带来了新的发展机会。 公司上半年实现营业收入 229.71亿元,较上年同期增长 42. 56%;实现归属于上市公司股东的净利润 19. 51 亿元,较上年同期增长 87. 32%; 综合毛利率提高了2.15 个百分点。 从产品来看,显示器业务的增长是业绩成长的最主要因素,其业务收入同比增长了 48%,约占营业总收入的 90%。

  从地区收入看,中国、亚洲存量独大,美洲、欧洲增量迅速

  从分地区来看, 2015 上半年,中国和亚洲其他地区合计销售收入为 201 亿元,约占营业总收入的 88%,贡献了大部分的收入和利润来源;美洲、欧洲地区的销售收入,相比之下体量较小,合计约 28 亿元,占总营收比例约 12%,但是这两个地区的增长速度非常迅速,欧洲区同比增速 191.82%,美洲区同比增速179.64%。随着公司智慧健康服务等新业务的开拓,以及公司与美国 DignityHealth 集团合作的加深,公司在欧美地区的业务还将保持快速增长的态势。

  新业务稳步推进,提高可持续发展能力

  报告期内, 公司在做好显示器件核心业务的基础上,积极拓展智慧系统与健康服务业务。智慧系统业务营业收入达到了 38.12亿元,同比增长 39%; 公司自有创新终端产品 Alta 也成功上市,逐步进入发展正轨。智慧健康服务实现营收 3.49 亿元,同比增长13.37%, 体量上相比其他两项业务占比仍较小, 但可持续发展空间 较 大 , 公 司 已 签 署 北 京 明 德 亿 元 并 购 协 议 , 并 与 美 国DignityHealth 医疗集团达成战略合作,共同开拓中国市场。 随着新业务的稳步推进, 公司未来成长空间进一步扩大。

  把握需求调整机会, 收入利润大幅增长

  2015 上半年,半导体显示行业需求结构调整,一方面传统市场需求低迷, 另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来,给显示行业带来了新的发展机会。 公司上半年实现营业收入 229.71 亿元,较上年同期增长 42.56%;实现归属于上市公司股东的净利润 19. 51 亿元,较上年同期增长 87. 32%; 综合毛利率提高了 2.15 个百分点。 从产品来看,显示器业务的增长是公司业绩成长的最主要因素,其业务收入同比增长了 48%,达到了 208.65亿元,约占营业总收入的 90%。

  

  从地区看, 中国、 亚洲存量独大,美洲、 欧洲增量迅速

  从分地区来看, 2015 上半年, 中国和亚洲其他地区合计销售收入为 201 亿元,约占营业总收入的 88%, 贡献了大部分的收入和利润来源;美洲、 欧洲地区的销售收入, 相比之下体量较小,合计约 28 亿元,占总营收比例约 12%,但是这两个地区的增长速度非常迅速,欧洲区同比增速 191.82%,美洲区同比增速 179.64%。 另外,从毛利率来看, 各地区相差不大,其中欧洲和中国地区毛利率较高,分别达到了 25.07%和 25.41%。随着公司智慧健康服务等新业务的开拓, 以及公司与美国 DignityHealth 集团合作的加深,公司在欧美地区的业务将保持快速增长的态势。

  新业务稳步推进,提高可持续发展能力

  报告期内, 公司在做好显示器件核心业务的基础上,积极拓展智慧系统与健康服务业务。 智慧系统业务营业收入达到了 38.12 亿元,同比增长 39%; 公司自有创新终端产品 Alta 也成功上市,逐步进入发展正轨。智慧健康服务实现营收 3.49 亿元,同比增长 13.37%, 体量上相比其他两项业务占比仍较小, 但可持续发展空间较大,公司已签署北京明德亿元并购协议,并与美国 DignityHealth 医疗集团达成战略合作,共同开拓中国市场。 随着新业务的稳步推进, 公司的可持续发展空间将进一步扩大,未来增长又多一层保障。

  投资建议:

  公司在显示器件核心业务基础上,积极拓展智慧系统与健康服务业务, 可持续发展空间较大。预计公司 15~17年 EPS 为 0.90、 0.10、 0.12 元,对应 PE 为 35.71X、 31.55X、 28.27X,给予“买入”评级。

  风险提示

  液晶面板价格波动;智慧系统新业务拓展不利

  

  水晶光电(002273)

  事件

  公司发布 2015 年半年报: 2015 上半年公司实现营业收入 5.38 亿元,较去年同期增长 23.51%;归属上市公司股东的净利润 8316万元,较去年同期增长 1.10%。实现 EPS0.22 元。

  简评

  营业收入较快增长,竞争加剧致净利润增速较低

  报告期内,公司三项主要业务均保持平稳增长,营业收入实现了 23.51%的较快增长。 但由于全球经济复苏疲弱、国内经济增速放缓, 行业竞争有所加剧,公司营业成本同比上升 26.53%, 毛利率下降 1.6 个百分点,上半年净利润同比增长仅有 1.10%。分产品来看,公司业务仍以精密光学薄膜元器件产品为主,销售收入同比增长 16.04%,占主营业务收入比重下降至 68%。

  蓝宝石衬底业务平稳增长,切入智能装备领域

  公司蓝宝石衬底业务在行业竞争异常激烈的情况下维持了10.65%的增长,销售收入达到 9585 万元。蓝宝石业务在扩张中实现了一定的规模效益,但由于价格明显走低,产品利润空间缩小,毛利率下降 0.74 个百分点。 公司下一步将着手开拓蓝宝石光学应用,切入智能手机、智能穿戴等领域。

  “同心多元化”战略方针,拓展外延发展空间

  公司在外延发展方面持续拓展: 2014 年完成了对夜视丽的收购,实现了反光材料业务的快速提升;通过增资收购子公司晶景光电剩余全部股权,整合公司资源全力打造虚拟显示业务板块;出资参与设立宁波联创基石投资合伙企业,积极寻求产业链相关投资标的,同时利用上市公司平台寻找产业链资源整合机会。公司在外延上的持续拓展将为公司带来更大的发展空间。

  投资建议

  公司原有业务保持较快增长,蓝宝石业务有望切入智能终端领域,外延方面也将积极提供业绩支持。预计公司 15~17 年 EPS为 0.64、0.93、1.15 元,对应 PE 为 34.35X、23.6X、19.01X,给予“买入”评级。

  风险提示

  市场竞争进一步加剧;蓝宝石业务拓展不达预期

  

  金信诺(300252)发布 2015 年半年报:实现归属于公司普通股股东的净利润为 7659 万元,比上年同期增长 60.39%,实现 EPS0.19。 业绩符合预期。 我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向 60-70 亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司 2015-2016 年 EPS0.54 元和 0.79 元的业绩预测,对应当前股价 PE 为 41x 和 28x,维持强烈推荐的投资评级。

  公司进入业绩快速增长期,业绩符合预期。 公司上半年实现营业总收入 67373万元,比上年同期增长 19.77%,实现营业利润 8894 万元,比上年同期增长55.24%,实现归属于公司普通股股东的净利润为 7659 万元,比上年同期增长 60.39%。实现经营活动产生的现金流量净额为 8325 万元,比上年同期减少 44.07%。

  受益 4G 和军品,毛利率有所提升。 上半年收入中电缆产品收入增长 40.32%,毛利率下降 5.93%,组件和用户线产品收入有所下降( -11.34%),但毛利率回升了 10.49%,整体毛利率提升了 1.2%。收入变化主要由于 4G 驱动需求增长和军品业务机会。 2015 年上半年,在通信领域, 4G 建设全面展开, 驱动中国通信行业维持增长态势。与此同时,一方面,国内外移动通讯基础设备提供商已经开始积极探索 5G 的应用及实施,另一方面,“一带一路”政策有助于实现国内产能输出,对接新兴市场巨量通信建设需求,有效对冲国内通信行业周期效应,为通信行业的持续景气带来良好预期。在航天航空领域,随着行业改革的深入,有助于公司在更大空间参与竞争、服务航空航天现代化。

  销售和管理费用率有所下降,财务费用有所上升。 上半年销售费用占收比4.57%,同比下降了 1.03%,管理费用占收比 7.3%,同比下降了 1.22%。财务费用占收比 4.11%,增长了 1.65%。费用率变化反映公司收入规模效应逐步体现,但由于订单增长带动银行贷款利息增长较大,未来增发完成后将大大改善现金流状况。

  子公司盈利能力提升。 上半年凤市通信实现净利润 1068 万元,赣州金信诺实现净利润 966 万元,天津保理公司产生净利润 614 万元,赣州金信诺光缆泰国子公司都产生了百万以上的净利润,公司在子公司运营管理上取得明显改善。

  军品平台价值逐步体现。 金信诺的平台价值在于形成了军用射频系列产品线(包括稳相电缆、高频连接、光电连接、航空导线、射频 PCB),集中面向中航、中电科、核九院、航天院所的电子通信部门供应,公司一揽子供应模式打破了产业竞争格局,使得原有细分市场的分散市场走向集中。我们认为公司目前军品面向 70 亿左右的市场空间下,市场份额逐步扩展到 20-30%可能性较大,并且军用射频其他领域的外延空间还很大。

  外延布局加快。 公司上半年外延动作频频:扩展 PCB 产品线,并购了常州安泰诺特种印制板有限公司; 从扩充产能角度并购了东莞瀚宇电子有限公司,从增强连接器研发设计能力设立了全资子公司陕西金信诺。未来持续向军品射频和光电核心领域并购延伸是既定方向,并且具备强协同效应。

  混合所有制打开成长空间。 公司 7 月 11 日公告了和绵阳核九院(中国工程物理研究院)子公司成立合资公司事项:公司和四川省科学城环通电器总公司(中国工程物理研究院电子工程研究所全资子公司)、四川久远特种高分子材料技术有限公司(中国工程物理研究院间接持股份 49%)合资成立绵阳金信诺环通电子技术有限公司,其中金信诺持股份 60%。合资公司业务范围立足于线束、线缆加工、设备测试及咨询服务、 OEM、 ODM 服务(不局限于线束线缆)以及电子类产品外包等。公司和核九院子公司设立合资公司标志公司在混合所有制取得重大突破,合资公司不仅可以为公司取得射频订单、业务外包订单,后期对于核九院核心技术产业化具有重要意义,是目前上市公司混合所有制中走得最坚实的步伐,打开未来成长空间。

  军民融合质地最优选择,估值和成长优选。 我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向 60-70 亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016 年 EPS0.54 元和 0.79 元的业绩预测,对应当前股价 PE 为 41x 和 28x,维持强烈推荐的投资评级。

  风险提示: 军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑

  

  众信旅游(002707)公告2015 年上半年实现营收31.36 亿元,同比增长87.58%;实现归属母公司股东的净利润0.59 亿元,同比增长63.30%;扣非后归属母公司股东的净利润0.55 亿元,同比增长52.57%;实现每股收益0.304 元,同比增长44.76%。2015 年2 季度单季度实现营收19.94 亿元,同比增长122.76%;实现归属于母公司净利润0.33 亿元,同比增长77.41%。公司目前受益于国内出境游市场的稳步增长,通过横向并购不断稳固出境游龙头地位,同时公司战略转型将定位为出境综合服务平台,目前正在积极布局海外目的地资源、海外教育、金融、体育、健康、医疗等多个领域。考虑到公司出境游业务增速趋于稳定,竹园15 年3 月中旬才并表,且近期人民币贬值可能带来的汇兑损失以及出境游涨价对客流的负面影响,我们小幅下调2015 年业绩预测,不考虑本期每10 股转增10 股和定增计划对股本的影响,2015-2017 年每股收益预测为0.84、1.21、1.56 元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  并表竹园国旅带动公司业绩大幅增长,剔除后原有业务增长近30%。今年上半年全国出境旅游人数6,190 万人次,同比增长20.33%,国内出境游市场仍呈现快速增长态势。公司上半年实现营业收入31.36 亿元,同比增长87.58%,实现归属母公司股东的净利润0.59 亿元,同比增长63.30%,主要是公司3 月份完成对竹园国旅的收购并表所致,竹园国旅上半年贡献营收9.86 亿元,净利润1,754 万元,剔除竹园后众信原有业务的收入和净利润内生增长分别为28.62%和29.09%。

  积极布局出境服务业务领域,向出境综合服务商转型。公司战略定位向多维度延伸,包括出境旅游、商务会奖、游学及留学教育、移民置业、医疗体检、出境及海外金融、保险等各类出境服务业务领域,将完成由出境旅游运营商向出境综合服务提供商的战略升级。

  评级面临的主要风险

  海外业务布局不达预期;旅游行业系统性风险。

  估值

  2015-2017 年每股收益预测调整为0.84 、1.21 、1.56 元,维持买入评级

  

  顺网科技

  事件:

  公司公告, 董事长华勇先生计划于 2015 年 8 月 24 日起的未来一段时间内通过二级市场增持公司股票,并承诺在增持完成后的六个月内不减持。同时公司披露, 截止 2015 年 8 月 24 日收盘,华勇先生已通过二级市场增持公司股票 16 万股, 未来将择机继续进行增持。

  点评:

  维持全年高成长判断。 公司 2015 年上半年度实现营收 4 亿元,同比增长 78.7%,实现净利润 1.015 亿元,同比增长 170.6%。 其中受益于浩艺并表后协同效应展现,网络广告及推广收入增长24.2%;伴随着游戏联运平台联运数量及开服数的不断提升, 至用户中心系统收入同比增长 267.1%,并首次超越广告业务收入。我们判断,下半年度及 2016 年上述两项业务仍将处于持续增长阶段,公司高增长趋势可以延续。

  强 IP 时代公司精品游戏值得期待。 公司前期公告携手慈文传媒,在精品 IP 及网剧等领域进行深度合作。 我们认为当前页游市场已告别草莽时代,伴随着玩家群体的逐步成熟,页游研发正在向泛3D 化及精品 IP 的趋势前进, 直接表现为大资本投入以及行业门槛的提高, 在此背景下, 游戏玩家将向少部分精品游戏产品集中,而顺网牵手慈文传媒,在精品 IP 及网吧渠道优势下, 游戏联运业务可以维持较长的高速增长周期。

  结盟 37 玩,运营实力有望显着提升。 参照前期公告,公司成为37wan指定的唯一网吧资源投放平台, 同时在流量采购等方面将达成重要战略合作。我们认为伴随着公司与 37wan资源整合,入口价值将进一步提升。同时, 必须注意到, 37wan是目前游戏联运平台中单服产出最高的平台运营商,受益于 37 玩领先的流量运营经验,我们判断,公司未来单服产出水平也将有望获得快速提升。

  并购国瑞信安加码信安业务。 国瑞信安主营安全产品、安全集成及安全服务三大业务, 下游以政企客户为主要销售对象,资质全,经验丰富。短期看,国瑞信安将于上海派博协同, 加速攻占政府机关及管件涉密单位信息安全市场; 而从长期趋势看, 2B 端的信息安全市场潜在爆发机会,公司基于国瑞信安的丰富实施经验,将有机会在面向各类中小型企业的万亿级信息安全市场中分得一块蛋糕。

  稀缺平台标的, 上调至“强烈推荐”评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS分别为 1.01、 1.89 及 2.51 元,对应 2015-08-24 日收盘价 PE 分别为 32、17 及 13 倍,我们继续看好公司基于现有优势,布局细分垂直互联网平台的前景, 以及伴随着运营能力的不断提升, 渠道变现水平的提高带动平台价值提升, 同时考虑到公司董事长入场增持公司股票,现将评级上调至“强烈推荐”。

  风险提示:(1) 全网平台推进不达预期;(2)游戏业务 ARPU 值提升受阻

  

  公司抓住PCB下游领域新技术升级换代拉动PCB行业快速发展,国家对电子信息行业大力扶持的机遇,以高密度多层板为主导产品,在巩固及扩大多层板的市场占有率的同时,扩张高端HDI板等产品的市场。公司积极开拓行业前沿应用领域,使产品更好地适应国内外市场需求,不断加强公司的核心竞争力和提升公司的盈利能力。

  公司拟向46人授予321万股限制性股票,其中首次授予289.60万股,预留31.40万股,首次授予价格20.97元/股

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