机构解读养老金入市:对冲股市悲观情绪

机构解读养老金入市:对冲股市悲观情绪

       至诚财经网(www.zhicheng.com)08月24日讯

  海通证券(行情12.96 -7.63%)荀玉根:养老金入市可以对冲市场悲观情绪
 
  核心结论:
 
  ①美国加息预期下各国汇率争相贬值、股市纷纷下跌,步入担忧危机的全球联动模式,与2010年4-7月、2011年7-10月欧债危机时相似,风险偏好集体回落。
 
  ②海外情绪对国内有传染性,市场整体呈现资金净流出,养老金入市可对冲悲观情绪,未来变化跟踪9月美联储议息会议、10月十八届五中全会。
 
  ③当前阶段蛰伏等待,看好稳增长抓手的通州(京津冀),中期聚焦十三五规划。
 
  蛰 伏
 
  上周全球股市集体下跌,道指、欧洲50、上证50、沪深300、恒指纷纷跌破250日均线,出现技术上的熊市。全球风险偏好集体回落,源于汇率市场下跌引发的金融危机担忧。现阶段海外情况对A股的影响变大,类似于2010年4-7月,2011年7-10月欧债危机爆发的阶段。建议现阶段蛰伏等待,等待9、10月可能的变化。
 
  1、什么情况?担忧危机使全球风险偏好下降
 
  步入全球联动模式。最近,在美国加息预期下,新兴市场汇率争相贬值,股市大幅下跌。截至8月21日,道琼斯指数、欧洲50、上证50、沪深300、恒生指数等均跌破250日均线,技术上走熊。全球股市纷纷大跌,进入联动模式,对金融危机的担忧导致风险偏好下降,这与2010年4-7月、2011年7-10月相似,当时各大股指也纷纷跌破年线。
 
  上述两次都是担忧欧债危机,美元与黄金同时上涨、美国国债收益率下降、VIX指数短期飙升,这些现象说明全球风险偏好下降,资金回流美国。两次欧债危机期间,全球风险偏好下降,影响到A股投资者情绪,用1/A股整体PE与十年期国债收益率做差代表风险偏好,可见目前与前两次一样,出现了明显下降。
 
  对危机的担忧再起。当前风险偏好的下降,源于汇率大幅波动,投资者对危机的担忧。8月20日,在政府允许汇率自由浮动后哈萨克斯坦货币坚戈暴跌近30%,今年已贬值40%。VIX指数8月21日飙升8.9、美国10年期国债收益率震荡下行、美元指数与黄金价格8月来均小幅回升,这是典型的全球风险偏好整体回落。
 
  今年来汇率贬值幅度较大的国家如哈萨克斯坦、巴西、土耳其、马来西亚、俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、印度尼西亚、南非,贬值幅度均在10%以上。投资者担心汇率下跌最终发展成为类似于1997年的东南亚金融危机,当时的背景也是美元升值,新兴市场国家出现危机。
 

 
  2、如何演绎?走出阴暗的他救和自救
 
  2010、11年欧债危机时的市场演绎。2010、2011年欧债危机最终以欧盟和IMF[微博]的援助、美国量宽平息。2010年4月惠誉、穆迪、标普先后下调希腊政府债务信用评级,希腊正式向欧盟及IMF申请援助。5-9月,欧盟、欧元区、IMF不断提供资金救助希腊,危机暂时平息,美国QE2也助推了流动性宽裕。
 
  期间道指最大跌幅14.6%,上证综指跌27%,与国内货币、地产政策收紧有关。之后国内外股市均上涨,其中国内7月开始信贷略放松,7月新增信贷同、环比均上升。2011年7月标普连续下调希腊政府债务信用评级,并指出希腊债务重组相当于“选择性违约”,欧债危机再次升级。7-10月欧元区提供第二次援助,欧盟延长希腊援助计划,逐步缓解危机。期间道指最大跌幅18.4%,上证综指跌18%,基本同步。之后美欧股市上涨,A股反弹后创新低再反弹,其中国内10月开始国内信贷放松,11月底宣布降准。
 
  等待他救和自救信号。2010、11年欧债危机最终平息源于毒瘤消化和救助,希腊股指最大跌幅近80%。如果跟97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷比较,哈萨克斯坦、土耳其外债占比高,且出口持续负增长,跟上述国家爆发危机时类似,令人担忧,不过这两国GDP规模并不大。
 
  澳大利亚值得警惕,外债占比也高,且GDP规模可观。未来的演绎需观察美国加息步伐和政策干预情况。在外部风险暴露时中国也会有自救,10年、11年在海外出现危机风险时,在通胀比较高的背景下,货币政策做了一些微调,目前低通胀背景下,政策的余地更大。回顾7月9日以来的指数及行业表现,市场已经分化, A股平均上涨15.8%,中证500、中小板块指涨幅均超过7%,上证50下跌20%。行业层面,主题热点多的军工、农业、建材涨幅居前,早期救市护盘的金融、之前涨幅巨大的互联网领跌。
 
  3、应对策略:蛰伏等待
 
  静观其变,短期蛰伏。经历615股灾,A股市场情绪本身就需要时间修复。在全球风险偏好下降的背景下,市场更艰难。沪港通资金显示,近期汇率波动影响下,资金在流出沪市,我们持续跟踪的其他资金入市也显示,资金整体仍呈现净流出状态,最近几周银证转账一直维持净流出1000亿上下,融资余额整体下降,剔除证金申购的新发基金份额很小,7月股票型+混合型基金共减少6989亿份,货币型基金增加8077亿份。
 
  国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》,有助对冲市场悲观情绪,按最高30%比例投资股市测算,可带动万亿资金入市。现阶段蛰伏等待,未来的变化需等9-10月,9月美联储议息会议如果不加息短期利好,如加息需观察全球汇率表现。10月五中全会讨论十三五规划,习总的“两只鸟论”显示,改革与创新是转型和调结构的出路。
 
  聚焦稳增长和“十三五”。新华社报道,23日京津冀协同发展领导小组办公室负责人就区域协同发展答记者问,官方正式宣传预示区域建设步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务,是重要先导,根据此前北京市规划委规划,未来将聚焦通州。公司如中国武夷(行情22.39 -9.83%)、华夏幸福(行情22.63 -8.23%)、首开股份(行情11.56 -9.97%)、冀东水泥(行情10.07 -8.7%)、金隅股份(行情8.06 -7.67%)、东方能源(行情25.98 -9.79%)、中储股份(行情10.52 -8.52%)、华西能源(行情11.1 -7.42%)、雪迪龙(行情21.9 -8.94%)等。详见《策略专题-通州!通州!-20150727》。
 
  7月20日中央政治局决定10月召开十八届五中全会,主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。根据习总书记5月在华东7省市“党委主要负责同志”座谈会阐述的“十三五”规划总体思路,以及目前进行的“十三五”规划课题,信息经济、工业升级、现代服务业有望成为产业中的关键落脚点。
 
  8月19日,国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》,8月21日,国家发改委副主任、能源局局长吴新雄在“十三五”能源规划工作会议上阐述了“十三五”期间能源领域发展方向和目标;同时,据互联网“十三五”规划专家组成员透露,互联网“十三五”规划的编制工作正在稳步推进,也有望于四季度正式发布。随着各行业十三五规划陆续落地,相关主题后续有望迎来持续催化。

 
  民生证券:万亿养老金可入市 长期利好股市
 
  【民生非银】
 
  一、事件
 
  8月23日,国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》。《办法》明确:投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%;参与股指期货、国债期货交易,只能以套期保值为目的。
 
  二、分析与判断
 
  (一)养老金入市规模:理论规模可达万亿
 
  养老金是社保基金的重要组成部分,大约占整个社保基金的90%。根据统计公报,2014年末城镇职工基本养老保险基金累计结存3.18万亿元。若加上城乡居民养老保险基金累计结存3845亿元,全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元。按照30%的比例,那么养老基金可以进入股市的金额约为1.05万亿元。
 
  (二)养老金入市目的:实现保值增值
 
  按照此前政策规定,养老金只能存银行、买国债,年均投资收益率不足2%,低于同期的年均通货膨胀率,贬值严重。然而,全国社保基金理事会在投资股市方面取得了较好的成绩,2014年,社保基金收益率达到了11.43%,超过同期通货膨胀率9.69%;同时,尽管社保基金的投资收益率随市场情况有所波动,但基金自成立以来,其年均投资收益率都高于年均通货膨胀率。因此,养老金入市有助于达到保值增值的目的。
 
  (三)养老金入市路径:委托全国社保基金理事会管理是大概率事件
 
  《办法》规定,养老基金实行中央集中运营、市场化投资运作,由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社保专户,统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。
 
  目前看来,入市路径主要有两种:一是统一委托给全国社保基金理事会;二是单独建立养老金管理公司。如果新建立一个养老金管理公司,其专业性和经验都需要时间重新检验,而全国社会保障基金理事会自成立以来,投资管理能力已经得到社会认可,年均收益率均高于年均通货膨胀率,所以无论从经验和专业性来看都有很大的优势。
 
  (四)养老金入市影响:有利于资本市场稳定
 
  短期来看,养老金入市对市场有提振作用,缓解市场恐慌情绪,恢复市场信心。长期来看,养老金入市后,主要以固定收益类产品为主,权益类产品为辅,投资风险降低,有利于资本市场稳定性的提高。

 
  申万宏源(行情11.24 -6.88%):代表国家对资本市场持肯定态度
 
  对于养老金入市,申万宏源首席宏观分析师李慧勇给出的解读是:
 
  1、养老金入市意味着养老金又多了一个新的投资渠道。势必是件好事。以前,为了保证养老金投资免遭风险,养老金多是用于货币或类货币投资,收益低得可怜。
 
  2、养老金入市经历三个步骤:投资范围扩大、制定入市细则、集中进行管理。目前,处于需要尽快落实相关细则阶段。
 
  3、今天推出的新策实则是迈出了第一步,即投资范围扩大。待细则敲定,将需根据市场状况和养老金特殊的资金性质要求,选择能为养老金带来稳定的、中长期的投资回报标的。
 
  4、值得关注的是,选择当前市场情况下出台养老金入市新规,在一定程度上代表国家对中国资本市场仍持肯定态度,有助于提振股市信心。
 
  国金证券(行情14.09 -9.16%):理论上养老金入市的极限值6000亿
 
  《办法》的出台,主要还是意在长远,对短期市场的影响非常有限;养老金入市是大势所趋,但没有具体的时间表,我们不寄望于《办法》出台之后,养老金直接开闸放水,实际效果应该是细水长流。

 
  华泰罗毅点评养老金入市:守得云开见月明
 
  就养老金入市一事,华泰证券(行情14.12 -9.02%)金融分析师罗毅周日晚在电话会议中表示,养老金这种长线资金的政策大家一定要重视,05年就是社保基金抄的股市1000点的大底,后面在06年,07年赚的盆满钵满,而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保,这个消息公布后,整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用,8月12日才把征求意见稿递到国务院,国务院现在加班加点批复,可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的。
 
  以下为电话会议实录:
 
  【罗毅】:非常感谢这么晚来参加我们的电话会议,我们也是针对最新的情况想和大家打打气,因为现在这个时点已经到了最悲观的时点,这两天我们也一直在跑一些机构投资者,感觉大家被跌得没有脾气了。我还是那个观点,在绝望中寻找希望,中国资本市场一定能挺过最艰难的这段时间,何况现在也没破前期最低点,不用太悲观。
 
  中央护盘决心还在,养老金这就跟上。养老金这种长线资金的政策大家一定要重视,05年就是社保基金抄的股市1000点的大底,后面在06年,07年赚的盆满钵满,而上一次12年3月广东省委托1000亿给社保,这个消息公布后,整个大金融板块当天暴涨了4%到5%。这都说明社保在全社会资金中的定海神针作用,8月12日才把征求意见稿递到国务院,国务院现在加班加点批复,可以看得出来中央对股市护盘的想法是没有变的,而且这次护盘比上一次还会有一些结构上的变化,这个变化在哪儿?
 
  过去一个多月,大家在炒《王的女人》,政金公司买了很多奇怪的股票,个别资金利用证金公司的买入进行炒作,这已经是公开的秘密。这个时点把长线资金引进来适合股市投资风格的变化。长线资金不会今天买明天卖,这个时点批复养老金就是希望股市健康发展,不要重回短线炒作的思路。而要真正的进行研究,不论价值还是成长,只要是真价值,真成长,最终都会获得长线资金的认可。
 
  对政策进行一个简单的解读,首先这个政策和《征求意见稿》基本上没有太大的变化,规模上线来说,就是3.5万亿的养老金总量乘以30%的股市相关上限,万亿规模的资金入市上限,当然最后入市的资金并不一定有这么多,而且也不一定这么快,但是股市看的是预期。从效果来说,12年3月广东省委托政策只要公布,大金融板块第二天就上涨了4%到5%,我们可以看到,实际上这个政策对长期的信心恢复很有作用,而最有利的行业就是大金融行业。
 
  养老金这次改革很重要,体现了中央这集中管理,提高资金运用效率的原则,而且未来社保在国企改革上的作用将会有很大突破。这次在《办法》中说得很清楚,鼓励养老金参与国企改革,未来社保会成为很多国企重要的战略投资者,一方面社保可以提高收益,另一方面也可以发挥一个战略股东应有的提升被投资公司信用价值,改善被投资公司治理的作用。
 
  对于市场来说,万亿的资金,好象比不上证金公司2万亿有震慑力,但是我们别忘了,政金公司的入场仅仅是救市,解除流动性危机,并不是为了实现收益赚钱。我们回顾这次救市,6月初一开始是大盘蓝筹股跌,因为流动性比较好,可到6月中之后暴跌的时候,很多炒作型股票是跌的一点流动性都没有,这个时候大盘蓝筹最起码还是可以卖的出去,所以一开始证金救市时,救的是大盘蓝筹。
 
  但是一开始救完之后,市场意见是比较大的,大家觉得只救大盘蓝筹不行,因为大部分个人投资者或者高杠杆资金买的是小盘股,于是国家队又相应市场号召,进行全方位救市,这才会出现证金公司变成某些小股票的大股东或二股东。
 
  而上周政金公司表态,不再会买入之后,市场又开始暴跌,尤其是前期炒作过度的小盘股。而在这个时点,养老金等长期主力资金的进场,其实更加有利于市场稳定,因为金融蓝筹目前都跌到1倍PB附近,综合考虑成长性和安全性,都已经具有不错的长期投资价值,是值得长期资金的买入,而且再跌的话,国企改革也很难做,而且这样的长期底部,如果看估值,买入持有,长期赚钱概率很高,同时此时也有利于稳定市场,名利双收。
 
  养老金什么时候进场呢?我们判断,确实要等两个月左右的时间,最慢的话,应该在2016年初也能实质买入。我们知道整个市场买的是预期,如果看到长线资金的坚定表态,实际上投资者的信心会有所增强。
 
  这个时点我知道大家很恐慌,我下面重点说说是我们现在对这个金融市场的看法。这个时点和2013年6月底的金融恐慌情绪情形很类似。从13年6月起,我们写了5篇热血分析师专题,后面大盘从1847点最低点,一路上涨到5月份的5000多点,5倍股,10倍股比比皆是,但还有多少人记得13年6月底的恐慌呢?

 
  2013年6月底,我们从国内政治,国内金融,国际政治,国际金融给大家做一个简单的回忆。
 
  在国内政治方面,实际上2013年6月25日,大家看新闻联播,大概20分钟是讲群众路线。当时为什么要群众路线?很多人不理解,我和别人说,这个群众路线代表的就是一次改革的加速、改革的深化,也是一次誓师大会,是我们整个国内体制的一次自我净化、自我纠偏的正式起点。
 
  我记得2013年6月我和投资者说反腐会推进,很多投资者不信,投资者说也就两三个月的事,有些投资者说也就是权力斗争,不会有大变化。但我和他们讲,这次和以前不一样,这一次是真正的重大改革起点,真正的反腐制度化的起点。之后的两年时间里我们可以看到军队和政法委的改革和反腐,还有这两个体系的变化。
 
  可以问问在军队的朋友,这两年一线的官兵的战斗力是不是大幅提高,风气是不是为之一振?这就是改革反腐的效果。反腐不用多讲,中央公布的几个大老虎大家都可以看看,周永康是前任政法委书记,徐才厚和郭伯雄都是军委副主席,这样级别和范围的大老虎,难道还只是一场秀?这是真正的反腐!而这些都是从13年6月开始。
 
  2013年6月,国内的金融体系是怎么回事?我们一定要回忆下2013年6月底的钱荒。这是我为什么能在今年6月4号判断资本市场钱荒的重要理论依据。因为我们在15年5月底时和13年6月下旬很像。
 
  2008年底到2010年我们有4万亿投资,有配套数十万亿的银行体系贷款。2011年开始我们的影子银行体系开始崛起,而到了2013年6月底时,影子银行规模已经有20多万亿。但这些资金大部分流入了贷款受限行业,最终演变成全国房地产价格的暴涨,全国性的贫富分化在加剧,如果不控制影子银行,最终可能会拖垮整个金融体系,说教是没有用的,央行和银监会出台了很多影子银行的指引和风险控制的文件,但是银行的小主们都不怕,因为还是可以用各种方式从银行体系内将资金输送给影子银行。
 
  于是央妈忍无可忍,放了大招,从13年6月20日开始,从流动性源头,银行间市场开始收紧流动性,提高银行间市场利率,结果就一发不可收拾,银行小主们抱头痛哭,银行间市场利率飙升到13%,硬生生出了一次钱荒,而股市就生生的跌到了1847点。这次钱荒之后,有说央妈妥协的,有说小主妥协的,我说就相互妥协,总之影子银行确实受到了实质的控制。
 
  我们回头看一下,当时大部分投资者在6月25号跌到1847点的表现,大部分投资者都认为中国要崩溃了,很多投资者在拼命想移民,换美元,跟现在这个时点不觉得很相似吗?我说股市有机会,大部分投资者认为完全不可能,多数也就笑笑,心里估计在想我是猪头。看回股市的下跌幅度,实际上不到一个月,2013年6月份,股市跌了将近25%水平,可是还有多少投资者记得自己当时是怎么看待股市?怎么看待这个国家的未来的?而这就是2013年6月底国内的金融情况。
 
  2013年6月底的国际政治情况
 
  2013年国际的政治情况也挺有意思,也可以关注一下,2013年6月24号有一个重要的事件,斯诺登从香港去了俄罗斯,大家都知道斯诺登对于美国的作用,同时习主席也是在2013年6月进行访美,和奥巴马进行了深入的交流,交流的结果我觉得见仁见智。我们也可以看到,在斯诺登相关的国际博弈中,对美国的国际形象损伤是极大的。
 
  国际金融这块,我觉得大家也应该回忆一下,这个东西大家可以百度搜一下,当时美联储的主席还是伯南克,美联储当然是全球金融市场研究的重中之重,伯南克在2013年6月20号明确说要退出QE,而且2014年中就要完全结束QE,6月20号全球金融市场引发一片恐慌,和国内的金融市场情况也是共振,当时的感觉也是有世界末日的感觉。但是就在13年7月18号又是伯南克,说退出QE没有时间表,全球投资者又被成功的忽悠一次,真正全面退完QE也到2014年的10月底,为什么会有推迟?
 
  自然也是中美之间有所协商,为了全球的大局,中美握手共同前进,中国加大开放,美国加强合作。后面美联储的主席换成了耶伦,但是手法没啥区别,就是不停的调整预期。
 
  1847点是底部的底部,那个时候买了任何股票,两三倍是稳稳的收益,大金融虽然涨得没有所谓的牛股多,但是收益也很可观,现在比当时大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲观,2013年周围的人是不是不停让你换美元,不停让你移民?我和很多人说,2013如果你真的移民出去了,后面的大牛市就错过去了。
 
  2013年国内很多经济学家认为中国有自己的明斯基时刻,也是我们在热血批驳,中国是不会崩溃的,明斯基时刻是不会有的。但是这轮上涨完之后,很多之前极度悲观的投资者又变身股神,忘记了自己当时的恐慌,反而在这轮上涨中变得更加亢奋,不停放大杠杆。人的情绪有的时候会过渡贪婪,有的时候又会过渡恐慌,而现在我可以很确定的,在我和投资者交流中可以得出,大家有点过渡的恐慌了。
 
  至于很多投资者会说,2013年经济是不是挺好,我们现在是不是经济不好,所以股市不行?我和他们说,2013年一季度我们的经济增速在多少?我们在8%。现在我们的经济增速是多少?我们现在的经济增速已经在7% 的附近,如果只是看着经济增速买股票,你从1847点到现在,根本一分钱都不要买,因为经济不行,那就真错过了这波牛市。到底是什么催生了这轮牛市?说到底还是改革,我们当时2013年6月底和别人说要相信改革,现在我们依然是同样的观点。

 
  现在的国内政治体系和金融体系
 
  看回国内的政治体系,能观察时局的朋友都知道,中国的改革和反腐真真正正进入了深水区,博弈的力度在加大,很多领域的固有利益并没那么容易实现转型或妥协,所以我们看到,2015年3月到6月这段时间,没有什么大老虎现形,但从2015年的6月开始,很多领域的大老虎又开始出现,也代表博弈强度又开始加大。
 
  如果是老虎的话,现在的做法一定是放手一博,股市价格波动本身就是一场伟大的博弈,股价波动往往反映各方利益的博弈结果,所以我们当时在市场3300多点的时候写过决战大金融,仔细分析过各方博弈的力量和未来的可能走向,在决战大金融这篇报告里说得很清楚,多方必胜。3300多最高反弹到4000点,最近又跌到了3500。怎么感觉更悲观了?
 
  现在国内的政治格局和2013年6月底很像的还有一个原因是,当时2013年6月底是群众路线的誓师大会,而这次是9月3日有一次国内的大阅兵。我觉得这次大阅兵投资者应该往利好方面理解,我觉得这次大阅兵也是一次誓师大会,象征着改革的全方位的推进,反腐的进一步深化,而军事力量自然是要为改革或者反腐保驾护航的。
 
  讲一下国内的金融体系,我们已经说了2013年6月底的钱荒,不再重复。2015年6月4日我们有华泰大金融电话会议纪要,阅读量超过40万,里面说的基本上兑现,资本市场钱荒,中美博弈,希腊风云,反腐进入深水区等判断都兑现。再回顾这段历史,我们可以看到,其实和当时的钱荒还有很多的相似点。
 
  2015年1月底券商的两融业务是受到了规范,实际上是给了场外配资、高杠杆难监管、高利率场外市场爆发式的发展。很多投资者利用的是高杠杆进行隐蔽的操作,所以到5月底,个别炒作型的个股暴涨已经到了令人无法理解的地步,6月份场外配资的打击,导致这些机构主动、被动的做空,这没有办法,所以这也是大家公认的暴跌原因。
 
  不合规的场外配资应不应该打击?如果任由场外配资体系野蛮发展,和13年6月底的影子银行一样,最终都会导致系统性的金融危机,现在这个时点是对互联网金融体系进一步监管是好事,意味着未来互联网金融会发生分化,真正的发挥互联网优势的金融公司会走得很好。如果是走得违法违规的金融公司,我觉得还是会重点打击。
 
  现在国际政治
 
  现在国际政治博弈程度明显加大,中美的博弈已经不用多说,这没办法,之前的深度也说过,中国要崛起,自然和原有的既得利益是有冲突的,最近美国对中国的猎虎行动进行干预,中美在南海上的博弈,其实都在说明崛起并非易事,那么美国真到了00年时的巅峰时期吗?我可以确定的说没有,所以最后的结果,一定是相互妥协,美国在关键领域,尤其是反腐和回收流动性的具体措施上,应该会和中国达成一致意见。
 
  现在国际金融
 
  美国是当前全球资本的终极源头,加息是当前国际金融体系的最重要变量,而中国是全球制造业的最大供应方,人民币又是影响全球货币中的最大变量。如果美国过早过大幅度加息,导致全球资本蜂拥回美,美元进一步大幅升值,那么此时中国的对策,那就放手让人民币贬值,而人民币一旦大幅贬值,全球主要发展中国家货币都会暴贬,最近已经清晰这条道路,人民币贬值4%,结果周边国家就直接20%的幅度贬值。
 
  而资本逐利,这些资本自然会利用更低要素价格,于是美国的制造业估计又会冰雪加身了,就业又将大幅恶化,我觉得美国应该不会放任这种情况的出现。而美国此时最想要的是中国资本账户的开放,可以更大份额的进到中国这个庞大市场中,以我的判断,最终美国可能推迟加息一个季度,给全球主要经济体更好的准备,就跟13年6月最后美联储也是比最早说法推迟一个季度正式退出QE.
 
  一些金融研究心得
 
  买任何股票实际上你看到的都是背后资金的来源,背后的资金链。其实很多炒作型股票的资金来源其实和互联网也好、和场外配资也好、和影子银行也好,都有很强的关系,真正的大金融,真正的买入资金来源是外资,是养老金,是真正我们自己的长线资金。所以为什么我们在这个时点开这个电话会议?因为我们觉得养老金入市的批复是下来大金融持续利好的第一步,下来还会有哪些大金融的利好?我这里也可以重点说一下。
 
  例如像我们讲的金融机构的改革,我们知道利率市场化现在已经走到最后一步,利率市场化如果连最后一步,存款利率上限进一步放开,对于银行的走势是利好还是利空?我的看法是利好,你看一下上次利率市场化,也是正面的。
 
  下来还有国企改革,银行混合所有制,员工持股的批复、财税体制改革,我觉得对于金融机构来说也会有持续的利好。还有就是对于外资进一步的开放,周五还有一个重大的政策,港澳证券公司控股比例可以提高到51%,可以让他们控股,这其实也是我们增强人民币国际化,我们进一步开放我们金融市场的体现。
 
  还有没有其他利好?我觉得还有其他利好,例如市场信心的持续恢复,证券法的修改,注册制的推进,优先股得到认可,并且推广,这都是金融股的利好。而这些利好,我觉得会在下来半年密集出台,尤其是当习主席访美之后,习主席访美之后金融改革就会取得很多突破性的发展。例如资本帐户的开放,像进一步国企改革等等。这就是我们为什么认为下半年大金融获得超额收益,甚至于大幅的绝对收益是可能的?
 
  我相信下来两年的投资风格变化中,和03年04年有点类似,会有60%的投资者不能适应。因为未来两年,是整个金融市场大幅变革的期间。很多以前习惯的投资思路有可能在未来两年不一定成功,我还是希望大家能重视大金融。一方面股价估值已经在地板上了,我觉得没有多少的下跌空间,另一方面大金融的利好源源不断,可以有持续上涨的资金来源和变革因素。当然个股要选好。
 
  最后再强调一句,在这个时间点,我们一定要再多一点热血,多一点对这个市场的信心,因为我看过100多个国家的政治史经济史,可能短期不一定能预测具体点位,但是大方向的判断上却很有自信。希望投资者此时多些信心!
 
  我再补充一下,再上点干货,每年基本上银行,包括大金融,每年基本上都是在下半年有一波非常不错的行情,回头看一下2011年、2012年、2013年、2014年、2015年,我觉得今年也是这样,为什么这样?和改革预期是有关系的。往往在年初的时候,各种各样的投资者会认为要改革或者是要大规模的提高流动性,包括经济要稳,所以年初有一小波,2月份到6月份,当存量货币进行博弈的时候,大金融板块基本上被人遗忘了,如果到下半年,尤其是在三季度和三季度末、四季度的时点就非常关键,往往这个时点会有利好政策的推出,要完成全年改革的任务。
 
  今年周小川行长明确的说年底要实现资本帐户的可兑换,我记得2005到2007年有人民币升值买金融地产,2013年开始,我说人民币资产帐户开放就买大金融,应该是不会错的,不一定换手率很高,这是委托的收益,追求阿尔法要追求更加市场化的公司,像博程和沈娟已经讲得很清楚了。
 
  未来还有几个看点:外资的持股比例,包括我们自己的改革,不管怎么样,我们对自己的改革也要有信心,我们可以看到,其实很多人说中国人不适合做金融,我自己是不同意这种说法的,回头看一下互联网企业,有很多已经把外国的公司干掉了,本土的金融公司,只要有合适的机制,利用中国勤劳文化的基础和人口聚集的程度,统一的文字语言,广阔的内需市场,本土的金融机构是可以崛起的,没有理由会输给外资机构。
 
  再讲一个个人的体会,外资的银行、外资其他的机构,我和他们讲,外资固然能够在短期拿的钱、收入高一点,如果发展空间是比不上本土的金融机构。结果过了十年回头看,我觉得我的预言还是比较准确的。现在再给一个预言。我们在本土的金融机构,大部分的PB,尤其是银行、证券,保险业差得不太远,基本上快到一倍了,一倍是怎么样?我们和国家的成本差不多一致了。
 
  应该是底部中的底部了,像社保前面参与中信证券的增发,现在的中信证券的价格已经接近香港的底价了,无论是国际还是国内,现在博弈也应该是要达到妥协的时点,这个时点物外会再忍多一小段时间,现在就可以买入我们重点推荐的金融股。明年这个时点大家又会发现我们说的是对的。虽然我知道现在没有人相信,或是大家都想跑,我还是最后劝一句,守得云开见月明,最后也祝大家能够熬过这段最难熬的时间,今天我们的电话会议到此结束,谢谢。

 
  星石投资杨玲:养老金入市带动A股价值投资回归
 
  8月23日,中国政府网公布《基本养老保险基金投资管理办法》,《办法》明确,养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%。《办法》的公布也意味着,养老金全面委托投资时代将开启,有6000亿元的养老资金有望进入股市。
 
  星石投资总经理、首席策略师杨玲认为,这将短期提振市场情绪、长期利好A股走牛。尽管从短期来看,至于有多少养老资金入市、什么时候入市、以及怎么入市,目前还不清楚,但显然有助于提振投资者信心、缓解市场情绪以及稳定市场预期;长期来看养老资金会给A股带来源源不断的长期资金,使A股长期走牛的确定性增强。
 
  杨玲还表示,《基本养老保险基金投资管理办法》的及时公布,表明了国家对于资本市场的态度,目前资本市场的定位类似于十年前的支柱产业——房地产,资本市场肩负着引领和支持经济转型升级的改革重任。未来会有一系列如同“养老金入市”这样的政策出台,利好A股的长期稳定发展。
 
  养老金入市对A股市场影响十分明显,杨玲认为,养老金入市为其他长期资金入市提供了参照方案,扩大了A股的机构投资者占比。养老金这样的长期资金追求长期增值保值,有利于市场投资风格的转变,引导市场理性投资,届时价值投资必将回归。在价值投资标准下,估值合理、有业绩支撑的成长股的将会受到投资者青睐。

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