银行业降息降准预期 8股值得密切关注!(8/20)

银行业降息降准预期 8股值得密切关注!(8/20)

  银行行业周报:人民币单周贬值近5%,外占持续下降或触发降准
 
  类别:行业研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,黄耀锋 日期:2015-08-18
 
  板块上周走势回顾。过去一周A股银行板块下跌1%,同期沪深300指数上涨4%,A股银行板块跑输沪深300指数5个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名29/29。16家A股上市银行股价表现较好的是宁波银行(+0)、浦发银行(+0%)和平安银行(+0%)。
 
  表现稍逊的是北京银行(-2%)、民生银行(-3%)和招商银行(-3%)。14家H股上市银行表现较好的是徽商银行(+0%)、哈尔滨银行(-1%)和盛京银行(-1%),表现稍逊的是交通银行(-4%)、重庆农村商业银行(-5%)和重庆银行(-5%)。
 
  上周重要事件回顾及展望。回顾:
 
  (1)央行:人民币汇率不会持续贬值,偏差校正已基本完成,上周贬值幅度近5%;
 
  (2)央行发布小贷公司监管框架意见稿:放贷业务实行许可制;
 
  (3)央行下发《中国支付清算协会<关于完善银行卡刷卡手续费定价机制有关问题意见>的征求意见函》,发卡行收费借贷分离;
 
  (4)第二批民营银行启动筹备;
 
  (5)微众银行APP正式上线;
 
  (6)工信部创新试点名单出炉,平安银行成银行业唯一入选机构;
 
  (7)农行推三农金融事业部制改革,三农信贷达3000亿;
 
  (8)招行获母企招商局集团斥4.5亿人币增持A股,3.7亿元增持H股;
 
  (9)招商银行与昂生网签署银企战略合作协议,助力新兴医药虚拟商务发展;
 
  (10)中信银行信用卡业务去年盈利31亿,正筹建子公司;
 
  (11)平安银行中报公布。展望:
 
  (1)8月19号中信银行中报预计披露;
 
  (2)8月20号浦发银行中报预计披露。
 
  资金价格--上一周美元兑人民币汇率由6.21上升到6.40水平,升水从之前一周的7.1%上升至17.1%。上周央行净投放基础货币为50亿元。其中两次7天逆回购操作投放900亿,利率维持2.50%,逆回购到期回笼850亿。本周将有50亿逆回购到期。
 
  上周银行间市场主要利率走势出现分化,银行间拆借利率隔夜上升7bps至1.57%,7天/14天下降12bps/19bps至2.50%/2.63%。债券利率走势向下,1年期国债收益率下降8bps至2.17%,10年期国债收益率下降2bps至3.45%。长三角票据贴现利率年化后与上周持平,维持在3.60%。
 
  理财市场--根据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品986款,到期2154款,净发行-1168款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占比29.7%,平均发行期限3.9个月,平均发行利率4.95%(较之前一周下降4bps)。上周互联网理财产品7日年化收益率整体上升23bps至3.49%。
 
  信托市场--据用益信托工作室的统计,8月截至本周,集合信托共成立158只,成立规模270亿元,集合信托平均期限1.98年,平均预期收益率为8.90%(较7月份下降30bps)。
 
  债券融资市场--根据WIND不完全统计,8月截止上周非金融企业债券(包括企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债主要是铁道债、资产支持证券、可转债)净融资规模1182亿元,其中发行规模3083亿元,到期规模1901亿元。
 
  投资建议:上周央行公布7月外占数据,单月降3080亿元,降幅创历史新高,叠加上周人民币汇率贬值近5%,外汇占款或进一步下降引致基础货币投放收缩,央行通过降准对冲外占减少的可能性进一步提升。8月大盘仍将以震荡为主,银行的相对和绝对收益仍然不会非常明显,考虑到基金仓位已经较低及银行动态估值回归1倍PB附近,银行配置价值提升,但经济疲软和降杠杆导致流动性不足制约大盘蓝筹的反弹空间,仍需等待经济及流动性拐点。
 
  个股选择上回归价值,可在低位配置盈利稳定、估值较低、有安全边际(股价大幅低于定增价)和主题催化的银行股,除无法覆盖的平安外,投资组合包括:兴业、招商、浦发、南京。
 
  风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。

 
  招商银行:增资重组招银国际,打造境外投行旗舰
 
  招商银行 600036
 
  研究机构:中信建投证券 分析师:杨荣 撰写日期:2015-08-04
 
  事件
 
  7月29日,招行发布重要公告。招行向全资控股的子公司招银国际控股增资4亿美元,同时永隆银行将永隆证券、永隆期货的股权100%全部转让给招银国际金融。
 
  简评
 
  增资扩股和资产重组前,招银国际控股同招行的股权结构
 
  招行全资持有招银国际控股的股权,其前身为招银国际金融有限公司(以下简称:招银国际金融)。2014年年末,总资产26.27亿港币,净资产18.56亿港币,净利润3.23亿港币,相较于5大行在香港的投行平台公司资产规模较小。 招银国际控股全资持有招银国际金融的股权。在此次增资扩股和资产重组之前,招银国际控股和招银国际金融相当于“一个机构、两张牌子”。
 
  增资扩股和资产重组后的变化
 
  招行注资4亿美元后,招银国际控股净资产增加近30亿港币,达到48.56亿港币,增幅达到160%。招银国际控股净资产达到大行香港投行子公司的水平。
 
  永隆银行拥有多家子公司,其中永隆保险、永隆证券、永隆期货是其相对较大规模的子公司。2014年年末,永隆证券资产规模10.7亿港币,占永隆银行总资产比重只有0.43%;而永隆期货资产规模1.4亿港币,占永隆总资产比重0.06%。 永隆证券、永隆期货全资注入招银国际金融后,招银国际金融资产规模增加12.1亿元,将达到38.38亿港币,增长46%。
 
  尽管永隆银行的资产、净利润占招行的比重较小,只有4%-5%,但是永隆证券、永隆期货全资作价注入到招银国际金融后,招银国际金融的规模快速提高,招银国际控股的资本实力、规模、业务承揽能力都将大幅增强。
 
  整合香港金融业务,加强专业化管理,境外综合化运营更进一步
 
  (1)专业化分工:永隆银行主要在香港从事商业银行业务,而招银国际控股则在香港专注于投资银行业务等非银行业务。
 
  (2)避免了招商银行内部的同业竞争关系。之前,招银国际控股和永隆银行都可以从事香港的证券类业务;资产重组后,招银国际控股是招行旗下唯一一家能够在香港从事证券业务的机构,避免内部的同业竞争关系。
 
  (3)招银国际控股的资本金实力增强,其净资产达约48.56亿港币,类同大行在香港的子公司(比如:工银国际、农银国际)从事H股投行全牌照业务。
 
  (4)此次招银国际增资和资产重组后,分而治之,境外综合化经营迈出实质性一步,积累综合化经营和管理的运作经验,
 
  (5)招行将招银国际控股打造成“境外投行旗舰”,同境内的投行业务联动,为未来境内综合化经营铺平道路。
 
  招行综合化经营的现状在股份制银行中,招行的综合化牌照相对比较齐全,目前缺少A股券商牌照、信托牌照,其他非银子公司都已具备。其非银行子公司资产规模总计达到1219亿,占招行总资产比重为2.58%;净利润为21.4亿元,占招行全部净利润的比重为3.82%。招行非银子公司的资产规模和净利润占比都相对较低,从而未来抬升空间较大。
 
  而今,招银国际控股增资扩股,且证券、期货业务都并入到招银国际控股,有助于发展香港的投行业务。这表明招行在积累混业经营的经验,同样也在积极布局混业经营。
 
  投资建议:
 
  招行一直是我们首推品种,核心逻辑是估值溢价抬升。主要包括四个方面。
 
  其一、重归零售后,信贷资源向信用卡、个人按揭住房贷款、个人经营性贷款倾斜,零售端优势增强,业绩增速较高。
 
  其二、其资产管理业务业内领先,在银行资金对接二级资本市场时,其受益更加明显。
 
  其三、制度红利,其为唯一一家正式实行员工持股计划的银行。目前内部流程已经走完,在等待外部审批流程。其四、积极布局综合化经营,适应混业时代。招银国际将成为招行在香港的投行旗舰,其发展壮大将有助于招行提前弥补尚缺的其他非银牌照。我们预测15年,招行净利润同比增长14%,EPS为2.48元,15年PE/PB为7.29和1.29,我们维持“买入”评级,第一目标价为25元。

 
  浦发银行:收购落定,转型路明
 
  浦发银行 600000
 
  研究机构:中信建投证券 分析师:张明,杨荣 撰写日期:2015-07-02
 
  公司估值低 2011年至今,公司平均PB水平约1.09倍,低于股份行平均水平约0.13倍。公司ROE在同业中处于较高水平,其估值水平仍然偏低。
 
  公司转型提速
 
  2014年其公司转型进度明显加快,创新业务层出不穷。其中较为突出的主要有1、资管理财业务大发展,并拟分拆成立子公司;2、投联贷推出“科技小巨人”,投资/投行业务有望找到新模式;3、互联网零售、供应链金融推出“网贷通”、“和金融”的业务。
 
  海金融国资改革启动
 
  上海金融国资整合为公司业务发展提供了新契机,收购上海信托迈出了整合的第一步。由于银行可对接的业务具有广泛性,公司有望成为上海国资中非保险非证券业务的整合平台。
 
  大资管与投联贷有望成为公司发展方向
 
  公司资管业务布局完成,未来形成信托、理财子公司、公募基金、(创投)的全功能资管业务群,背靠经济发达的长三角,资管业务成长空间大,成为金控平台的主要发展方向;
 
  通过浦发硅谷银行的实践,公司在高新技术企业投资、投行、信贷结合方面具有明显的先发优势,2014年推出的“科技小巨人”,业务模式走向成熟。投贷联动有望成为公司标志性的科技企业服务模式,契合经济转型期市场需求,有望成为公司新增长极。
 
  市场对公司目前业务下的潜在风险与转型保守有过度的担忧,我们看好公司未来转型方向.受益上海金融国资整合,公司业务转型迎来了新的历史机遇,对公司业务结构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升。我们维持公司2015-16年2.68、2.90元的业绩预测,给予公司2015年1.7倍PB(对应9.3倍PE),目标价25元,维持“买入”评级。

 
  南京银行:营收超预期,持续增长可期
 
  南京银行 601009
 
  研究机构:民族证券 分析师:于娃丽 撰写日期:2015-08-03
 
  盈利预测与投资评级。2015年南京银行拟发行100亿元优先股,改善一级资本充足率偏低的状况,为公司未来的发展奠定基础,同时大幅的拨备计提也将为公司未来利润增长预留了较大的空间,上调15-17年EPS分别为2.03、2.34、2,65元,给予“买入”评级。
 
  风险提示。经济持续下行导致资产质量大幅恶化的风险。

 
  中信银行:入股台湾综合金控公司,未来合作看点可期
 
  中信银行 601998
 
  研究机构:浙商证券 分析师:杨云 撰写日期:2015-05-28
 
  投资要点
 
  认购中信金控股约6.03亿股普通股,持股比例为3.8%,成为其重要股东中信金控是一家台湾著名的金融控股公司,此次中信银行以大陆地区金融机构策略性投资身份认购中信金控602,678,478股普通股,相当于发行后总股数的3.80%,成为其重要股东。暂定每股发行价格为21.72元新台币,低于中信金童昨日的收盘价5%,对应2014年PE8.4倍,PB1.44倍。
 
  此次股份认购有利于双方在内地和台湾业务的合作发展
 
  中信金控引入中信银行是为扩大经营规模、拓展大陆地区与台湾地区业务发展合作机会,以强化市场竞争力,提升经营综效。中信银行表示此次认购有利于将公司业务拓展至台湾地区,为两岸经济交流和往来提供全面的金融服务和产品;同时,公司将与中信金控展开业务合作,优势互补,有利于实现双方业务及管理的提升。
 
  转让信银中国100%股权是基于业务整合以及提高管理和服务效率
 
  信银中国为公司香港子公司中信国金的子公司,中信国金通过信银中国在北京、上海和深圳拥有分支机构。即信银中国经营地为境内,转让信银中国100%股权是基于业务整合以及提高管理和服务效率。由于信银中国资产、收入和利润在中信银行集团内占比相对较小,公司出售其全部股权对公司经营状况影响相对有限。
 
  盈利预测及估值
 
  此次认购和转让股权互为交易条件,主要是交换准入市场,扩大公司业务范围。
 
  对公司业绩的影响较小。中信银行的看点是零售业务二次转型以及互联网金融的深入开展。预计2015-2016年公司EPS为0.88、1.0元/股,同比增长6.8%、13.2%。

 
  中国银行:突围战,内外兼修,抢先布局
 
  中国银行 601988
 
  研究机构:中信建投证券 分析师:杨荣 撰写日期:2015-07-27
 
  国际化布局先行者
 
  中国银行海外经营历史已有90多年,其海外业务资产和利润依然是四大行中的领跑者,海外业务收入和利润占比约1/3和1/4。海外业务核心竞争力与对集团贡献度均稳坐中资银行头把交椅,未来将加大新设网点布局和尝试海外并购,巩固期领先地位。随着人民币国际化和“一带一路”战略发展将成为贯穿2015年的主音律,将帮助其在未来的发展中,弹奏出完美乐章。
 
  令同业望其项背的绝对优势
 
  1、跨境人民币结算业务市场份额领先 2014年,集团跨境人民币结算量5.32万亿元,中国内地机构跨境人民币结算量2.55万亿元,市场份额稳居第一。此外,2014年期间国际结算业务量3.92万亿美元,保持全球领先。区域布局方面,为五大洲超过100个国家和地区的代理行开立1290个跨境人民币同业往来账户,十余个国家,领先于同业。
 
  2、全球人民币清算网络进一步完善
 
  2014年办理跨境人民币清算业务240.8万亿元,同比增长86.6%,继续保持全球同业第一。截至2014年末,在全球12家授权人民币清算行中中行共有6席,为推动全球人民币离岸市场建设与发展提供了广阔舞台。
 
  3、大力拓展海外机构托管业务,以外促内
 
  合格境外机构投资者(QFII)托管服务客户数和业务规模居同业前列。2014年末海外托管资产规模逾1万亿元。集团整体境内外托管资产规模于2014年总计达6.4万亿元,规模居行业领先地位。
 
  4、其他离岸人民币业务
 
  (1)产品线完善;
 
  (2)海外债券发行;
 
  (3)指数和白皮书风向标;
 
  (4)加大与海外非银行金融机构的合作;
 
  (5)积极开展沪港通业务;
 
  (6)首发30亿美元四币种离岸债。
 
  内外兼修,率先突围
 
  1、规模扩张,息差稳升和多元化发展,实现净利润增速 2014年中行在五大行中保持了较快的净利润增速,约8.22%,得益于规模扩张:2010年至2014年期间境外公司贷款占比逐年上升,从17%上升至25%。且境外贷款资产质量更优,有效缓解国内贷款需求不足;
 
  息差改善:净息差较低很大程度的原因是来自于其境外业务占比较高且净息差水平较低,2010年至2014年期间,中行境外业务净息差相较于境内业务净息差平均约低0.89个bp;多元化发展:2010至2014年期间非息收入占比平均约为30.06%,领先同业,源于内地非息收入占比稳步提升和其他业务收入占比较高。
 
  2、海外业务优势积累。
 
  (1)海外资产和利润占比和余额逐年上升:2010年至2014年五年期间,海外资产占比逐年上升,其他国家占比从5.05%上升到11.08%,港澳台地区占比基本保持平稳。海外利润其他国家占比从2.5%上升到6.54%,港澳台地区占比基本保持平稳。(2)境外资产质量良好,缓冲境内不良压力:2010年至2014年期间,境外不良率基本平稳,约0.20%,远低于境内压力。
 
  3、业务转型,刻上国际化印记。
 
  (1)利用海内外一体化经营优势:搭建“中银全球中小企业电子商务投资服务平台”,实现国内外小微企业有效对接。
 
  (2)积极支持中国企业“走出去”:截至2014年末累计为“走出去”项目提供贷款承诺1,219亿美元,成功撮合鼎晖收购南孚电池、复星收购葡萄牙保险公司等项目。
 
  (3)发展网络化和国际化供应链金融:帮助银行批量拓展中小企业客户基础,改变传统盈利模式。2014年供应链金融业务发生额近9,737亿元,累计拓展华为、富士康、比亚迪、东风汽车等超过500个供应链融资项目,为上述核心企业的超过8000家上下游中小企业提供了融资需求。小微企业贷款余额逐年上升,2014年末达到了10,382亿元,2012年至2014年期间复合增长率达12.35%,快于整体贷款增速。
 
  4、内外联动,战略布局新规划。
 
  (1)出售南洋商业银行:原因之一业务重叠,差异化程度不够,造成资源和客户分散。;原因之二盈利能力拖累。南商行2014年实现的ROA水平仅为0.94%,ROE仅为8.19%,NIM为1.83%,各项指标均远低于集团平均水平,剥离有利于集团整体的ROE水平抬升。挂牌价680亿港元,相当于PB1.95倍,PE24.72倍。
 
  (2)东盟资产重组:中银香港立足香港市场,不仅是香港三家发钞银行之一,还受权担任香港人民币业务清算行。此次东盟资产重组转让一方面可提升中银香港的国际竞争力,实现内外联动,另一方面也是为“一带一路”实施布局,东盟多国与香港有着密切的经济往来,东盟国家华侨客户也是中银香港重要的客户基础和业务来源。
 
  混业领头羊,混改接力棒。
 
  中国银行作为混业经营领头羊,全牌照布局已初步完成,通过母子公司交叉销售,从渠道、客户、产品等方面积极推动集团协同联动,资产规模和盈利能力均得以有效提升。交通银行的改革方案已逐步落地,而中国银行很可能会是继交通银行之后的下一个试点。混改和混业相辅相成,混改能够提升管理效率,并通过对公司治理,内部体制和经营模式等方面的积极探索,对混业有重大促进作用。
 
  投资建议。
 
  中国银行国际化程度最高,将受益于人民币国际化进程的推进,通过进一步战略布局和重组,未来以期充分发挥其一带一路金融大动脉的主导作用,并有望接过银行业混改的接力棒,深化改革,内外兼修,有助于公司估值抬升我们维持中行“增持”评级,预测15/16年行业净利润同比增长5%/8%,15/16年EPS为0.62/0.67,15/16年PE为8.05/7.48,15/16年PB 为1.17/1.07。

 
  建设银行:业绩整体表现较优,期待基建加码受益
 
  建设银行 601939
 
  研究机构:国泰君安证券 分析师:邱冠华 撰写日期:2015-05-05
 
  投资要点:
 
  投资建议:上调目标价至9.50元,上调至增持评级。
 
  综合考虑业绩增速、资产质量、拨备情况,建行在五大行中的表现是最优的,预计2015/2016净利润增速2.2%/5.0%(分别下调6/2pc),预测EPS0.93/0.98元,BVPS5.59/6.26元,现价7.35/7.01倍PE,1.23/1.09倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至9.50元(对应2015年1.70倍PB),现价空间39%,由谨慎增持上调至增持评级。
 
  业绩概述: 符合市场预期,增速在大行中最优。
 
  2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润1072/670亿元,同比增长10.1%/1.9%,符合市场预期。净利润和拨备前利润增速均在五大行中排名第一,业绩增长稳健。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润3610/2278亿元,同比增长11.8%/6.1%。
 
  新的认识:受益稳增长基建加码。
 
  6. 受益基建投资加码。
 
  ①基建加码、宽松政策、地产新政边际改善投资者对不确定性的担忧,建行基建贷款和地产贷款占比较高,预计受益较大;
 
  ②国企改革预期升温,预计有望激发建行新的创新活力。
 
  7. 资产质量面临压力。资产质量整体略好与五大行平均水平,但随着不良向大中型企业蔓延,预计建行2015年资产质量仍然面临较大压力。
 
  2015Q1不良贷款余额环升12.5%至1273亿元,不良率环升10bp 至1.30%,2014H2核销125亿元,加回核销后不良真实生成率较6月末升17pc 至44%。领先指标关注类贷款余额较6月末增长28%至2815亿元,生成率升至3年高位3.04%。
 
  8. 拨备计提较为充足。2015Q1拨备支出同比增长73%至200亿元,拨备覆盖率和拨贷比分别-15pc/+3bp 至207%/2.69%,拨贷比是五大行中除农行外唯一满足监管要求的,拨备计提压力小于同行业。
 
  风险提示:经济失速致资产质量加速恶化。

 
  北京银行:与芝麻信用签署战略合作协议点评,互联网金融优势突出,业务打开想象空间
 
  北京银行 601169
 
  研究机构:浙商证券 分析师:刘志平 撰写日期:2015-06-26
 
  报告导读。
 
  媒体消息,6月25日北京银行和芝麻信用签署战略合作协议,成为其首家合作银行,双方将开展信用信息查询和应用、产品研发、商业活动等多方面合作。
 
  投资要点。
 
  此次合作被称为开启了商业银行应用互联网征信的先河。
 
  据悉,芝麻信用、北京银行将在取得用户授权、保证用户信息安全的前提下,开展信用信息查询以及应用工作的合作;根据信用信息了解客户需求,开展客户行为分析,为客户提供更好的金融服务;开展产品研发合作,包括但不限于联名卡,以此提高客户感受、提升双方品牌价值。
 
  此次联手芝麻征信,主要是看中其在大数据以及云计算、场景结果匹配度高等数据处理的优势,未来将探讨与蚂蚁金服的整体合作。
 
  作为首批独立第三方信用评估及管理机构,芝麻信用对海量信息数据行综合处理和评估。通过大数据分析得出信用评分——芝麻分,芝麻分越高信用度越高,信用授权就越多。现在芝麻分700分以上用户已经可用“芝麻分”和芝麻信用报告申请新加坡签证,不用再提交资产证明、在职证明或者户口本等复杂资料。
 
  北京银行此次联手芝麻信用主要看中的是公司的大数据以及云计算、场景结果匹配度高等数据处理能力。北京银行表示将不断深化与芝麻信用的合作,争取拓展到更多业务领域,逐步探讨与蚂蚁金服的整体合作。
 
  互联网金融优势突出,业务打开想象空间。
 
  2013年以来公司在互联网金融的领域不断探索,从直销银行到与小米、360、腾讯等开展了一系列跨界合作,互联网金融与北京银行的线下业务紧密结合,有效拓展了公司的客户资源、拓宽了业务渠道,品牌影响力不断提升。此次与芝麻信用的合作也验证了公司在互联网金融做大做强的决心。未来我们还会看到公司在互联网金融上更多的布局和创新。
 
  盈利预测及估值。
 
  预计公司2015-2016年归属于母公司的净利润同比增长13.1%。13.2%,我们看好公司互联网金融业务的发展对公司业务空间的开拓和业务模式的创新,同时公司的基本面也很优秀,建议积极关注公司,维持公司买入评级。

 
  交通银行收购华英证券:获批时点大超预期、重申组合首选
 
  交通银行 601328
 
  研究机构:国金证券 分析师:国金证券研究所 撰写日期:2015-07-02
 
  获批时点大超预期、重申交行组合首选:我们近期一直在反复强调和提示,作为银行业混改的首家试点和混业经营的重要标杆,交行6月16日关于深化改革方案获国务院批准的公告只是一个起点,方案本身的力度和范围大超预期,预计在后续改革的推进中将不断会有超预期的事件落地。
 
  本次收购华英证券获批,方案内容符合预期,但时点却大超预期。自我们5月28日基于银行业改革逻辑重新将交行纳入组合首选以来,股价已上涨24%,大幅跑赢银行指数。在银行业改革的大潮中,预计下半年交行仍将有诸多超预期的里程碑事件持续落地,作为银行业改革这条主线的龙头,重申交行的组合首选地位,上调三季度目标价至12.5元,较今日收盘价上行空间50%,对应1.75倍15年PB。
 
  交易定价非常低:2014年末,华英证券净资产8.01亿元,2014年度实现利润0.46亿元。证监会公告显示,华英证券注册资本8亿,交行持股33.3%,出资额为2.66亿。考虑到股权收购中的溢价,我们预计,本次交行实际出资额在3亿左右,对应华英证券19.8倍14年PE和1.13倍14年PB,相较于上市券商平均38.1倍14年PE和3.77倍14年PB,本次交易定价可谓非常低。
 
  华英证券简介:华英证券是国联证券和苏格兰皇家银行(RBS)的投行业务子公司,没有其他业务牌照,这意味着,国联证券的投行业务牌照在华英证券,国联所有的投行业务都是由华英证券做的。股权变动前,国联证券持股66.7%、RBS持股33.6%,交行此次受让的是RBS的持股。华英证券本身体量非常小,2014年末总资产9.2亿(在所有121家券商中排名第91),2014年营业收入2.16亿、净利润0.46亿。
 
  混业经营迈出实质性步伐、银行参股/控股券商的架构展望:我们在前期与银行的沟通中发现,对于收购券商的标的,银行普遍存在两条标准:
 
  1)体量小,这样既能获得牌照又不必过多消耗资本金。
 
  2)银行当前迫切需要的是投行业务牌照,以彻底打通直接和间接融资的链条,对于通道属性强、整体市场容量有限的经纪业务牌照,银行明确表示短期内兴趣不大。对于股权结构,我们早已明确指出,“银行控股境外券商子公司或信托、境外券商子公司或信托持股境内券商子公司”这样的三层股权架构会作为未来银行参股/控股券商的标准结构。
 
  这样做的核心目的是通过股权切割实现商业银行和券商业务的有效风险隔离,无论是10多年前成立的中银国际、还是几年前兴业银行通过兴业信托持有华福证券4%的股权,均是采用这样的三层股权架构。此外,我们相信,33.3%的华英证券股权,只是第一步,后续交行对华英证券的持股比例有进一步提升的空间。
 
  金融控股公司立法的重点在于厘清各部委的监管权限:我们认为,在当前中国金融行业分业监管的大格局下,混业经营最大的难度在于有效厘清各监管部门的监管权限和范围,而这一工作是无法由监管部门自身完成的,需要更高层面的统筹规划和协调。财政部披露的中国正在考虑为金融控股公司立法正是基于这一考虑。我们预计,通过法律明确划定对金融控股公司的监管权属、以及《商业银行法》相应条款修订之后,混业经营能在全行业层面迅速铺开。
 
  银行已经重新站上政策风口、你还在等什么?今年前5个月,银行板块受困于:
 
  1)催化剂无一落地。
 
  2)板块缺乏实质性龙头,因此一直难以出现持续的板块性行情。进入6月之后,银行板块催化剂密集落地,短短一个月时间,先后出台了交行的深改方案、取消贷存比考核、交行收购华英证券获批这三大催化剂,展望下半年,还有一系列重磅催化剂尚待落地,如高估值业务分拆、员工持股和民资战投等国企深改的推进、更多的银行收购券商案例、投贷联动、兼并收购、系统性坏账剥离等等。
 
  当前,银行业已经非常明确地重新站上了政策风口,银行不是场外配资的重点配置对象,板块超预期利好因素云集、没有未知利空,交通银行这一板块龙头也已冉冉升起,强烈看好全市场层面的风格切换,重申今年全年A股银行板块15年PB提升至1.8倍,银行股将迎来既有相对收益、又有绝对收益的黄金时期。
 
  重点个股:交通银行、招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行

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