2015年全国 国企改革概念股龙头一览

2015年全国 国企改革概念股龙头一览



  国企改革是下一阶段主题热点的重点方向。伴随着顶层设计方案的加速推进,市场期盼的改革大潮正在形成,A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。
 
  国泰君安:央企改革——新方向、新机会、新配置
 
  国泰君安:《意见》确立国企改革主旋律
 
  国泰君安:大国重器——央企改革受益标的全梳理
 
  广发证券:国企改革主题新策略——布局国资管理平台
 
  国金证券:国企改革——“掘金”央企改革之资产证券化率
 
  国金证券:国企改革,2015年加速!
 
  国金证券:浦东国资“18条”,风好正扬帆
 
  海通证券:上海国资改革提速,看好浦东“四大天王”
 
  海通证券:山东国企改革专题研究
 
  平安证券:深圳国资国企改革专题报告
 
  齐鲁证券:地方国企改革江苏篇
 
  齐鲁证券:地方国企改革安徽篇
 
  国泰君安:机械行业央企改革正当时,投资机会不容错过
 
  国泰君安:电力股国企改革、“小而美”与蓝筹回归
 
  国泰君安:环保——国企改革背景下,“小而美”有望“大而强”
 
  国泰君安:国企改革引领食品饮料主题行情
 
  国泰君安:通信行业国企改革的星星之火正在燎原
 
  国泰君安:改革风来,医药国企大潮涌动
 
  国信证券:医药行业国企改革专题报告——国企改革,能否“药”到病除
 
  国信证券:旅游板块国企改革专题研究
 
  国金证券:有色金属行业国企改革政策风头正盛
 
  国金证券:继续看好转型及特钢,关注钢铁国企改革
 
  国元证券:国企改革划定底线,军工改革推进加速
 
  长江证券:迎接国企改革投资风口,机械行业相关标的梳理
 
  长江证券:国企改革文件出台,农业股机会有哪些?
 
  长江证券:零售板块进入补涨阶段,配置国企改革个股
 
  安信证券:国企改革,步稳蹄疾——商贸行业机会梳理
 
  海通证券:建材国企改革风口再至,“2白+2黑”组合再迎催化
 
  广发证券:建材行业国企改革将加速,坚定看好三条投资主线
 
  招商证券:新电改、国企改革和新能源构成电力投资三大主线
 
  安信证券:国企改革大潮将至,掘金轻工小市值改革标的
 
  中金公司:机械军工7月布局低估值蓝筹、超跌成长股及国企改革
 
  国泰君安:央企改革——新方向、新机会、新配置
 
  1、国企改革是下一阶段主题热点的重点方向。6月5日深改小组召开会议发布了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》,标志着国企改革路线分歧得到弥合,顶层设计方案的推出时点可能大幅提前。伴随着顶层设计方案的加速推进,市场期盼的改革大潮正在形成,A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。
 
  2、国企改革在五大方面出现新变化:
 
  ①强调党管国企是强调控制力的方向体现。控制力的实现方式多种多样,由绝对控股到相对控股的变化仍然可能在大部分非敏感行业发生。“管人管事管资产”到“管资本”的方向不变,事权下放,管资产转向管资本,国企改革依然走市场化的路线;
 
  ②改革将转向追求质量和效率,改革试点的带头作用放大。深改小组会议上习近平主席作专项发言,强调了发挥好试点对全局性改革的示范、突破、带动作用。我们认为,央企改革试点6大集团在顶层设计方案出台之前仍然具有唯一性,试点推进的速度加快改革力度加大;
 
  ③建立新型的国资管理体制成为国企改革新的重点方向。未来国有资本运营和投资公司将成为管理国企的市场化主体。预测未来国资运营和投资公司逐步将经营权下放,带来国企整体效率的提升。央企成立国资运营和投资公司的路径和模式可以参考山东、上海和贵州各省试点的新变化;
 
  ④国资国企的证券化作为央企改革基础架构的重要性提升,央企证券化将进一步加速;
 
  ⑤混合所有制改革在试点范围内进行的改革,试水深度加大,速度加快。混合未来将不仅是民资参股央企,同样也可以是央企参股甚至收购民企和其他国企。员工持股也将是实现混合所有制的重要方式。
 
  
 
  3、央企改革将是下一阶段主题热点的重点配臵方向,存在三大投资机会:
 
  ①央企改革试点,特别是国资管理体制和混改的试点(中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团),我们推荐:国投新集、中国巨石、启源装备、国药股份、北新建材、国药一致,另外中粮屯河也将受益;
 
  ②央企国资证券化,重点在传统上证券化程度不高的行业,大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快,推荐:国电电力、风神股份、葛洲坝,另外一拖股份受益;
 
  ③以行业性的国资运营和投资公司为核心,央企会进行大规模整合、重组和合并,资源类和高端装备是重点方向,推荐:中国重工、中煤能源、国电南瑞。
 
  国泰君安:《意见》确立国企改革主旋律
 
  1.中央深改小组会议《若干意见》为国企改革确立主旋律。据新华网报道,中央深改小组于6月5日召开会议,会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》。《若干意见》给出了三个重要建议,包括机构设置、人事安排和法律定位。在机构设置中加强党的领导,将是国企深化改革的先决条件。在党的领导下,可以市场化方式选拔人才,但最终人事决定权在党组织而非董事会。深改组对于国企党建工作的意见为国有企业改革确立了党管国企的主旋律。
 
  2.中央深改小组会议《意见》规范混改方向。会议同时审议通过了《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。意味着2015年国企改革的方向由2014年的混合所有制改革向国资管理体制改革倾斜。3月5日,李克强总理在做政府工作报告时提出,“有序实施国有企业混合所有制改革。”这一表述相对2014年产生了明显的变化,官方表述由“加快”变为“有序”。更为重要的是,对国有资本投资运营公司试点的表述,由2014年的“推进”升格为2015年的“加快”。我们认为国资投资运营公司重要性的提升将突出地体现在地方相关改革的加速上。
 
  3.央企改革试点将彰显带头作用。习近平主席强调了发挥好试点对全局性改革的示范、突破、带动作用。这将使得6家央企试点集团对于国企改革的价值凸显。我们一直反复强调试点推进和央企整合是央企改革主题投资的两大重要方面(见3月3日报告《改革落地年:2015国企改革股票投资指南》,4月29日报告《大国重器:央企改革受益标的全梳理》)。央企改革试点6大集团的唯一性将使得它们旗下的上市公司持续受到市场的追捧。继续推荐:中国巨石/国药股份/国药一致/北新建材/国投新集。
 
  4.两大《意见》也为央企整合做出重要铺垫。负面清单以外,出口导向的、产业集中度不高、产能过剩存在过度竞争行业出现整合的可能性较大。我们判断建筑工程、机械装备、造船、钢铁冶金有色、电信设备等将是央企整合重点领域,受益标的:中国交建/葛洲坝/中国西电/东方电气/中国重工/外运发展/中国中冶/五矿稀土。
 
  5.地方国企改革持续提速。广深作为本轮改革排头兵的地位进一步凸显。我们继续推荐:白云山/广州浪奇/东方宾馆/广日股份/珠健集团。上海、安徽、江苏、云南、贵州等地也将得到带动。我们继续推荐:上海机电/光明乳业/云南旅游/安徽水利/锡业股份/盘江股份/徐工机械。
 
  
 
  国泰君安:大国重器——央企改革受益标的全梳理
 
  1.国资委声明难以抑制市场热情,央企改革主题行情仍将持续。国资委27日的回应没有否认也没有确认央企大规模整合的可能性,只是针对媒体报导本身做出了一些技术性的回复。这一轮市场对央企整合主题热情的高涨始于南北车合并引爆股价带来的示范效应。合并前反复几次的传言和澄清使得类似央企的公司声明对市场预期的引导作用迅速下降。央企间的整合和重组是国企改革一个重要的组成部分,正在筹划之中的国企改革顶层设计方案应有进一步的规划。但在方案公布之前,市场难以获得清晰明确的结论,类似央企整合的预期也就难以被证伪。在月初国务院常务会议释放出央企重组“强强联合”指引信号的背景下,我们认为国资委的声明难以抑制市场的热情,围绕央企整合的主题行情仍将延续和发酵。
 
  2.央企改革是2015年国企改革的重点方向,央企试点快速推进。我们预测央企改革将沿着“竞争性行业-非竞争性行业”以及“具有一定改革经验-不具备改革经验”两条路径展开。其中竞争性行业中,具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。我们一直以来都强调六家央企试点集团在改革政策上的优势,其中中国医药集团和中国建材集团混合所有制改革试点已经分别得到国资委的认定。以两家集团下属公司为代表,央企改革试点旗下的上市公司将在国资管理体制、混合所有制等方面取得改革突破。我们继续推荐:国药股份/国药一致/国投新集/中国巨石/北新建材。
 
  3.央企整合随改革加速,建筑工程、机械装备、造船、钢铁冶金有色、电信设备等领域央企首先受益。作为国企改革顶层设计方案的重要组成部分,负面清单的制定正在取得突破。从国资委的相关表述来看,关系国家安全和国民经济命脉的重要行业可能作为限制领域,在这轮改革中不向市场开放。负面清单以外,产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业,央企出现重组整合的可能较大。112家央企中,建筑施工(中国交建集团、能建集团等)、机械装备(中国西电集团、东方电气集团等)、造船(中船重工集团等)、钢铁冶金有色(冶金科工集团、五矿集团等)、电信设备等领域可能首先受益。相关上市公司包括:中国交建、葛洲坝、中国西电、东方电气、中国重工、中国远洋、外运发展、中国中冶、五矿稀土、大唐电信等。
 
  广发证券:国企改革主题新策略——布局国资管理平台
 
  国资管理平台的三种形式
 
  目前我国的国资管理平台有三类形式,国有资本投资公司、国有资本运营公司、国有资本流动平台。其中,国有资本投资公司、国有资本运营公司是三中全会的《决定》中提出的新的国有资本经营主体的主要形式,而国有资本流动平台则是部分省市国资改革规划所提出的。这三种平台作为国有资本投资运营的形式,既有一定的共性,又在运营方式、对象、组建方式、功能作用、试点范围等方面存在差别。
 
  现有的国有资本管理平台试点情况
 
  在央企层面与地方国资层面,已经有国有资本管理平台试点。央企层面上,试点为中粮集团有限公司、国家开发投资公司。地方层面,上海、广东、江苏、山东、河北五个省市走在了国有资本管理平台试点实践的前列,分别建立了上海国盛、上海国际、广东恒健、粤海控股、江苏国信、山东鲁信、河北融投几大较为典型的国有资本管理平台。作为央企“四项改革”试点中的国有资本投资公司试点,中粮集团和国家开发投资集团下属公司的改革已经取得了较大的进展,改革力度远超市场预期。在二级市场上,中粮集团有限公司与国家开发投资公司下属上市公司超额收益明显。
 
  国有资本管理平台:组合投资
 
  由于国企数量众多,市场面临无从选择的难题。而国有资本管理平台存在稀缺性,而其平台下的公司,市场确实可以理性预期其将成为国企改革的优先与重点。参考央企的试点模式,各层级的国有资本管理平台很有可能会选择资产优质的核心集团(具体的选股逻辑我们将在下文详述),这些集团旗下往往拥有一定数量的的上市标的,在试点系公司中可以不必再去区分,类似中粮系组合,适合国企改革主题投资。
 
  筛选逻辑:五大条件寻找国资管理平台
 
  我们按照以下五个条件寻找潜在的投资标的:规划明确;符合央企试点特点;拥有跨产业链投资以及国有资本运作经验;地方国企集团要符合各省市的国企改革方案中对于试点的表述;省内缺乏同类型试点。经过筛选,我们认为可以关注央企集团中的中国诚通集团,河南投资集团,天津泰达投资集团,上海电气与仪电电子集团。
 
  国金证券:国企改革——“掘金”央企改革之资产证券化率
 
  央企改革逐步升温,资产证券化概念愈演愈烈:本月初(6月)国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,要求“央企要加大内部资源整合力度,推动相关子企业整合发展,并加大资本运作力度,推动资产证券化,用好市值管理手段,盘活上市公司资源,实现资产价值最大化。”我们认为,这是央企改革升温的一大标志,并且提高资产证券化率将是改革的重要手段之一。监管层对于国有资产证券化态度逐步升温,到2014年的各项政策为国有资产证券化开绿灯。监管层已经将国有资产证券化作为一项政治任务来对待,定位从“一个好的市场化方向”发展为“一项必须的政治性调整”。我们认为,这种转变所带来的影响是实质性的。
 
  随着顶层设计“1+N”出台的预期愈发强烈,我们认为市场一定会聚焦央企改革中最为核心的“如何提高资产证券化率”上面来。从具体操作层面来看,国有资产证券化的主流方式有三种:一是国资控股公司整体上市;二是国资控股公司主业资产上市;三是跨集团资产置换、借壳上市。
 
  央企资产证券化率提升空间大且短期可操作性强:5月18日,《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中明确提出,要制定中央企业结构调整与重组方案。对于央企并购重组而言,央企强强联合是一种方式,其主要目的在于配合我国“走出去”的国家战略。而通过提高央企集团资产证券化率这一方式,则主要借助于上市平台进行资本运作,通过股权多元化提升国有资产运营效率,提高ROE水平,拓宽融资渠道,并优化资产配置,短期操作性较强。国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志刚称,资本市场有足够的体量吸纳巨量央企资产证券化,而且整个过程更易于监督,有利于国有资产管理。2011年央企的资产证券化率仅为68%,仍存在资产证券化率低于30%的央企集团,中国南方电网有限责任公司资产证券化率仅有0.79%,而即将与国家核电重组的中国电力投资集团资产证券化率也较低,仅为6.18%。若按国资委此前设定:2015年央企资产证券化比率为80%,则央企资产证券化率仍有较大的提升空间,我们预期央企集团资产注入上市平台将是提升集团资产证券化率的较为主要的方式。
 
  
 
  投资建议:我们比较了112家央企集团以及旗下240余家上市公司,从各大央企集团重组必要性以及资产证券化率水平维度,我们建议关注四大系别主线:
 
  航天系:中国卫星/航天长峰/航天动力/航天科技;
 
  核电系:中核科技/东方锆业/上海电力/东方能源/东方电气;
 
  船舶系:中国船舶/中国重工/中船防务
 
  钢铁系:武钢股份/宝钢股份(国金证券李立峰)
 
  国金证券:国企改革,2015年加速!
 
  2014年国企改革的进展低于预期,改革的主要障碍在:
 
  1)混合所有制的尺度问题;
 
  2)管理层及员工持股很敏感,不敢轻易做,而不做这个,企业管理层又不希望改革;
 
  3)国资委权利较小,很难动得了传统的利益,推动改革较难;
 
  4)传统行业(钢铁、纺织),行业趋势不好、企业又特别庞大,很难改造;
 
  5)各部委之间利益难以协调。
 
  国务院、国资委出台统一的国企改革文件是国企改革加速的重要标志:混合所有制的尺度、管理层持股的尺度、特殊行业向外资开放,这几点一定要有执行的依据,而这靠目前各省的文件推动力有限,需要更高层的政策推动。目前市场预期国企改革整体方案预计一季度出台,我们认为整体方案出台后,国企改革有望加速。
 
  如何筛选投资标的:1、从竞争类中寻找标的;
 
  2、企业领导人的意愿与能力;
 
  3、企业本身在“股份制改造、引入外部资本、本行业的并购投资”做得已经不错;
 
  4、本身处于先进产业的龙头公司,但经营效益不行(PS、ROA很低);
 
  5、国资持股比例很高,可出让的空间比较大;
 
  6、本身已经在做定增,可能借由定增引入战投;
 
  7、大集团小公司(集团资产大、上市公司平台很少或很差)。
 
  国金证券:浦东国资“18条”,风好正扬帆
 
  浦东新区国企改革大幕拉开,“18条”明确五项改革重点:
 
  1、国资布局方面:优化国资布局,服务自贸区与科创中心建设,推动区域开发与产业发展。根据大会公布方案,具体包含两大措施:
 
  1)“中部崛起”战略:将南汇工业园区公司并入金桥集团,打造中部龙头及重点;
 
  2)将外高桥集团打造成国有投资控股公众公司,服务自贸区。
 
  2、分类改革方面:具体包含三项措施:
 
  1)浦东科投公司:分立改制,分立出来的新科投公司引进上实集团和经营团队持股,专注于IC、生物医药等行业并购重组;分立出来的新兴产业投资公司服务科技型中小微企业。
 
  2)调整金桥集团与股份公司的关系:功能与市场两个平台,金桥集团定位于政府功能性业务,股份公司强调市场化和走出去。3)区级国资流动平台:上海浦东投资控股(集团),将国资系统内市场竞争类企业的股权划转至平台。
 
  3、大集团战略:打造一批主业优势明显、组织架构合理、管控体系健全的战略性集团公司。投融资和城市建设方面,将南发集团划入浦发集团。临港地区:将海洋高新公司并入港城集团,重组后的港城集团,成为区级国资在临港主城区唯一的基础开发、城市建设和产业集聚载体。
 
  4、管理和激励机制方面:进一步优化国企领导人员管理和激励机制,针对领导人员管理体制改革和完善现代企业制度出台四个配套文件。
 
 
 
  5、国资监管:通过放权授权,转变监管方式,优化出资人职能,构建以管资本为主、分类科学、权责明确的国资监管体系。
 
  浦东国资“18条”改革方向与顶层设计高度一致:浦东国资改革“18条”与2013年底出台的《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》(上海国资“20条”)、以及本月初深改组审议通过的两份国企改革文件的核心内容高度一致。即改革的基础在于建立“管资本”为主的国资监管体系,而改革的重点在于分类改革、国资流动平台的建立以及国资布局的优化。即竞争性产业通过混合所有制等方式开展资本运作,提高国资流动性。
 
  同时,围绕“国有资本”这一方向,上海市地方性改革方案依该市国资特色制定:浦东新区提出的“大集团”战略,与上海国资的特点息息相关。从上海市属国资层面来看,上海国资体系总量大,效益高,上海市国资旗下有59家集团(市属及区属),包括上汽集团、上海电气、光明集团等较大型的集团。从浦东新区国资层面来看,浦东新区企业国资总量约占上海全市的9.2%,其中直属企业22家,包括陆家嘴集团、金桥集团、张江集团、外高桥集团、浦发集团、港城集团等,国资总量达到1349亿元。浦东国资“18条”的发布表明国资改革的序幕再次拉开,我们预计后续国企改革相关政策将步入密集期。除继续关注上海相关国企改革标的外,我们建议投资者积极关注第二批央企改革试点,以及改革进程相对较快的省市如山东、贵州、安徽、广深等,地方国企相关标的如:贵绳股份/黔轮胎等。
 
  海通证券:上海国资改革提速,看好浦东“四大天王”
 
  投资建议:
 
  新一轮国企改革:从提高证券化率到产权改革、转型增效。7月7日上海市委、市政府召开进一步推进上海国资改革促进企业发展座谈会。会上发布了《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》,主要目标是经过3-5年的推进,基本完成国有企业公司制改革,除国家政策明确必须保持国有独资外,其余企业实现股权多元化,发展混合所有制经济。《若干意见》从上海实际出发,明确了“要求与目标、形式与途径、比例与结构、激励与持股、对象与程序、评估与保障”六个方面的问题。
 
  园区企业改革带来更大基本面弹性。考虑园区企业资产沉淀价值高,一旦注入现代企业管理制度将大幅提高资产效率。按照以上逻辑,我们特别推荐上海浦东“四大天王”(陆家嘴、浦东金桥、张江高科和外高桥)。
 
  1)张江高科。公司依托浦东张江高科技园区,已形成生物医药、房产物业、通讯信息和海外投资四大投资集群。新一届领导已正式形成,将为公司未来发展带来新契机。2014年10月31日,公司公布《第六届董事会第七次会议决议公告》,审议通过“经营层年度绩效考核实施细则”、“经营层任期考核实施细则”、“总经理任期经营业绩考核指标(2014年度至2016年度)”等,公司首次从业绩和任期两大层面进行绩效考核。我们认为企业内部机制改善将为张江焕发新生命力。
 
  2)外高桥。11月6日国务院下发《关于加强进口的若干意见》,重点提出加紧自贸区汽车平行进口试点。一旦政策落实,考虑平行进口车价将比普通车价便宜15%-30%,自贸区内汽车交易有望井喷。考虑上市公司参股自贸区内交易市场,一旦政策突破将直接提升上市公司经营业绩。公司属自贸区开发主体唯一上市公司。大股东自贸区内资产实力雄厚。
 
  3)浦东金桥。公司已公告注入联发公司39.6%的股权。联发公司拥有“金桥”、“碧云”两个核心品牌。作为公司工业房产及其配套业务的运作平台,联发公司是公司最大的子公司,在金桥开发区内拥有大量优质土地和项目。截至目前,联发公司拥有在营物业总建筑面积(含地上和地下面积)约65.42万平。此外,联发公司还拥有(待建、拟建及在建面积)土地总面积约33.20万平。金桥区域内资产整体上市后将有利提升公司经营能力。
 
  4)陆家嘴。2014年11月8日,爱建股份(600643)公告称,上海国际集团控股子公司上海国际信托有限公司已将其名下10,944,935股公司股票中的9,783,658股非交易过户至上海国际集团全资子公司-上海国际集团资产管理有限公司名下。由于爱建股份第二大股东-上海国际集团,其旗下的上海国际信托有限公司也是陆家嘴(600663)的第二大股东。市场对于陆家嘴(600663)大股东金控平台预期不断加强。同时,陆家嘴(600663)还具有迪斯尼和REITS等多重概念。(海通证券涂力磊,谢盐)
 
  海通证券:山东国企改革专题研究
 
  山东国企改革备受关注。山东国资体量排在全国前五,自2014年6月以来山东出台了多项相关改革意见及配套文件,改革势头迅猛,有望使山东省国资情况进行较大的改善。山东省国企改革的亮点主要体现在:鼓励上市公司股权激励、国有资本划转充实省社保基金、试点国有资本投资运营公司。
 
  首创划转国有资本充实社保基金。山东省国资委和社保基金理事会分别作为出资人,对省管国有资本进行管理,形成股权多元化的局面。划转范围为:省属国有企业,包括省国资委履行出资人职责的企业、省直有关部门和单位管理的企业。
 
  建立管资本为主国有资本监管模式。启动组建国有资本投资运营公司试点。初步确定鲁信集团和省国有资产投资控股公司作为第一批试点改建成投资运营公司,2015年下半年再启动一批企业改建,同时启动一批省直部门管理企业的清产核资和产权划转,稳妥推进省属经营性国有资产统一监管。
 
  健全完善防止利益冲突机制。一是加大监督检查力度,建立省属企业领导人员亲属任职回避和公示报备制度,二是开展关联方交易专项效能监察,三是加大职工民主监督力度,四是建立国资监管机构常态化监督机制,每年选择部分企业进行巡查。
 
  完善现代企业制度,解决历史遗留问题。加强董事会、监事会建设以及职业经理人制度建设;建立企业审计、国家审计与社会审计共同参与的大审计格局。
 
  资本市场助推山东混合所有制发展。通过5个途径推动山东国企改革:立足提高国资证券化率,加快整体上市、IPO和“借壳”上市。就整体上市而言,对于那些股权比较集中的公司,建议酌情发行部分优先股作为支付对价。就借壳上市而言,建议推动产业相近、行业相关、主业相同的国有及控股企业,整合至同一上市平台。
 
 
 
  上市公司分析。
 
  (1)华鲁恒升:尿素价格上涨推动盈利提升;国企改革预期;
 
  (2)鲁商置业:作为大股东旗下唯一房地产资产整合平台,未来有望受益集团相关资产注入
 
  (3)晨鸣纸业:参股形式搭建综合金融平台,全面助力公司转型。
 
  风险提示。宏观经济下行、改革力度低于预期、公司盈利下滑等。
 
  平安证券:深圳国资国企改革专题报告
 
  深圳国资改革由来已久,房企改革相对滞后
 
  深圳作为国企改革的排头兵,早在2001年已经提出“加大国有企业战略性改组的力度,以发展混合所有制经济为主、退出一般性竞争性领域”。目前深圳国资委已基本完成燃气、水务等资源的内部整合,能源、燃气等五家集团成功引入国际战略投资者,2013年市属企业总资产和利润总额较2006年分别增长259%和219%。相比之下,地产资源尽管也已进行一定的重组(深业集团内部地产资源整合),但截止目前,深圳国资委仅控股或参股的上市房企仍达8家,此外还有多家未上市房企。为了提高土地资源利用效率,同时促进房地产企业专业化、品牌化、规模化发展,地产资源的整合、规模化已成为深圳国企改革“十二五”规划的重要内容。
 
  中长期催化:中央助力,大背景推动深圳国资改革
 
  十八届三中全会拉开新一轮国企改革序幕,目前已有包括上海、北京、天津、重庆、广东、江苏、四川、山东等在内的近20个省市出台了国资国企改革的具体方案。深圳市属国资国企改革发展“十二五”规划首次提出了重点产业发展目标,对交通产业、基础能源资源产业、传统商贸、新兴产业、金融业都明确了相应的发展要求和路径。相比于“十一五”改革发展规划,“十二五”在改革目标和措施上更加细化。尤其是在十八届三中全会以后,深圳国企改革明显提速,在2014年市国资委会议或文件中,多次强调和研究深圳国资改革的目标、路径和方案。深圳国资委或将乘改革大浪掀起新一轮浪潮。
 
  短期刺激:资本大鳄入侵或将加速市属房企制度变革
 
  2014年上半年生命人寿、前海人寿先后增持深振业和天健集团,对于曾深受股权纷争困扰的深圳国资委来讲,产业资本入侵必将再次撩动其本已紧绷的神经。尽管中央鼓励国企引入战略投资者,但对险资心存芥蒂的深圳国资委来讲,我们相信单一的产业资本目前尚不是其心仪的合作方。在振业、天健等屡遭险资举牌后,面对“野蛮人”新一轮的入侵,我们推测国资委一方面将通过持续增持把控控制权(如持续增持深振业),另一方面不排除采取其它反收购策略。目前国内法律允许及常见的反收购策略主要有股份回购(如金融街)、员工持股、引入战略投资者、增发扩大股本、改变资产负债结构等,结合中央及各地国企改革的主要方向,我们推测深圳国资委后续可能采用的手段包括:员工持股计划、增发扩大股本或提高国资委持股比例、以增发或其它形式引入战略投资者。
 
  投资建议:投资机会上,建议把握两条投资主线,一是制度变革带来的
 
  政策红利,另一个是地产资源梳理整合带来的投资机会。制度变革方面,结合十八届三中全会的指导方向,及市场主要的反收购策略,我们推测深圳国资委后续可能采用的手段包括:员工持股计划、增发扩大股本或提高国资委持股比例、以增发或其它形式引入战略投资者等,投资标的为近期遭险资增持的天健、振业。地产资源整合方面,我们依旧看好深振业作为地产整合平台。同时,建议关注国资委退出、中洲入主后逐步加速周转的中洲控股。
 
  
 
  风险提示:销量调整时间及幅度超预期。
 
  齐鲁证券:地方国企改革江苏篇
 
  江苏国有企业改革:国资体量庞大,资产证券化低
 
  江苏省无论在经济总量,还是在国有资产规模方面均名列前茅,但整体来看,省内上市国有企业的资产证券化水平排名靠后,甚至并未达到平均水平。近年来江苏省内国企的盈利下滑明显,推行国企改革已势在必行,江苏存在着更大的资本市场改革红利释放空间。
 
  江苏国企改革:资产整合、混改两路并进,激励为辅
 
  从政策强度与改革力度来讲,江苏是较早发布国企改革方案实施细则的省份,但是即便是对于细则中提到的具体试点企业集团,在方案实施进程中也不过是浅尝辄止。在与上海这种激进地区相比时仍然存在差距和空间。
 
  与上海不同的是,未来江苏国企改革的关注点应该是:一是省属国资集团的资本运作(并购与整体上市),二是市属国资的资产整合与重组。省属国企改革的核心是提高资产证券化率,实现省内的优质资产重新整合、打包、整体上市从而组建国有资本投资公司。市属国企改革应当关注单一上市平台,从而大大提高资金运作的效率。
 
  江苏国企改革脉络推演:优质企业关注股权激励与员工持股、混改三条路线
 
  整体来看,多数国企的股权集中度并不高,第一大股东持股比例超过50%的仅有10家,前三大股东合计持股超过50%的也不超过20家,考虑前三大股东并不一定都具有国资背景,这使得江苏省在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。主要把握以下几条脉络进行推演:
 
  一是对于公司主业清晰、经营状况良好的上市公司,注意员工持股与股权激励措施;二是对于集团唯一上市平台,关注集团内与其主业关联度高的兄弟公司资产注入的可能性;三是对于拥有多个上市子公司的,业绩突出、盈利状况良好的,关注集团内业务整合,业绩较差、市值较小的可能成为资产运作的重点标的。
 
  43家上市公司梳理—大股东持股普遍偏低,资产整合、混改是大趋势
 
  整体来看,实际上江苏多数企业国资持股的集中度并不高,国企混合所有制改革的空间并不广阔,但这也使得在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。在集团公司整合与并购方面,重点关注有强大动力对产业进行整合的公司,主要表现为市值较低,业绩较好,这些公司将大概率在国企改革中受益。重点标的:黑牡丹、南京中北、悦达投资、南京高科、江南水务。
 
  另一类公司主要适用于推行员工持股、股权激励与混改措施,这类公司主要指目前经营状况良好,通过这些措施可以实现做大做强。建议对于凤凰传媒、徐工机械、东吴证券、沪宁高速、华泰证券、洋河股份、威孚高科、今世缘等给予重点关注。
 
  齐鲁证券:地方国企改革安徽篇
 
  安徽省国有企业改革:区位优势明显、资产证券化速度偏低
 
  安徽省省作为经济大省,以其便利的区位优势、丰富的自然资源、较低的人力成本以及逐渐健全起来的工业基础,预计将在长三角一体化中最为受益,经济发展特别是第二产业有望换挡加速。但国企资产证券化水平较低,过去一年中新股上市与并购重组推行情况远远低于可比地区,在国企改革推行大趋势下,安徽省存在着很大资本市场改革红利释放空间。
 
  
 
  安徽国企改革:分类推进不同功能的国改,着眼于“两推进一改革”
 
  安徽省国企改革的重心在于推进整体上市、推进企业重组、改革国有资产管理体制即“两推进一革”。从政策强度与推进力度来讲,安徽省与其他激进地区如上海相比存在差距和空间,仍处于试点阶段。从政策表述来看,安徽省企业上市推进缓慢。在省国资委相关会议上,政策层更着意于“分类推进不同功能的国有企业改革,大力发展各类资本交叉持股、相互融合的混合所有制经济”。
 
  安徽国企改革脉络推演:国有资本向优势产业整合,优质企业关注股权激励
 
  从集团整体上市与资产注入的角度,我们对安徽集团企业证券化率进行考察,在公开披露信息的18家集团公司中,有14家的证券化率低于50%,集团整体上市的空间巨大,将成为国企改革的重要方向。对于集团上市受益标的的筛选逻辑,主要把握以下几条脉络:一是对于唯一上市平台,所属集团业务相对集中,关注集团内业务整合整体上市或与其主业关联度高的兄弟公司资产注入的可能性;二盈利能力较强,估值偏低的上市公司,关注其员工激励计划,引进民营资本,推进混合所有制改革提高国有资本运作效率。三是对于区域性行业单一上市平台,给予重点关注。
 
  31家集团公司梳理:大股东持股普遍较低,资产注入与混改并行是大趋势
 
  在集团公司资产整合与并购方面,重点关注省内集团业务集中,拥有唯一上市平台的企业,这些公司有更大动力对产业进行整合,将大概率在国企改革中受益。尤其大股东持股比例较低的上市公司,集团资产整合注入存在较大可能性。重点标的:安徽水利、美菱电器、海螺型材、九华旅游、海螺水泥、安徽合力、铜陵有色、皖能电力、马钢股份。
 
  对于盈利能力较强,估值偏低的上市公司,我们关注其员工激励计划,引进民营资本,推进混合所有制改革提高国有资本运作效率,这一类公司多数处于完全竞争性行业,推行员工持股、股权激励与混改等措施很可能效果显着。综合上述筛选逻辑,建议对合肥百货、古井贡酒、皖新传媒等给予重点关注。
 
  国泰君安:机械行业央企改革正当时,投资机会不容错过
 
  2015年6月5日,中央全面深化改革领导小组第十三次会议召开。会后,《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》与《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》发布。标志着国企改革的路线分歧得到了弥合,顶层设计方案的推出时点可能大幅提前至2015年三季度。伴随着国企改革顶层设计方案的加速推进,市场期盼的改革大潮正在形成。我们认为,A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。重点推荐中国重工、江钻股份,受益标的一拖股份。
 
  《意见》规范混改方向,央企改革试点将彰显带头作用。
 
  ①《意见》发布意味着2015年国企改革的方向由2014年的混合所有制改革向国资管理体制改革倾斜。
 
  ②2015年3月5日李克强总理的政府工作报告显示,国有企业混合所有制将由“加快”变为“有序”;且国有资本投资运营公司试点将由2014年的“推进”升格为“加快”。
 
  ③习近平主席在深改会议中强调,要发挥好试点对全局性改革的示范、突破、带动作用。
 
  这将使央企集团试点对于国企改革的价值凸显,我们认为央企整合与改革可能是近期国企改革中需重点挖掘的领域。

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